底能跌到什么程度?这似乎是目前围绕油价最亟待回答的问题。

去年年初,每桶布伦特原油的常态价格为略高于100美元。当时很难想象油价会下跌一半以上。就在不到12个月之后,花53美元买一桶布伦特原油的想法变成了现实。

随着市场迎来新的一年,导致布伦特油价在2014年下半年下跌约50%的猛烈抛售似乎并未减弱。油价在本周一进一步下跌,并在五年半以来首次跌破每桶53美元。由于来自美国页岩油开采商的竞争性供应泛滥,再加上中国的需求下滑,这些天来原油市场很难感到兴奋。石油输出国组织(Organization of Petroleum Exporting Countries, 简称:欧佩克)去年11月份不顾油价下跌而作出的维持每日3,000万桶产量不变的决定显然也对油价无益。

不过,隧道的尽头可能很快就会出现光亮。Bernstein Research资深原油分析师Neil Beveridge估计,油价即将触底。他说,历史上的价格周期低点都是生产的边际现金成本,该成本目前处于每桶48美元左右,仅略低于当前价格。但Beveridge警告说,这一支撑位可能会在近期受到考验,油价也许会在开始反弹前再下跌10美元。

尽管国际能源署(International Energy Agency, 简称IEA)暗示2015年原油市场的供需将保持相对均衡,但Beveridge预计,市场动态会逐渐朝著有利于原油开采商的方向转变,而且油价会在临近年底时反弹。

随着油价下跌,新建项目的预期收益率下降,石油生产商一直在大幅削减2015年的资本支出。康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头Continental Resources和加拿大的Vermilion Energy等公司上个月宣布了减产。油井和其他生产设施投资减少,可能造成欧佩克以外的产油国供应增长放缓。

与此同时,预计需求将因价格走低而回升。更便宜的汽油和柴油可能鼓励驾车者将油箱加满,也将鼓励那些寻求能源安全的国家更多购买石油来增加储备。相信中国将是其中的一个,它将利用低油价的时机来增加战略石油储备。预计不断增强的美国经济也将有助于提振需求。

在这样的预期之下,Beveridge预计布伦特原油期货2015年将回归到每桶80美元,2016年进一步回升至每桶90美元。摩根大通(JPMorgan)的达林(Scott Darling)预计2015年油价回升至每桶82.5美元,2016年升至每桶87.75美元。

油价若反弹,对于目前走势低迷的石油类股无疑将是好消息。过去几个月来,该类股遭受了沉重打击。该类股的估值已跌至有吸引力的水平,那些持中长线态度并且愿意承担风险的投资者有望因买入这些股票而获得巨大回报。

打算押注油价回升的投资者需要愿意经受短期内可能出现的巨大波动,但对于那些计划持股一年的人士,Beveridge推荐买入资金充足的石油勘探和生产企业。他认为中国海洋石油(CNOOC Limited, 883.HK)、国际石油开发帝石株式会社(Inpex Co., 1605.TO)和Oil Search Limited (OSH.AU)是最具前景的三只股票。

中国海洋石油是中国三大国有石油公司之一,业务涉及石油勘探和生产。这意味着该公司股价走势受到油价涨跌的强烈影响。中国海洋石油股价自9月份以来下跌了约35%,这并不让人意外。该股目前报10.25港元,基于预期收益的市盈率约为9倍,市净率接近1倍,而过去五年平均市净率为2.2倍。接受FactSet调查的分析师预计该股今年将升至12.4港元,意味着将取得16%的涨幅。

比中国海洋石油对油价更敏感的是国际石油开发帝石株式会社,该公司的股价与油价走势的关联度约为60%。国际石油开发帝石株式会社也是摩根大通的首选石油股之一。达林认为,今年围绕国际石油开发帝石株式会社的一系列消息(包括向台湾中油股份有限公司(CPC Corporation, Taiwan, 简称:中油)出售其持有的Ichthys液化天然气项目权益)可能成为股价提振因素。华尔街对国际石油开发帝石株式会社的平均目标价为1,587日圆,较该股目前1,237日圆的股价高出20%。

澳大利亚的Oil Search在巴布亚新几内亚开采和生产石油及天然气,但是该公司主要因为持有埃克森美孚(Exxon Mobil Co. ,XOM)经营的巴布亚新几内亚液化天然气项目的权益而知名。Oil Search目前股价为7.32澳元,以预期每股收益计算,大约相当于15倍的市盈率,远低于过去五年43倍市盈率的水平。但是Oil Search 2014年的盈利预计增长25%,这在陷入困境的石油产业中实属罕见。Bernstein的Beveridge表示,Oil Search今年也将把派息率提高至35%-50%,此外该公司还拥有惊人的资源储备、具有吸引力的财政制度和成本优势。该分析师对该股的目标价是9.70澳元,表明该股还有23%的上涨空间。

Isabella Zhong

(本文译自《巴伦周刊》)

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