Tuesday, March 31, 2015

中粮在美国寻求并购机会

图片来源:Andrew Hinderaker for The Wall Street Journal
中粮集团北美业务负责人Paul Liu称,开始在全球最大农产品出口国美国寻求收购交易。

国食品公司中粮集团(Cofco Corp.)正在进行一场收购狂欢。

短短几年时间里,虽然并未引发关注,中粮集团已经斥资数十亿美元收购了澳大利亚甘蔗种植场、法国葡萄园和巴西大豆农场,从而成为全球最大的食品企业之一。如今,中粮集团开始在全球最大农产品出口国美国寻求收购交易。

虽然在全球市场上鲜为人知,但中粮集团在中国可谓无处不在,该公司正日益成为中国版的美国谷物和肉类巨头嘉吉公司(Cargill Inc.)。

在中国处于贫穷和孤立时期时,中粮集团曾是负责进口粮食的政府所属企业。随着中国发展成为一个拥有中产阶级消费者的国家,中粮集团也随之发展壮大。该公司目前在五大洲均拥有食品生产资产。去年,中粮集团斥资27亿美元收购了荷兰谷物贸易商Nidera BV和来宝集团(Noble Group)旗下农业子公司51%的股权,在南美洲和中欧产粮区获得立足点。

中粮集团北美业务负责人Paul Liu称,该公司希望更多参与世界其他地区特别是美洲的市场,美洲种植的大量谷物被装船出口到中国等其他市场。

与Nidera和Noble Agri Ltd.的交易令中粮集团获得了芝加哥和密尔沃基几个拥有升降机设备的谷仓。Liu称,中粮集团已开始在美国选择潜在的交易目标。Liu称,此类交易可能是收购交易也可能是与竞争对手的合作,目的是获得美国的港口和粮食码头,以便使中粮集团更好进入全球最大的大豆生产国和玉米生产国。

在扩张过程中,中粮集团没有像某些国有企业那样进行成本高昂的收购,而是藉助收购交易引入了专有技术。例如,Nidera旗下拥有增产种子技术实验室。

全球期权及期货交易所芝加哥商业交易所控股公司(CME Group Inc. Cl A, CME)亚洲大宗商品主管洛(Nelson Low)称,这些收购交易表明中国已经改变了之前的食品安全政策。他指的是中国之前努力扩大粮食自给率的政策。

不过中粮集团在美国可能面临更大的障碍。分析师称,从大企业收购资产可能要花大价钱,而零散的小地块又很难整合。而且,一家大型中国企业出现在美国食品市场上可能遭遇政治阻力。

Chuin-Wei Yap 发自北京 / Jesse Newman / Jacob Bunge 发自芝加哥

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Archer Daniels Midland Co.
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嘉吉公司
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台湾将申请加入亚投行

图片来源:Getty Images
2014年11月,北京,中国国家主席习近平迎接前来参加APEC会议的台湾前副总统萧万长(左)。

湾总统办公室周二宣布,台湾将申请加入中国大陆牵头的亚洲基础设施投资银行(简称:亚投行)。尽管美国政府对亚投行的治理心存担忧,但台湾还是成为又一个投入亚投行怀抱的美国盟友。

台湾总统办公室称,台湾政府自1月以来开始内部商讨加入亚投行事宜。包括台湾央行总裁、财政部长在内的一些官员最近几周公开表态支持台湾加入亚投行,称加入亚投行将提升台湾的国际地位,促进台湾经济发展,另外亚洲基础设施投资增加也将惠及台湾企业。

台湾官方媒体中央社周日报道,上周中国博鳌论坛会议间隙,台湾前副总统萧万长(Vincent Siew)在与中国国家主席习近平的闭门会议上表达了台湾加入亚投行的意愿。

中国对台最高协调官员陈德铭在博鳌向记者表示,台湾加入亚投行应该没有多少困难。

台湾总统办公室称,台湾政府尚未敲定将以什么名称加入亚投行。

Aries Poon

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联合空间:未来办公新主流?

图片来源:Cassandra Giraldo for The Wall Street Journal
美国连锁式联合办公空间WeWork公司位于纽约富尔顿街的办公室休息区。

金葛

于自由职业者或小微初创企业来说,要找到足够灵活又功能齐全的工作空间总是一件难事,咖啡馆过于嘈杂,而居家办公又太与世隔绝,于是联合办公空间/coworking space 这一新模式就日益受到青睐。联合办公空间早在10年前就在旧金山出现,这几年已经在欧美创意产业集中的城市形成风潮。和传统办公室的格子间不同,这类空间在设计上讲究开放感和独特格调,除了办公桌和wifi之外,一定少不了飘着咖啡香的休闲空间,并经常举办类似TED的知识讲座或工作坊, 往往以共享、协作和创新这些关键词来定位自己。很长一段时间里,这类空间只是被看成文青和极客的集散地。但是2014年12月,成立不过两年多的美国连锁式联合办公空间WeWork融资3.55亿美金,整体估值达到50亿左右,这让联合办公空间陡然变成一个“钱程远大”的概念。

在中国大陆,联合办公空间的先行者是上海的“新单位”。在它2009年成立之初,笔者就对其十分关注, 新单位的创始人刘妍等做了一系列旨在“创造一种新的工作方式”的尝试,除了提供充满文艺范的办公环境,还组织各种交流创业经验的活动,这让它吸引了很多文化人士、设计师和媒体的注意。可惜的是,注意力并没有转化成商业价值。它的用户主要是观念前卫的创意行业人士,以及喜欢这里的社交气氛的外籍人士,但即使在上海,这仍然是一个非常小众的市场。每个用户每月500元的会员费不足以覆盖房租和运营成本,而它也没有在其它方面挖掘出商业价值,所以大约在两年前,新单位停止了运营。新单位并不是一个失败的案例,在它运营期间,很多创意人士在那里结识,并催生了一些新的项目。比如上海目前最有影响力的创客空间/ Hackerspace─“新车间”─的创办者李大维最早就是在“新单位”活动并建立自己的社群。笔者在2010年到2011年之间也曾在武汉尝试运营一个叫做“谬客”的共享空间,当时它有点像一个网下的豆瓣,为摄影俱乐部、草根话剧团和独立电影鉴赏等兴趣社群提供场所,但是由于始终没找到商业模式或吸引风险资本的故事,也就无疾而终。

目前国内联合办公空间的一个范本是2013年在广州成立的“一起开工”。和始终带着精英气的“新单位”相比,“一起开工”显得更草根也更年轻化。它的特点是从社会创新这个主题入手,吸引了一批有着改变世界的理想的年轻人。创始人阿菜本身是社工系出身,在“一起开工”这一实体空间之外,他还创立了“一起开瓶”(bottle dream)这一线上内容平台,致力于探讨公平贸易 (fair trade)、MOOC (网上开放课程)、开源运动、众筹等与社会创新相关的话题。社会创新的思维方式也贯穿于“一起开工”的运营,“一起”的空间扩建就是通过众筹的方式来募集资金,在追梦网上这个众筹项目募集了超过72万元的资金,而参与众筹的1500位出资人自然就成了会员,“一起”就这样基本解决了资金和顾客的问题。目前它已经吸引了一些初创公司和社会企业常驻其中,同时也有不少来自于设计界、媒体界和IT界的会员。同时它也在尝试建立一个超越实体空间的会员社群,“一起”有自己的APP,其中一个叫“需求”的板块就是帮助会员们互通有无或寻找合作伙伴。

那么在美国炙手可热的WeWork又有什么过人之处呢?WeWork目前在美国9个城市有分支,并已拓展到美国之外的伦敦和阿姆斯特丹等城市。WeWork把自己称为是一个“创造者的社区”。它所做的事看起来很简单,就是把一些建筑整体租下来,把它们设计成适合零散短租的空间,并为会员提供各种设施、服务、活动和技术支持。它的模式和上面描述的“新单位”和“一起开工”并没什么不同,那它凭什么融到3.55亿美金呢?在笔者看来,其中最重要的原因还是WeWork所处的市场有足够大的自由创业社群。我们看到WeWork所选择的城市,从纽约、旧金山,到德州的奥斯汀(Austin)和以色列的赫兹利亚(Herzliya),都是文化创意或科技创新行业发达的地方。网络经济让这些行业的人才不用依托于大公司的平台,而可以选择更灵活的工作方式,同时可以通过彼此之间的交流协作来完成原本大型组织才能完成的事情,“联合办公空间”是最能满足这个人群的需要的。在利用空间聚集了创意人才和初创企业之后,WeWork开始把自己描述成一个孵化器。第一眼看是房东,第二眼看是社群,到第三眼就变成创新企业的孵化平台了,WeWork就这样把“联合办公空间”的想象空间一步步打开。

联合办公空间的热潮当然也感染了中国的企业界。潘石屹在2014年的一次美国之旅中参观了WeWork, 回来之后马上在北京望京SOHO和上海复兴SOHO 推出 SOHO 3Q, 国内媒体对3Q的解读往往停留在互联网O2O模式上,但是3Q的突破不在于租户可以在网上预订办公室,而在于租户可以自由地选择租期,可以是一个月一周甚至是一天,还可以选择是租一间房还是一张桌子,这才是吸引自由职业者和初创企业的关键。联合办公空间在中国可能有个特殊的意义,就是在房地产热潮过后,帮助那些盲目建起来的高楼大厦减低些空置率。

然而联合办公更大的意义是对应未来的“自由职业经济”。WeWork最近推出的一项会员服务,在我看来是“自由职业经济”的一个标志性事件,那就是WeWork利用自己的会员规模,和医疗保险公司Trinet合作,帮助会员购买低成本的医疗保险计划。互联网正在改变社会组织和协作的方式,目前联合办公空间里的人群和每天出入写字楼的白领大军比起来只能算是边缘人群,但笔者相信未来越来越多的人会以个体的方式参与社会分工,团队协作也不必通过传统的公司形式来完成,而是围绕着项目、依托着社群来灵活组织。今天一部分边缘人群的工作方式也许会成为明天的主流。

(金葛是商业创新咨询机构IDEO的一名资深设计研究专家,主要研究人类行为。他曾是一名民族与文化学者、纪录片制片人和作家,还曾参与管理非政府组织和社会企业。金葛拥有上海外国语大学、纽约福特汉姆大学(Fordham University)和加州大学圣地亚哥分校的学位与文凭。文中所述仅代表他的个人观点。)

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中国同意延后实施银行业安全新规

PARKER SONG/ASSOCIATED PRESS
美国财长雅各布·卢(Jacob Lew)与中国总理李克强周一在北京会谈。

国财政部一位高级官员周一表示,中国已同意延后实施被美国公司视为在华经商障碍的银行业安全新规,但美国希望中国彻底取消这些规定。

该官员告诉记者,中国政府意识到这些规定可能会伤及美国在中国的投资。该官员说,面对美国对这些规定的抗议,中国决策者回应称他们的目标并非将美国公司排除于国内市场之外。

该官员是在美国财政部长雅各布•卢(Jacob Lew)于北京同中国官员会面后发表上述言论的。

去年公布的这份安全新规要求中国银行业购买“安全可控”的技术产品。美国贸易组织称这些规定意味着技术供应商将被要求交出源代码和其他商业机密,并表达了对这些规定将不利于海外供应商业务的担忧。

中国银行业监督管理委员会(简称:银监会)发言人未立即对此置评。银监会2月份曾表示,在这些规定于本月开始实施前将考虑不同意见。

在其他议题方面,该官员称,中国的汇率改革取得了进展,但华盛顿希望北京在推进汇率市场化进程中不走回头路。

中国承诺不对外汇市场进行常规干预,但仍会引导人民币汇率。该官员表示,华盛顿希望看到持续的进展,特别是在人民币遇到上行压力的时候。

人民币兑美元近期走弱,但未来可能逆转。

中国还希望国际货币基金组织(International Monetary Fund,简称IMF)将人民币纳入其特别提款权(SDR)货币篮子。SDR是一种特殊的国际储备货币。IMF今年将对SDR的货币篮子构成进行审议,而人民币是可能纳入SDR的关键候选货币。

该官员说,华盛顿支持IMF对SDR货币篮子的构成进行评估,但是否纳入人民币取决于IMF。

华盛顿也希望看到中国采取措施,放宽海外对中国投资的限制。北京正在拟定外资投资限制清单,即所谓的负面清单。上海自贸区曾于2013年发布过一份负面清单,海外企业普遍认为该清单的限制范围过广。

该名官员表示,草拟这份负面清单时,中国应当体现出雄心,华盛顿和北京正在谈判的一项双边投资协议结果将取决于这份清单的进展。

William Kazer

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中国政府下猛药救楼市

Reuters
中国青岛,被浓雾笼罩的高楼。

国终于在提振楼市方面动真格了。投资者最好希望这次措施能够奏效。

此前多轮谨慎的宽松措施均未能推高房价,官员们周一采取了更加果断的行动。中国下调了房贷首付比例,其中包括将二套房贷首付比例从不低于60%降至不低于40%。

虽然以西方标准衡量,这样的首付要求依然较高,但此次调整实际上意味着政府在向资金雄厚的购房人发出希望他们再次入市的信号。

另外,中国财政部也表示,将免除部分房地产交易的营业税。为规避营业税,夫妻离婚潮一度盛行。

这些措施是中国官员在博鳌论坛(Boao Forum)做了动员后宣布的。上个月的经济数据表现糟糕,投资者开始怀疑中国是否还拥有再次推动经济增长的神奇手段。

说到底,中国领导人传达的是这样一个意思:相信我们,我们还拥有很多政策工具。中国国家主席习近平称“中国回旋空间大、政策工具多”。央行行长周小川则称,他对通货紧缩风险保持警觉,这种表态被理解为央行准备推出更多货币宽松措施。市场认为央行很快会进一步下调银行存款准备金率。

股市非常关注和刺激措施有关的信号。上证综合指数周一上涨2.6%,升至七年来最高水平,这样的涨势出现在放松抵押贷款要求宣布之前。市场上涨动能非常强劲,过去14个交易日里有13个交易日股市实现走高。

为了维持股市涨势,中国必须继续实施此类宽松措施。但人们有理由担心这些措施的效力会不如以前大。未售房产库存目前位于纪录高水平,由于全国房价同比降幅达到5%,购房者有切实理由考虑是否应该再观望一段时间而不是立刻入市。

面临考验的是中国推出的这些传统措施是否还会发挥效力。

Alex Frangos

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中国下调二套房贷首付比例

图片来源: Bloomberg
北京的住宅楼。照片摄于3月10日。

国加大了对疲弱房地产市场的扶持力度,这是中国领导人对经济增长忧心忡忡的一个新的迹象。

中国央行、住房城乡建设部和中国银行业监督管理委员会联合下发通知称,二套房贷首付比例降至不低于40%,目前的首付比例为不低于60%。此举旨在鼓励人们为改善居住条件再次申请贷款购买自住房。

财政部下发通知,个人将购买两年以上(含两年)的普通住房对外销售的,免征营业税。根据之前的规定,个人将购买不足五年的住房对外销售的,全额征收5.5%的营业税。在实际交易中,这部分营业税通常被转嫁到购房者身上。

上述新政表明,北京越发担心疲弱的房地产行业将阻碍经济增长。中国称,2014年全年中国经济增速创下20多年来的最低水平,政府将今年全年的增长目标下调至一个更低的水平。龙洲经讯(GaveKal Dragonomics)分析师咬丽蔷(Rosealea Yao)称,这是一个信号,说明决策者更焦虑了。

但一些分析师不确信这些措施是否足以帮助消化中国欠发达城市庞大的的楼盘库存,在这些城市,购房需求并不那么旺盛。相比全国其他地区,北京和上海的房地产市场显得强劲一些。

不过咬丽蔷说,短期来看,随着人们抱着改革、进一步松绑政策的期待回归房地产市场,楼市销量可能会有提升,至于长期来看下调首付比例的提振作用究竟有多大,目前还存在疑问。

由于地产开发商们手里的库存依旧过剩、只能依赖降价来吸引买家,中国2月份新建住房均价连续第10个月较上年同期下挫。根据一些人的估计,若将建筑材料、家电、运输等相关行业全都考虑在内,房地产行业约占中国整体经济的四分之一。

中国已经连续两次降息,一次在去年11月份,一次在今年2月份;另外还下调了商业银行的存款准备金率。上述举措旨在帮助缓解流动性吃紧的现象,但迄今为止对于潜在购房者的影响十分有限。今年前两个月,楼市销量较上年同期下滑了16.7%,为三年来最大降幅。

瑞士信贷(Credit Suisse)分析师杜劲松表示,这一举措带来的益处不会有预期的那么大。他称,他近期前往中国一个二线城市时看到,许多开发商已经提供具有灵活性的付款计划,包括推迟首付款,或者由另外一家金融机构向购房者提供贷款,帮助支付首付款。

公告还称,缴存职工家庭使用住房公积金委托贷款购买首套普通自住房,最低首付款比例为20%;对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的缴存职工家庭,为改善居住条件再次申请住房公积金委托贷款购买普通自住房,最低首付款比例为30%。

目前,首套房的最低首付比例为30%。

去年9月份,中国央行和银行业监管机构放松了抵押贷款限制,允许已经付清首套房贷款的购房者在购买第二套住房时享受首次购房者的一些优惠措施。政府还允许银行的房贷利率比基准利率低30%。北京从2014年4月开始放松对房地产市场的限制,以刺激销售。

房地产开发商最近公布了2014年财报。大型开发商的销售额仍在增长,但受经济放缓影响,很多公司的债务水平上升,利润率有所下降。

位于广州的房地产开发商恒大地产集团有限公司(Evergrande Real Estate Group Ltd., 3333.HK, 简称:恒大地产)是中国最大的房地产开放商之一,在超过150个城市拥有房产项目。该公司周一公布,2014年净利润从上年的人民币126.1亿元小幅降至人民币126亿元。

商业房地产开发商恒隆地产有限公司(Hang Lung Properties Ltd., 0101.HK, 简称:恒隆地产)董事长陈启宗(Ronnie Chan)在标注日期为3月24日发给股东的信中称,目前公司在内地的投资房地产业务的确处于15年来最具挑战性的时期。他还表示,房地产市场复苏时间可能要比此前预期的更长,坦白而言,在目前阶段还看不到房地产衰退的尽头。

Esther Fung

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Monday, March 30, 2015

美国代码托管网站GitHub遭受网络攻击

DAVID PAUL MORRIS/BLOOMBERG NEWS
工人为总部位于旧金山的GitHub Inc.安装广告牌。照片摄于去年11月。

家颇受欢迎的美国代码托管网站正遭受网络流量的攻击,这些流量源自中国最知名的搜索引擎。安全专家们表示,此事或意味着,中国试图封锁那些能绕过反审查制度的工具。

总部位于旧金山的GitHub Inc.为全球程序员和大型科技公司的软件开发提供服务。对GitHub的攻击似乎凸显出中国的互联网审查机构正日益把审查范围扩大至国外,来封锁他们认为不当的内容。

中国国家互联网信息办公室周日未回应记者的置评请求。

安全专家们称,这种流量攻击,即业界所称的分散式阻断服务攻击(DDoS),将中国搜索引擎巨头百度(Baidu Inc.)的大量海外用户流量引导至GitHub,导致GitHub网站不时陷入瘫痪。

百度表示,自己并未卷入该攻击事件,公司系统未被渗透。

Eva Dou

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中国散户助股市上涨

JOHANNES EISELE/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES
被置于上海外滩的华尔街铜牛复制品。

国经济增速正在放缓,公司利润承压,银行贷款质量恶化,房地产市场萎靡不振。

在这种情况下,却出现了一个令人惊讶的金融亮点,那就是曾长期不被看好的中国股市。

中国股市有望连续第二年跻身全球表现最强劲的股市行列。而就在七年前,中国股市从2007年峰值下跌72%,导致3.5万亿美元的投资者财富化为乌有。目前,上证综合指数较2008年低点已上涨约一倍,今年以来上涨了近14%。

数量庞大的中国散户投资者为股市的这轮大涨提供了动力。在上海街头,分析股市行情的宣传资料每份售价人民币1元。在上海人民广场附近,多年来一直都有小股民聚集在此谈论并抱怨股市。现在,聚集的人群正逐渐变大,而说话的声音也更加高亢。

引发股市上涨的因素与开启美国股市六年反弹势头的诱因颇为相似:市场预计监管机构将降息并采取其他措施刺激增长迟缓的国内经济。事实上,很少有投资者认为,市场目前是受基本面驱动的。

瑞士银行(UBS)驻上海的中国股票策略师陆文杰称,没有任何宏观经济指标或经济增速可以解释当前的投资者热情,这是一个没有经济增长作为依托的牛市行情。

但投资者们回归的另一个理由是,政府正在力求限制另一次“盛极转衰”出现的可能性。上海高级金融学院金融学教授钱军说,2007-2008年的泡沫以及崩盘是个很好的教训。

在这样一个几乎全部是大陆公民的股市里,为了缓解投资者的不信任感,当局瞄准一个被基金经理称为“老鼠仓”的贪污策略,施以重点打击治理,有些经纪人利用“老鼠仓”抢先交易。

此外,当局还引进了新的指数型产品,允许押注市场走低,投资者们得以在不必炒高股市的情况下继续保持活跃。

随着沪港通的开闸,备受国内人士关注的外国投资者们也可以参与进来了,这是许多外国投资者第一次能够通过香港渠道,积极买卖中国股票。

券商们获准开展融资融券业务,目前的融资融券余额已经达到了人民币1.459万亿元(合2,347亿美元),今年以来就增加了40%以上;不过,近几周以来,监管机构开始处罚融资融券超标的券商。根据Markit数据,去年中国股市的总体市值为人民币35万亿元,其中,融资融券规模占4%,而美国股市现在的比重是2%。

当这种势头不可避免地停止之时,就是最大的考验到来之日。若股市再度暴跌,就意味着北京仍然必须努力说服大众相信,中国股市并非一个与基本面脱节的、被曲加粉饰的大赌场。

如果股市温和下跌,甚至可能促使中国政府以一些方式进一步放松对股市的控制。分析师们称,这种做法可以鼓励在纽约上市的阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd.)这样的大公司重新考虑回国内上市。

不过,许多人怀疑本轮大涨行情能否站稳脚跟。

世界大型企业研究会驻中国经济学家卜安德(Andrew Polk)指出,中国规模以上工业企业利润已连续五个月下滑。瑞银(UBS)称,中国股市日成交量有所升温,这证明可能是短线炒作引发了股市的波动和迅速的走势反转。

分析机构Reorient Financial Markets Ltd.认为,中国股市仍值得投资,因为中国股市风险低、预期回报率高,这在全球大型股市中是独一无二的。

中国股市在经济低迷之际触底后,监管部门利用“大数据分析”来监控市场趋势,特别是那些破坏人们对系统信任的不法行为。上海证券交易所网站发布的一则公告称,上交所监事长潘学先近日表示,该交易所将进一步加强上市公司治理,下一步将实现由“人工判断型”监管向“技术导向型”监管转变。

监管部门打击的一个目标是“老鼠仓”。

上海交通大学(Shanghai Jiaotong University)安泰经济与管理学院会计系副教授陈欣称,打击“老鼠仓”意义重大,但他的研究表明新的腐败手段正在滋生,例如,一些上市公司高管把公司消息发布时间定在可以最大限度影响其个人投资的时间点,并选择性地泄露信息。他说,市场越活跃,操控行为也越多。

James T. Areddy

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中国大型银行不良贷款核销规模翻倍

Reuters
中国建设银行上周五公布,2014年净利润较上年增长6%,得益于利息和手续费收入的增长。

着不良贷款规模上升,中国大型银行正在加大核销力度。

中国主要银行去年核销或转出的不良贷款较2013年增加逾一倍,此举旨在避免中国经济放缓的余波持续影响其资产负债表。由此一来,中国最大几家银行的不良贷款率仍然接近令银行界羡慕的1%水平。

不过不良贷款核销展现出中国金融系统面临的问题。中国经济增速去年降至20多年来最低水平,许多地方政府和大型国有企业还在设法应对中国2008年后放贷大潮带来的持续影响。今年若中国经济继续放缓,则银行业可能遭受更大冲击,他们要么允许坏账规模上升,要么进行更多核销,这可能进一步拖累利润增长。

上周五,中国建设银行股份有限公司(China Construction Bank Co. ,601939.SH, 简称:建设银行)公布业绩时称,该行去年实现净利润人民币2,278.3亿元(约合370亿美元),较2013年的人民币2,146.6亿元增长6.1%。建设银行是最后一家公布业绩的中国主要银行。

该行去年核销和转出了价值人民币356.6亿元的贷款,较2013年的人民币167亿元增长了一倍多。

2014年中国四大国有银行——中国银行(Bank of China Ltd.)、工商银行(Industrial & Commercial Bank of China Ltd.)、农业银行(Agricultural Bank of China Ltd.)和建设银行共核销或转出人民币1,289.8亿元贷款,较2013年的521.1亿元大幅攀升。2014年中国四大国有银行的贷款核销和转出额占不良贷款总额的比例约为四分之一,高于2013年的15%。

农业银行风险总监宋先平周二在新闻发布会上称,财政部对银行处置不良贷款的态度已经变得更加宽松和灵活。

农业银行是各大银行中贷款冲销规模最大的一家银行。2014年农业银行核销和转出不良贷款人民币292.2亿元,较上一年的人民币97.8亿元增加两倍。农业银行还是大型银行中唯一公布了向资产管理公司(中国指定接受不良贷款的坏账银行)所出售的不良贷款的金额的银行。农业银行表示,以面值37%的价格向资产管理公司出售了超过人民币260亿元不良贷款。

中国银行在业绩报告中称,该行将更积极地处置不良贷款,并通过多种渠道创造新的处置方式。

上世纪90年代末,这些银行资产负债表上的坏账堆积如山,甚至到了可能威胁堵塞信贷流动的程度。此后,中资银行便留出大量坏账拨备。不过银行仍表示,预计不良贷款水平将继续增加,特别是如果中国经济进一步放缓的话。

自从中国爆发上一次坏账危机以来,银行变得更加善于通过重组债务和收回抵押品来解决不良贷款问题。尽管如此,四家坏账银行近年来仍加大了从商业银行处收购坏账的力度,有关省份新成立的坏账银行也纷纷加入它们的行列。另外,有政府背景的场外资产交易所在中国各地如雨后春笋般涌现,这是银行为从债务违约者手里获得的抵押品寻找买家的一个渠道。

即使不算去年的核销,四大银行的不良贷款率也仍低于2%,但这些银行警告称,其资产质量料将继续恶化。

工商银行表示,打算在今年底将不良贷款率维持在1.45%以内。2014年底该行的不良贷款率为1.13%。

Dinny McMahon

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周小川称美元存在被高估的风险

国央行行长周小川周日警告称,其他央行持续放松货币政策可能导致美元被高估,以及资本流入美国市场。

周小川是在中国海南博鳌高层经济和政策论坛上发表上述评论的。

目前市场对资本流出中国等新兴经济体的担忧正不断升温。市场预计美国将在今年晚些时候加息。

但另一方面,欧洲和日本央行一直在放松货币政策,而中国最近几个月也加大了放松政策的力度。

周小川周日还表示,如果通胀继续下滑,经济增速放缓加剧,中国仍有放松货币政策的空间。他表示,在全球大宗商品价格下跌的背景下,中国密切关注通缩风险。

周小川上周曾表示,中国不会大规模放松货币政策,以免破坏正在进行的结构性改革。

另外,周小川还表示,作为金融体制改革的一部分,中国政府将继续开放资本项目。

Lingling Wei


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习近平勾勒亚洲安全和经济新秩序

图片来源:Reuters
2015年3月28日,中国国家主席习近平出席博螯亚洲论坛。

国国家主席习近平勾勒了有关亚洲安全和经济新秩序的构想,提出要把中国的繁荣与合作惠及整个亚洲地区。

习近平上周六在博鳌论坛上发表演讲,称中国是一个合作伙伴,愿意“共同营造对亚洲、对世界都更为有利的地区秩序”。他重点提到了由中国牵头的亚洲基础设施投资银行(简称:亚投行)等多项举措,这些举措旨在向铁路、港口等开发项目提供数千亿美元融资,推进亚洲经济一体化。

在长达30分钟的演讲中,习近平强调中国的这一构想虽然以亚洲为中心,但也欢迎全球各国的参与。他很小心地没有把中国放在新秩序的中心地位,尽管一些亚洲政治家和安全专家此前警告说中国可能这么做。

不过习近平表示,鉴于中国的体量,中国自然会发挥更大作用。习近平在博鳌亚洲论坛上表示,作为大国,意味着对地区和世界和平与发展的更大责任,而不是对地区和国际事务的更大垄断。博鳌亚洲论坛由中国主办,每年一度在中国海滨小镇博鳌举行。

习近平在博鳌的演讲再次清楚地表明,中国政府计划利用中国的崛起重塑亚洲地区经济和安全格局。而这将改变最近几十年中国政府基本上是在美国和西方国家主导的国际体系内行事的状况。

中国重塑亚洲计划的重点是中国牵头的亚投行和一带一路计划。一带一路指“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”。

这些计划受到亚洲地区许多国家和企业的欢迎,据亚洲开发银行估计,亚洲需要数万亿美元的基础设施投资。尽管美国政府担心亚投行的运营方式,但美国的亲密同盟以及其他多国政府已经申请加入亚投行。

中国官员称,亚投行将于今年开始运营,预计将拥有大约40个创始成员国。

俄罗斯副总理舒瓦洛夫(Igor Shuvalov)周六在博鳌宣布俄罗斯将加入亚投行。中国财政部周六在其网站公布,荷兰、巴西和格鲁吉亚也已经申请加入亚投行。澳大利亚官员周六证实,该国将作为意向创始国参加成立亚投行的相关磋商。

聆听习近平演讲的贵宾包括印尼、斯里兰卡、赞比亚、亚美尼亚和奥地利等15国政府领导人,中国上述计划所涉及范围之广可见一斑,但坐席中并无高级别的美国代表。

博鳌论坛被视为亚洲版的达沃斯世界经济论坛(World Economic Forum),一般关注商业和经济事务。

值得注意的是,习近平的演讲涉及了安全问题,尽管他并未谈到中国与日本和菲律宾的领土争端。

习近平并未直接提及美国,不过他暗示了对那些加强华盛顿在亚太地区角色的安全同盟的反对意见。习近平称,没有一个国家能实现脱离世界安全的自身安全,也没有建立在其他国家不安全基础上的安全。他表示,要摒弃冷战思维,创新安全理念,努力走出一条共建、共享、共赢的亚洲安全之路。

习近平对中国自身经济发展(尽管在放缓)将给亚太地区带来机遇寄予希望。他表示,未来5年,中国进口商品将超过10万亿美元,对外投资将超过5,000亿美元。

北京更广阔的经济计划也引发这样一种担忧,即中国可能寻求通过慷慨解囊来达到政治和其他目的。印尼前贸易部长冯慧兰(Mari Pangestu)在博鳌论坛上周五一个讨论会上称,目前担忧主要围绕中国的支配地位,这是应引起注意的一点。中方表示亚投行是开放的,她认为需要确信情况确实如此。

然而官员们和企业高管们称,为了实现其愿景,中国将需要私营企业和其他贷款机构的协助,比如世界银行(World Bank)和亚洲开发银行(Asian Development Bank)。

中国拟议的亚投行资本规模将达1,000亿美元。春华资本集团(Primavera Capital Group)创始人之一胡祖六(Fred Hu)称,如果得到适当的利用,亚投行可以提供1.3万亿美元的融资,但这仍低于数万亿美元的预估基建融资需求。

习近平在讲话中称,已经有60多个沿线国家和国际组织对参与“一带一路”建设表达了积极态度。

他表示,“一带一路”建设不是空洞的口号,而是看得见、摸得着的实际举措,将给地区国家带来实实在在的利益。

Charles Hutzler

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Sunday, March 29, 2015

人民币今年将保持坚挺

Bloomberg News
尽管政府已着手推动汇率市场化,人民币依然受到严格管制。

有一天人民币可能在经济放缓的重压下走软,但中国政府将确保这一天不会在今年出现。

过去几周人民币大幅上涨,现在人民币兑美元接近年初水平。这还是在经济增长前景趋软、市场预计央行将进一步放松货币政策情况下实现的。而通常这两种因素都会对本币构成下行压力。

但中国不同。尽管政府已着手推动汇率市场化,人民币依然受到严格管制。

从经济角度看,今年通过货币贬值来刺激增长(参照欧元区和日本本币下跌对经济的提振)可能有其意义。某些投资者甚至预计人民币将大幅贬值。过去两年人民币实际贸易加权汇率累计上涨15%,若人民币下跌,中国出口商的压力将减轻。

但人民币大幅贬值的情况却不太可能出现。中国政府最重视稳定,在汇率问题上也不例外。人民币兑美元像去年那样下跌几个百分点或者再稍微多一些似乎是中国监管层能够容忍的底限。

今年还有一个无法预料的因素。国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)将从5月份开始对特别提款权(SDR)的货币篮子构成进行复核,而中国希望人民币也能被纳入其中。

中国央行行长周小川和其他官员本周一直在呼吁将人民币纳入SDR,SDR既是一种记账单位,也是IMF成员国之间转移资本的工具。中国正努力确立人民币在国际金融中与美元相媲美的地位,如果人民币被纳入SDR,对于中国的这一努力将具有里程碑意义。

并没有什么因素会妨碍一个正在贬值的货币加入由美元、欧元、日圆和英镑构成的SDR货币篮子。但中国恐怕不想看到今年人民币引发金融市场压力。如果人民币贬值,则可能重新引发与美国之间围绕汇率问题充满政治意味的争论,而美国享有支配IMF事务的大权。

纳入货币篮子的条款明确规定,SDR货币必须可以自由使用。这并不意味着中国须全面开放资本账户,甚至也不意味着停止干预人民币汇率。周小川指出,沪港通就是2010年IMF拒绝人民币加入SDR以来中国所取得的进展。不过为了说服IMF,周小川需要达成更多改变,而这是他所他承诺过的。

长远来看,纳入SDR可令人民币走强,因为人民币将成为别国政府和央行更乐于持有的一种货币。当然,进一步放开资本流动管制也将意味着在中国经济放缓时,人民币可能随之走弱。

但眼下中国仍在每天设定人民币中间价,并且通过干预汇市来维持人民币靠近中间价,因此如果人民币出现下跌,也是受北京方面的引导。

Alex Frangos

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日版量化宽松已经失败?

Bloomberg News
日本2月通胀率为零。

本央行启动大规模的宽松货币政策以解决通缩问题两年后,日本国内的物价水平再度向通货紧缩下滑,这凸显出帮助日本这个全球第三大经济体摆脱长期以来的经济滑坡局面仍面临重重挑战。

日本政府周五公布,2月份最受关注的物价指标同比持平,远低于日本央行此前计划的到今年春天达到2%的目标。这也是2013年5月份以来消费者价格指数(CPI)(剔除新鲜食品价格波动及上调消费税影响)的最低水平。

尽管日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)坚持认为他仍有望实现其通胀目标,只是时间会延后,但相比2014年4月份他启动宽松货币政策时许多经济学家的预期相比,他想获得进展要面临更多的困难。

并且要继续资产购买计划的话,黑田东彦也面临着更大的挑战,企业高管、经济学家、政界人士、甚至是央行货币政策委员会的一些成员也对他打破纪录规模的资产购买计划可能带来的副作用愈加谨慎。

日本央行前副行长岩田一政(Kazumasa Iwata)说,单靠货币政策不足以实现2%的通胀目标。他警告说,日本经济存在重新陷入物价持续回落的风险。

调查显示,日本央行的多数观察者认为黑田东彦今年将努力扩大其刺激计划规模,不过此举能够获得的支持可能远远不及两年前他初次推出量宽计划的时候。

可以肯定的是,尽管日本央行难以实现通胀目标,但在其他方面仍取得了成效。在引导金融市场,压低日本利率,令日元走软等方面,日本央行都卓有成效,同时还推动股市攀上15年高位。丰田汽车(Toyota Motor Corp.)等大型公司公布了创纪录的利润,这促使它们在今春进行了多年来幅度最大的员工加薪。如果这类行动能够持续,或许可以为黑田东彦追求的良性复苏循环提供助力。

但到目前为止日本实体经济受到的影响并不明显。自黑田东彦首次启动他称为“火箭筒”的量宽计划以来的七个季度,日本国内生产总值(GDP)增长缓慢,年均增幅仅为0.2%。

受进口成本上升(日本央行宽松政策推低日圆的结果)、消费税税率提高影响,日本消费者消费意愿不强。企业调查显示,企业经理(尤其是中小型公司)对资本支出也很谨慎。

这部分归因于日本央行控制之外的因素。去年4月为遏制政府债务施行的消费税上调让日本央行刺激措施的大部分提振付诸东流。油价下跌推低了通胀,外界认为它对价格水平的影响可能是短暂的。

但日本官员表示,要消除黑田东彦所谓的10多年谨慎悲观的“通缩心态”比预想的难得多,这种心态抑制了风险承担,强化了价格、工资、支出和投资不断下跌这一下行周期。

尽管日圆下跌,日本出口增速一直很慢,部分原因在于许多日本企业选择不利用汇率优势在全球市场降价,而是维持现有的价格水平从而获得更多日圆利润。而且尽管利润大幅增长,出于对日本长期经济前景不确定性的担忧,跨国企业宁可一直持有现金,也不愿投资新设备。

Tatsuo Ito / Jacob M. Schlesinger

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A股周评:疯狂股市中的闲人闲话

傅峙峰

这篇专栏的目的,并不是要阻止中国股市蜂拥而入的新投资者。俗话说,挡人财路如杀人父母,不仅结仇结怨,而且拦也是拦不住的。笔者衷心希望所有投资者都能在中国股市中赚钱,但更希望大家最终都能全身而退。

对于股市的疯狂和泡沫的庞大,很多人都会站在道德的角度去指责,但笔者认为这样无益于投资,因为人类是可以理性的动物,但同时也是有情绪的动物,在人类有史料可查的几千年历史中,情绪化和非理性贯穿至今,是一个常态。与其去指责,不如去承认,然后再去利用。站在市场内的角度,真正的理性就应该是认清市场的非理性,并利用这种非理性获利。

如果你是一个最近才开户的投资者,很遗憾,你已经棋输一着。大部分新开户的投资者是因为知道现在股市很火热很赚钱才被吸引入市的,这就是顺从了人性的贪婪。要知道,上证综指从底部起来已经有了接近80%的涨幅,不少股票价格已经是翻了数倍,场内大部分投资者看到的是风险,而你们看到的是赚钱效应。

是的,这是个围城。对于场内投资者,他们看到的是泡沫是风险,很多股票已经有了数倍的涨幅,而其业绩无法支撑其估值,甚至已经到了无法谈估值的地步了。他们非常清楚,如今不过是牛市来了,风来了,钱来了,等到这股风一过,自己手里的很多股票打一折都未必有人会买。

对于场外投资者,他们看到的是盈利是赚钱,短短的一年之间居然钱这么好赚,已经到了好像买了就涨,随地捡钱的地步了。他们不清楚,自己买的股票值多少钱,公司前景如何,一些美好的战略和规划,前程远大的分析路径,若干年后会否兑现会否落实。

这里的差异在于:在牛市中,可能大部分投资者都赚钱了,无论是进来早的还是进来晚的;但在股市退潮的时候,很多人知道故事讲完了,音乐停止了,自己该离开赌桌了。而还有非常多的人,期待着美好故事的兑现。

也许有人会说,进来就是为了赌一把的,没人真信那些天花乱坠的故事。这很好,但为了赌一把而进场,切记要懂得克制自己的内心,并且力求精准算好每一把下注的胜率和赔率,以及根据胜率和赔率来分配每个头寸的规模。

赌徒也是有职业赌徒和烂赌徒之分的。职业赌徒摒弃人性,所有的交易都是根据系统规则进行,这对专业能力和个人情商有很高的要求。烂赌徒便不多说了,股市以外的各种赌场,赌掉了身家性命的大有人在,股市也不例外。

无论是基于投资的目的还是投机的目的,此时此刻进入中国股市必须要做好心理准备和风险防范措施。现在入市赚钱了,并不是个人投资能力有多强,只是在正确的时间进了一个正确的市场。就像一群人进入了电梯,有的人在里面做俯卧撑,有的人在里面做深蹲,电梯从底楼倒了顶楼,有的人以为是靠自己做俯卧撑到顶楼的,有的人以为是靠自己做深蹲到顶楼的,其实这些认识都是错的。

然而,在这个过程中,人很容易进入自我膨胀的阶段,以为自己非常有赚钱的能力,导致产生了错误的认识,即自己能战胜市场。于是在牛市中,个股频繁切换交易,在熊市中,试图博取任何一点利润。但如果清醒地认识到自己真实的能力,就知道自己超越大盘很难,就不会乱换手,要逆势超越大市就更难,就不会在熊市里继续交易。

新手很少人是短线交易高手,大部分人牛市里频繁的交易不但可能导致整体收益率不及指数,甚至可能还会出现亏损,尤其是在杠杆和头寸规模确定不当的情况下。在去年券商股爆发之际,笔者就遇到过一位新入市的投资者,由于杠杆使用不当,在波动率扩大的市场态势中,高位以高杠杆追涨,直接导致日内交易浮亏60%,突如其来重大的打击使其信心难以恢复。赌还未输,但从贪婪到恐惧,最后哀莫大于心死。

写这篇与本栏一贯风格不同的文章,是希望无论新老投资者,在狂热的市场中能保持对自己和对市场清醒的认识,能通过股市赚钱固然是一件好事,但千万不要在最后成为裸泳者。成功的投资是反人性的,不要顺从自己的人性,而是要利用别人的人性。

(本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。)

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中国拟扩大债务置换规模减轻偿债压力

Reuters
2015年3月22日,北京,中国财政部部长楼继伟在中国发展高层论坛上发表讲话。

国财政部长楼继伟周五暗示,中国今年可能会扩大旨在减轻地方政府偿债负担的债务置换计划规模,凸显这个全球第二大经济体面临的一个最大风险。

最近中国财政部宣布,将允许地方政府发行规模人民币1万亿元(约1,610亿美元)的债券来置换现有债务,现有债务大多为短期银行贷款,利率相对较高。这一措施的出台正值中国各级地方政府苦于偿还数万亿美元的债务之际。在过去几年中,为了兴建高速公路、机场及其他大型项目,地方政府背负了沉重的债务负担。这种由信贷驱动的投资热潮虽然帮助中国避免了全球金融危机的破坏,但也加剧了中国金融业的脆弱程度。

通过债务置换计划,中国政府希望各级地方政府能够使用期限更长的低息债券来替换原有债券,从而减轻其债务负担。楼继伟在博鳌论坛上表示,将看各地方政府这些债券的发行情况,在今年适当的时机可能会扩大债务置换规模。

近几年地方政府的借贷助推了中国债务水平的飙升,很多经济学家将这一趋势比作美国、日本和韩国在最近一次陷入危机之前的债务泡沫。之前,按照法律规定,中国地方政府不能直接借款。为绕过这一限制,地方政府设立了楼继伟所称的多达10万个地方债发债主体以筹措资金,包括所谓的地方政府融资平台。

楼继伟称,一些企业债实际上是伪装了的政府债。

目前,政府正试图通过建立一个新的体系来控制地方债务增长。根据新的体系,地方政府将必须向公共披露其财务状况,发债之前必须从中央政府获得批准。根据1月份生效的新预算法,只有省级政府可发行债券,而地方政府支持的融资公司被禁止筹措任何新资金。

楼继伟称,加上地方政府债务置换计划,预计新的体系将帮助中国解决不断加剧的债务问题。他还说,中国的总体债务规模是可控的。

最近公布的官方数据显示,截至2013年6月份,地方政府债务规模最高达人民币13万亿元。其中大约1.8万亿元债务将于今年到期,这部分债务中超过半数被纳入了债务置换计划。

然而一个很大的问题是,谁会以地方政府能够接受的利率来购买这些新发行的地方政府债券。一些分析师对中国商业银行购买这些债券的能力提出质疑,因为商业银行需要更多资金用来放贷。目前商业银行是中国债券的主要投资者。分析师认为,如果要求商业银行去购买地方政府债券,那么中国央行需要介入为商业银行提供流动性支持。

楼继伟在分组讨论上称,他预计债务置换计划下的“大部分”即将发行的地方政府债券将由金融机构购买,“一部分”债券将由散户投资者购买。

当被问到如果地方政府偿债困难中央是否会提供帮助时,楼继伟立即回答道,中央不会出手救助。

此番言论与中国国务院总理李克强过去一年里做出的承诺一致,即谁是赢家谁是输家,北京将把更多的决定权交给市场。

不过,楼继伟表示,中央将密切关注地方债问题。他补充说,地方政府可以依靠出售资产来偿还债务。

当被问到如果发生债务违约北京是否会允许地方政府破产时,他说,可以在不破产的前提下解决潜在问题。

Lingling Wei

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中国股市或许已泡沫严重

图片来源:REUTERS

国已经进入了新的股市狂热期,成交额不断创出纪录新高。

周三,沪深两市的总成交额达到了人民币1.24万亿元(合1,980亿美元),为连续第七个交易日成交额超过人民币1万亿元。相比之下,纽约证交所今年前两个月的每日成交额基本徘徊在400-500亿美元。

中国证券登记结算有限责任公司(China Securities Depository & Clearing Corp.)表示,单单上周,中国股市就新开设了114万个账户,是2007年6月以来的最大增幅。

在本周发布的一篇题为《中国风平浪静表象下的暗流涌动》(The Worrying Sense of Calm in China)报告中,美银美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师们的解析颇切中肯綮:在中国股市,追逐风险的情绪正斗志激昂,是时候了结部分获利了。

去年8月以来,美银美林对中国股市一直维持“增持”评级。但现在,该机构将评级下调至中性,并明确指出,经济问题(特别是日渐浮现的通货紧缩)意味着当前境况并不适于买入股票。

分析师们写道,中国实际利率以及人民币估值仍过高,财政政策偏紧缩,同时债务通货紧缩也渐渐浮现。

他们称,现在担心的问题是,中国需要实施的货币 / 财政宽松措施的规模可能非常大,而且与决策者所做的评估大相径庭,因此维持“增持”评级已不合理。

但分析师当中也有看好中国股市的。澳大利亚投行麦格理(Macquarie)中国市场策略师Erwin Sanft称,虽然近期上海股市飙升,但估值仍属正常水平,并未处于泡沫水平。

Sanft周三在香港的金融记者座谈会上发言称,中国股市上涨的部分原因是上海股市一直在从过去10到20年非常低的水平回升。

麦格理中国区经济学家胡伟俊(Larry Hu)在同一场合称,中国股市还有上涨空间,因为中国正在经历改革,逐步将股市作为企业直接融资的一个渠道。目前中国的公司主要通过非直接方式融资,例如商业银行贷款等。

胡伟俊还称,其他类别的资产出现麻烦也令中国股市受益。随着经济和房地产市场放缓,信托产品的风险增大,因此对于中国家庭来说,股市目前对他们的吸引力更大。

Laura He

(本文译自MarketWatch)

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全球石油公司大幅削减中国投资

Reuters
中石油位于大连的一家工厂。

球石油公司正在解除在中国的一些大额投资,这对需要其专业技术的中国企业而言是个坏消息。

油价下跌迫使石油公司大幅削减现在看起来不大可能带来良好回报的投资计划。中国的项目往往成本高昂,而且从地质学上来说风险很高,因此在被削减的项目中首当其冲。

荷兰皇家壳牌有限公司(Royal Dutch Shell PLC, 简称:壳牌)是石油行业近年来中国市场的最大支持者之一,承诺出资数十亿美元勘探页岩气,同时加大成品油生产和销售业务。

但该公司几年来遭遇众多挑战,付出了高昂代价,现在正在收缩对中国页岩气勘探的投资。该公司2012年与中国石油天然气集团公司(China National Petroleum Corporation., 简称:中国石油集团)旗下主要上市子公司中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Co., 简称:中国石油股份)签署了产量分成协议。按产量衡量,中国石油集团是中国最大的油气生产商。

据知情人士称,壳牌还寻求出售中国润滑油品牌及业务。由于成本高企和产品价格下降,壳牌放弃与中国石油股份合资建设澳大利亚液化天然气(LNG)出口公司的计划。LNG是经过超低温冷却的天然气,可装船运输。

有这种情况的并非壳牌一家。过去一年,总部位于休斯顿的石油勘探商Anadarko Petroleum Corp.和Noble Energy Inc.完成了出售在华业务的交易。赫世公司(Hess Corp.)称,将退出一项与中国石油签订的页岩勘探协议,而英国石油(BP PLC)则表示,已撤出南中国海(South China Sea,中国称南海)的三个勘探区域,减记1亿美元的勘探成本。

野村(Nomura)亚太地区油气研究主管关荣乐(Gordon Kwan)说,这些公司当时以为油价会一直保持100美元的水平。他表示,这些公司不得不以回报率来安排项目的优先级别,而在其他条件都相同的情况下,在华项目往往回报率偏低,因为成本较高。

纽约商品交易所周四原油报每桶52.48美元。

一些石油公司的撤资反映出能源需求势头渐失的中国所面临的挑战。业内分析师称,中国约60%的石油需求都靠进口,而随着国内生产进入平台期,中国进口原油的比例还将上升。广泛用于工业和发电的天然气的进口量也在攀升。

中国企业需要借助外国技术来开发国内难以获得的资源。在那些海外项目中,中国石油企业仍有赖于经验丰富的国际合作伙伴发挥主导作用。

俄克拉荷马大学(University of Oklahoma)教授孔波(音)称,他们需要在复杂项目上和这些公司合作以获得相关技术和知识,同时分散、减少风险。孔波为赫世公司提供中国市场战略咨询。

当油价高企、中国经济强劲增长时,全球能源企业纷纷涌向中国,希望与中资国有石油巨头合作。

2013年3月,壳牌时任首席执行长傅赛(Peter Voser)在中共中央党校(Central Party School)发表演讲时将中国天然气开发列入战略重点。中央党校是培养中国高级干部的重要基地。

傅赛在公司声明中称,相信与中方合作将帮助中国利用其大部分丰富资源,尤其是天然气。傅赛在任期间,壳牌承诺每年投资10亿美元在中国开发页岩气等资源。

壳牌在中国四川盆地的投资看似十拿九稳。据美国能源情报署(Energy Information Administration),中国的技术可采(technically recoverable)页岩气储量居全球第一。而且中国政府希望摆脱对煤炭能源消费的依赖,这也推动天然气需求不断增长。

但壳牌在那里的运营成本高昂,有些项目令人失望。1月份当壳牌首席财务长亨利(Simon Henry)被问到中国业务时,他表示,公司仍然在四川投资,但额度较之前有所下降。他说,公司将勘探重心转移至与中国石油股份竞争对手中国海洋石油总公司(China National Offshore Oil Corp.)合作的海上业务中。

中国页岩气储备附近的复杂地质状况(包括一些地震活跃带)以及相关资料的缺乏加大了页岩气开发的成本。中国的石油公司尚不能借规模效应有效降低支出。

其他的一些因素也阻碍了开发,如页岩气储量丰富地区的人口密集度较高,而且政府定价机制也抑制了利润。能源专家王忠民估计,截至2013年末,中国最大的两家石油公司页岩气业务亏损近10亿美元。

壳牌在对相关问题的书面回应中表示,尚未改变在中国的整体勘探和生产策略。该公司拒绝透露今年在中国业务上的具体支出。

壳牌称,仍然致力于发展中国业务,并与中国石油在全球项目上展开合作。壳牌持有中国广东省某大型石化项目的部分权益。该公司还表示,正在积极扩张与中国石油合作的长北天然气二期项目。

中国石油没有回覆记者的置评请求。该公司周四宣布,受油价走低拖累,2014年净利润下滑17%。该公司还承诺今年削减勘探生产及其他方面的开支。

壳牌不光是在中国面临挑战。该公司表示未来三年将在全球削减开支150亿美元。壳牌取消了在卡塔尔的一个大型石化项目,同时放慢了在墨西哥湾和其他地区的项目进度。

壳牌希望专注于回报率更高的资产,这也促使其在1月份放弃了与中国石油在澳大利亚组建合资企业的计划。

2010年,壳牌与中国石油联手收购了澳大利亚天然气公司Arrow Energy Inc.,这桩交易彰显出中国石油在液化天然气领域的雄心壮志。Arrow试图在澳大利亚东北部建造一个液化天然气出口终端,对于正在海外寻找资源供应的中国石油来说,Arrow自然成为一个收购目标。

但由于价格低迷加上成本超支,Arrow的天然气项目无法成功。在提交给美国证监会的文件中,中国石油披露2013年Arrow合资企业带来了逾5亿美元亏损。

悉尼股票经纪商WilsonHTM的能源分析师雷德芬(James Redfern)表示,如今中国石油和壳牌在澳大利亚的关系似乎越来越尴尬。

雷德芬说,中国石油希望通过开发这个项目来获得稳定的液化天然气供应,而壳牌却急欲通过收缩开支、推迟项目和出售资产来改善股东回报。

Brian Spegele

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中国石油天然气股份有限公司(简称:中国石油)
英文名称:PetroChina Co.
总部地点:中国大陆
上市地点:上海证交所
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中国石油天然气股份有限公司(简称:中国石油股份)
英文名称:PetroChina Co.
总部地点:中国大陆
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Royal Dutch Shell PLC ADS Cl A
总部地点:英国
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中国石油天然气股份有限公司(简称:中国石油)
英文名称:PetroChina Co. ADS
总部地点:中国大陆
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赫世公司
英文名称:Hess Co.
总部地点:美国
上市地点:纽约证交所
股票代码:HES
Noble Energy Inc.
总部地点:美国
上市地点:纽约证交所
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Royal Dutch Shell PLC ADS
总部地点:英国
上市地点:纽约证交所
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Anadarko Petroleum Co.
总部地点:美国
上市地点:纽约证交所
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英国石油公司
英文名称:BP PLC ADS
总部地点:英国
上市地点:纽约证交所
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Royal Dutch Shell PLC
总部地点:英国
上市地点:伦敦
股票代码:RDSa
Bp Plc
总部地点:英国
上市地点:伦敦
股票代码:BP
荷兰皇家壳牌有限公司
英文名称:Royal Dutch Shell PLC
总部地点:英国
上市地点:伦敦
股票代码:RDSb
Petrochina Co.
总部地点:中国大陆
上市地点:SGX
股票代码:PTR

中国政府向债台高筑的地产商伸出援手

Bloomberg News
北京的一处建筑工地。

中国,政府正打算向一些债台高筑、在房地产大滑坡中苦苦支撑的地产开发商伸出援手。

恒大地产集团有限公司(Evergrande Real Estate Group, 3333.HK, 简称:恒大地产)本月称,三家大型国有银行、一家民营银行已经同意将信贷额度扩大人民币1,000亿元(合161亿美元)。截至去年6月30日,该公司的借款总额达到人民币1,518亿元,较2013年年底增长了39%。

今年2月份,国有控股的中国东方资产管理公司(China Orient Asset Management Corp.)说,打算以15亿港元(合1.93亿美元)收购上海证大房地产有限公司(Shanghai Zendai Property Ltd., 0755.HK, 简称:上海证大) 50%的股份。之后,东方资产还表示要收购尚未持有的剩余股份。该公司此前对上海证大的放贷总额已经达到人民币19.6亿元。

有政府背景的中国交通建设集团有限公司(China Communications Construction Group)去年12月份也表示,拟出资60亿港元收购杭州高端地产商绿城中国控股有限公司(Greentown China Holdings Ltd., 3900.HK) 24%的股权。

经济学家和房地产市场参与者正在密切关注主要投资者何时重返中国房地产市场。一年多来,房地产市场一直面临销售低迷和信贷紧缩的冲击。但目前为止大规模交易都涉及到有政府背景的公司,有可能是中国政府正在出手支持开发商,避免房地产市场发生暴跌,而不是意味着市场已触底。

房地产私募股权公司美高意(MGI Pacific)驻上海董事总经理白柯林(Colin Bogar)称,政府是会任由像雷曼兄弟(Lehman Brothers)一样的公司倒闭,让他们破产,冒可能产生连锁反应的风险,还是会协助一个有政府背景的公司帮助大型开发商避免破产?

他还说,很多层面的信息都是不公开的,有经验的投资者知道风险太大。

恒大地产称,其新的贷款协议是常规做法。它在一份声明中称,这是正常的战略合作协议;没有必要对此过度解析。绿城拒绝置评,中国东方资产管理公司、上海证大和中国交通建设集团没有回复记者的置评请求。

如果把钢铁、家电等相关行业计算在内,房地产行业在中国经济产值中的占比约为四分之一。由于国内许多城市住房供应过剩,一些中小型房地产开发商发生了信贷违约,许多大中型房地产开发商出现利润率收窄、库存上升等情形。

分析师称,苦苦挣扎的房地产开发商如果违约,则可能牵连到其他一些行业,如银行和建筑业等。它们还可能带来一些看不见的风险。总部位于深圳的房地产开发商佳兆业集团控股有限公司(Kaisa Group Holdings Ltd.)最近披露,截至去年12月31日,集团债务规模达人民币650亿元,较去年6月底时的人民币300亿元扩大一倍多。

年初迄今中国房地产行业的交易活动激增,国有企业参与的交易占到大多数。数据供应商Dealogic的数据显示,年初迄今,涉及房地产开发商的股权交易金额总计109亿美元,大约相当于过去四年的总交易额。在今年以来的七桩交易中,有四桩交易是国有企业完成的,占到交易总额的三分之二(一个明显的例外是民营企业融创中国控股有限公司(Sunac China Holdings Ltd.)对佳兆业的收购提议。)

一些分析师称,国有企业可能只是感到乐观。由于拥有隐含的信贷获取途径,国有企业也有承担风险的余地。而一旦房地产市场的下滑结束,所承担的风险就能带来回报。标准普尔公司(Standard & Poor's)的分析师李国宜(Christopher Lee)说,这些都是具有独特性的独立企业,买家们正在进行机会性投资。

中国交通建设集团去年12月份表示,将对绿城中国控股进行长期战略投资,以构建一个更好的房地产业链条。该公司董事长刘起涛在当时的公告中称,将向绿城中国控股派遣优秀的经理,而这笔交易将为两家公司创造战略价值。总部位于北京的中国交通建设集团是一家主要从事港口、公路、桥梁、隧道建设以及重型机械制造的中央企业。

在全国150多个城市拥有项目的恒大地产表示,中国银行股份有限公司(Bank of China Ltd.)、中国农业银行股份有限公司(Agricultural Bank Of China Ltd.)和中国邮政储蓄银行有限责任公司(Postal Savings Bank of China)三家国有银行已同意向恒大地产提供总计人民币700亿元的授信额度。另外,民营银行中国民生银行股份有限公司(China Minsheng Banking Co.)同意向恒大地产提供人民币300亿元贷款。

据里昂证券(CLSA)计算,截至2014年6月末,恒大地产的净负债率(即负债权益比率)为287%,明显高于2013年12月时的165%。

Esther Fung

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绿城中国控股有限公司
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恒大地产集团有限公司 (简称:恒大地产)
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佳兆业集团控股有限公司(简称:佳兆业集团)
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Evergrande Real Estate Group Ltd.
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Thursday, March 26, 2015

中国将动用税收和财政手段推动制造业升级

国国务院周三称,将利用税收和财政援助,强化中国的制造业,那些被认为拥有巨大出口潜能的特定行业将是重点扶持目标。

在国务院总理李克强主持的会议上,国务院表示将针对政府希望能强化“中国制造”品牌的行业部署指导方针。

国务院强调,要重点发展包括航空航天装备、节能与新能源汽车、先进轨道交通装备等在内的10大领域,提升制造业的核心竞争力。

公告没有阐述税收优惠或是政府投资的细节。但表示将就此进一步发布声明。

随着劳动力和资源成本攀升,中国低端制造业的全球竞争力已经大幅下滑。

国务院还重申,将继续加大国有企业改革力度,提升国企利润率。国务院没有给出具体细节,但中央已经开始推动国企的合并,减少在海外市场上的竞争。

Grace Zhu发稿

中国开发商在马来西亚海外建岛遇阻

Courtesy of Country Garden Pacificview
碧桂园原本计划在柔佛海峡建设的项目的效果图。

海外发展业务的中国开发商特别喜欢制造激起千层浪的轰动性新闻,但效果并非总是如其所愿。不过至少有两家中国开发商是真的溅起了一些水花,因为他们在马来西亚和新加坡之间的海域建造人工岛。

但来自渔民、环保人士和马来西亚南面邻国新加坡的抱怨令建岛工程停滞不前。

碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co.)和广州富力地产股份有限公司(Guangzhou R&F Properties Co.)称,考虑到环境和边界问题,他们主动暂停了在马来西亚半岛南端的施工。

这些住宅和商业地产项目包括在柔佛海峡填海建岛,狭窄的柔佛海峡将新加坡和马来西亚分隔开来。

马来西亚当局委托Dr. Nik & Associates律师事务所对这些人造岛屿进行环境评估。他们得出的结论是:当地人担忧这些项目会阻碍他们的发展,与此同时,渔民担忧自己的生计会受到影响,而环境保护人士则担忧这些项目可能损害珊瑚礁,以及造成沉降和水污染。

新加坡政府也施加压力,表示担心这些开发项目过于靠近新加坡边界。新加坡政府的一名发言人说,新加坡最近收到了马来西亚有关这两个项目的资料,目前正仔细研究相关资料。

碧桂园2014年6月暂停了“森林城市”( Forest City)项目的施工,距该公司启动四个人工岛的填海工程六个月时间。碧桂园在马来西亚的业务扩张整体而言较为成功。该公司发言人称,在获得马来西亚有关部门的批准后,“森林城市”项目已于本月恢复施工,但缩减了建设计划。该新建项目的占地面积已从原规划的4,887英亩(合1,978公顷)缩小至3,425英亩(合1,386公顷)。

碧桂园发言人称,该公司清楚在开拓有开创性的新愿景时会遇到挑战,但这应不会让公司打退堂鼓。碧桂园目前在与马来西亚国有投资公司Kumpulan Prasarana Rakyat Johor联合开发“森林城市”项目。

富力地产也在2014年6月暂停了项目施工,当时距填海造地开始仅两个月。这个“富力公主湾”( Princess Cove)项目涉及两个处于新柔长堤(Johor-Singapore Causeway)两侧的人工岛。新柔长堤是新加坡和马来西亚之间的一座桥。

富力地产不予置评。

目前并不清楚上述举措能否解决当地人的问题。民调显示,只有40%的居民听说过拟建的“森林城市”项目,但他们觉得该项目不会给自己带来经济利益,最后只会成为一个水污染源,且他们的收入还会因渔场面积减小或受限而受到损失。

Esther Fung

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土耳其申请加入亚投行

国财政部周四表示,已经收到土耳其要求加入中国牵头的亚洲基础设施投资银行(简称:亚投行)的书面申请确认函。

中国财政部表示,土耳其可能于4月10日正式成为亚投行意向创始成员国。

北京已经表示,到3月31日的最后截止日期,至少将有35个国家加入亚投行成为创始成员国。最近几周包括英国、德国、法国和意大利在内的一些发达国家也已经同意加入亚投行。

Grace Zhu发稿

沙特对也门发动空袭

盛顿—沙特阿拉伯驻美国大使周三称,沙特及该国盟友已开始在也门发动空袭,这一行动旨在保卫受胡塞(Houthi)武装分子攻击的也门总统哈迪(Abed Rabbo Mansour Hadi)及其政府。胡塞武装已控制也门首都萨那和其他重要城市。

沙特大使朱贝尔(Adel Al-Jubeir)在华盛顿的一场新闻发布会上称,空袭是美东时间晚上7点开始的。他表示,美军没有参与此次空袭。

他表示,动武是万不得已的选择,沙特也十分不愿意走到这一步,沙特及其在海湾阿拉伯国家合作委员会(Gulf Cooperation Council,简称:海合会)的盟友以及一些非海合会国家共同参与了这次行动。他表示,将有超过10个国家参与上述军事行动,防止也门政府倒台。

朱贝尔表示,沙特和盟友将竭尽所能保护哈迪及其政府。他没有透露其他参与军事行动国家的名单以及他们担当的角色,他表示,其他参与国家是否公布它们的参与行动将由这些国家自己决定。

Felica Schwartz

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中国人又将成为比特币的接盘侠?

吴向宏

经历了2015年1月份令人恐慌的大跌之后,虚拟“货币”比特币似乎从颓势中走出,最近两个月保持了回升势头,甚至重新接近了300美元的关口。这大概会让一部分比特币信仰者重拾信心,或许有人又会感觉到重新入市的诱惑。

在这波新的上升行情中,来自中国的英勇买家们充当了生力军:根据高盛3月11日发布的一份报告,人民币交易目前已经占到全球比特币交易量的80%。

在我看来,这只说明一点:中国买家正在成为又一场全球性庞氏传销活动的牺牲品和接盘侠。

史上最佳的传销设计?

2013年11月20日,正值比特币在历史上被炒得最为火热、上涨最快的时点,我曾在中国国内最大的社交媒体新浪微博上公开发了两条断言,直指比特币为“大泡沫”,和炒卖月球土地的泡沫一样,其自身毫无价值。仅仅5天后,比特币就在疯狂中达到了其历史最高点,从此进入了跌跌不休的下降通道。

应该说,13年11月的时候我还不够坚定,只是称比特币为“泡沫”而不是“传销”。这两者还是有微妙的区别。泡沫是指有价值的资本品由于短期需求暴涨而使得价格偏离其内秉价值,传销则干脆是无价值或极其低价值的东西被人为制造出需求。

传销品的“价值”完全建立在受众的“信念”基础上,这也造成一种现象:从泡沫狂热中抽身相对容易,从传销洗脑中脱心则非常困难。尤其像比特币这样一个既包括了复杂信息技术又结合了金融货币原理的传销设计,判断其投资价值为零(或极低)并非易事。金融专家可能因为不懂其IT面貌而不敢轻易置喙,而IT人士又可能因为不懂金融也无法做出判断。

一直有人指责比特币是庞氏传销。在其2014年初崩盘之后,曾成功预言美国金融危机的“末日博士”鲁比尼等权威人士也加入了这个阵营。尽管如此,还是有人继续笃信比特币,其中不乏聪睿人士,例如Overstock.com的CEO伯恩(Patrick Byrne)。

自我矛盾的“货币性投资品”

当然,也不排除许多聪明人只是故意参与这场游戏而已。比如说,有人曾以风险投资家身份,宣称要投资100家和比特币有关的公司,每家10万-20万美元。结果发现此人持有3万多枚比特币。因此,如果他用100万-200万美元造成的舆论效应可以让每枚比特币的价值上升100美元的话,他就实现了100-200万美元的净收益。

类似这种利益冲突的存在,恰可以帮助我们从金融意义上,理解比特币为何不能投资。因为它自称为一种货币,同时又被许多人当作投资品炒作──而作为一种货币和作为一种投资品,这两者根本就是自相矛盾的。

货币本身应该是价值中立的,亦即没有投资价值。通常我们说外汇投资,并不是基于价值的投资,而是基于趋势的投机。任何一种货币,在外汇市场上都同时存在涨跌两种方向,其机会是几乎均等的。任何一种货币,如果单纯持有(不做其他投资),除了上述涨跌之外,都不会带来任何收益。换言之,货币本身不可能成为投资品。

但比特币这种“货币”却宣称:因为它是一种货币,所以存在投资价值。这个论断就像有人宣称因为他是凡人所以长生不老一样荒谬──当然,更荒谬的是:有人若宣称自己是神仙而长生不老你肯定不相信,他说自己是凡人然后有特异功能然后你就相信了……

如果比特币真是一种货币,它相对于其他货币的价格应该基本稳定。即使它真能像吹嘘的那样,避免货币滥发和通货膨胀,那么它相对于其他货币──比如美元──的价格增长,也只能是等于其他货币的通胀率。近年美元的通胀率常年维持在2%以下。换言之,比特币相对于美元的价格增长每年应该不超过2%。

这可不是那些比特币推手们告诉我们的!他们一直宣传的可是:买买买,这玩意儿很快就能值大钱!

一个自身价值不断增长的物品怎么可能被当成货币呢?假设它每年价值翻倍,那么用它当货币来做生意,意味着去年你两个比特币进货的商品,今年只能卖出一个比特币了,凭空亏损了一比特币。而如果你拿着两个比特币一年什么也不干,反而不亏损──因此,这样一个价值不断增加的物品,必定是人人拿着,绝不用于流通交换,所以永远不会成为货币。

且慢:比特币之所以会“价值连城”,不就是因为它可以成为一种货币吗?既然它成不了货币,它的所谓“价值”又是从何而来的呢?

背离了“互联网精神”

另一些比特币支持者强调,它不是传统意义上的货币,而是一种全新的支付手段。和传统的、政府发行的货币完全不同,它是去中心、非政府化的,代表了“互联网精神”。传统的金融理论在比特币身上都不适用。

去中心化的确是比特币的特点。用加密算法来达到独一无二的不可复制性,并不是什么首创。所有的银行电子交易系统都用加密算法来保障交易的唯一性。比特币的技术独特性是它无需一个中心验证和簿记,而是依靠互联网上分布式节点的共同验证和簿记来实现。参与的节点越多,比特币的唯一性验证就越强大。如果说传统的中央银行好像是一名独裁的法官,遵从个人的权威和专业性来决定货币的真假;那么,比特币的验证方式就像是一个不设名额上限的陪审团,任何人都可以申请加入来为比特币的“清白”作证。这听起来还真是非常开放和民主。

问题在于:比特币的结构设计不可能做到完全开放,因为完全开放的分布式验证体系,将无法避免恶意参与者。后者可以设立大量垃圾节点,来操控比特币的验证。为避免垃圾节点,比特币要求参与者必须提供“辛勤付出的证据(proof-of-work)”。同时,辛勤建立验证节点的人,会被奖励一笔比特币或交易费用──这个过程就是大家通俗说的“挖矿”。

这还只是走向封闭的第一步。真正让体系变得封闭的原因是:比特币发行速度必须保持稳定,因此,“辛勤付出”只能被设定为相对的。也就是说,不能因为参与挖矿的人多,发行的比特币就会越来越多。相反,挖矿的人越多,成立新节点的计算能力就会需要越多。

把比特币的“矿主”比做虚拟货币世界中的银行,这幅图景就很容易理解了:比特币貌似一个没有中央政府的世界,人人都可以成立银行,但是每年发行的货币数量是有限的,所以成立银行的人必须有足够强大的计算能力才能抢到货币发行权──假若我们把“强大的计算能力”替换成“金钱”或“权势”,我们就会恍然大悟:比特币的设计并没有改变世界秩序,依旧是有钱有势的人才能成立银行。

实际上,今天世界上的比特币财富分布已经极度不平等,据Cryptocoins网站报道,不到1%的人拥有接近80%的比特币。这证明比特币已经事实上背离了开放、共享的互联网精神,沦落为一个很容易被极少数人操控的金钱游戏。

如果我们真要把互联网精神贯彻到底,那只有一个办法,就是“不断革命”:不断推出新型的虚拟货币,来取代陈旧的、已经建立了权势验证体系的货币。依据比特币的思路,各种“山寨币”的确已经相继推出。比特币支持者因此面临一个尴尬的处境:假若强调比特币为唯一正统,那就背离了开放共享的原则;假若要把互联网精神坚持到底,那么只能宣布所有采用同样分布式验证原理的虚拟币一律平等──而其结局,当然只能是货币滥发,价值归零。

坦率地说,我的确相信这是IT虚拟货币的未来发展方向:总有一天,分布式验证会强大到这种地步,人们可以随时随地为点对点的交易创建出一个新的验证算法,从而使得虚拟货币服务进入几乎完全免费的时代。但这个前景,恰恰又从IT技术的角度符合着本文第二段的金融观点:一种货币本身,不应该具有任何投资价值。

(作者吴向宏现为某跨境投资顾问公司创始合伙人。曾任颐和资产管理集团CEO、思科公司大中华区副总裁等职务。文中所述仅代表他的个人观点,不构成任何意义上的投资建议;作者及其供职单位没有参与任何和比特币有关的投资活动。)

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3G收购卡夫食品的幕后故事

Bloomberg News
3G将收购卡夫,并将其与其两年前收购的亨氏(H.J. Heinz Co.)合并。

购者面临的最大挑战之一是如何说服他们的收购对象达成协议。然而今年早些时候,当渴望找到交易机会的3G Capital Partners接触卡夫食品(Kraft Foods Group Inc.)时,他们却受到了欢迎。

知情人士称,今年1月底芝加哥地区的一次会议上,3G执行合伙人贝林(Alex Behring)见到了卡夫食品首席执行长(CEO)卡希尔(John Cahill),向他传达了收购意向。卡希尔那时已经开始接受3G的建议,大幅削减成本。卡希尔在去年卡夫食品管理层调整中成为了该公司CEO。一名知情人士称,3G从自身角度出发,将卡夫公司管理层大幅调整视作一个机会。知情人士称,卡希尔曾暗示他乐于接受收购。

知情人士称,卡希尔向董事会传达了3G的收购意向,2月底一场为期两天的会议上,董事会同意谋求把公司出售给3G。他们说,谈判自那以后进行得相对顺利,即便围绕合并后公司高管安排这类问题的谈判也是如此。

接着是长达一个月的合并谈判(周三已宣布合并交易)。根据该交易,3G将收购卡夫,并将其与其两年前收购的亨氏(H.J. Heinz Co.)合并。在收购亨氏的交易中,3G为获得资金支持引入了巴菲特(Warren Buffett)的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc.)。亨氏首席执行长海斯(Bernardo Hees)将负责新公司的运营。

3G收购卡夫的交易规模约490亿美元,为今年以来宣布的最大合并交易。该交易势必重塑食品行业格局,竞争对手为增强实力可能会纷纷寻求合并。

卡夫股东对这一交易也表示欢迎,合并消息公布后卡夫股价大涨36%。合并完成后的新公司名称将改为Kraft Heinz Co.,该公司股票将上市交易。这样卡夫股东不仅可以从合并为3G节省的成本(预计每年15亿美元)中获益,还能得益于巴菲特的管理。巴菲特将为此次收购投资约50亿美元,3G也将出资50亿美元。这部分现金将用于向卡夫股东派发100亿美元的特殊现金股息,以使3G保持控制权。

不同寻常的交易结构一定程度上源于整体收购卡夫可能需要太多资金,即使对3G和巴菲特而言也是如此。《华尔街日报》(The Wall Street Journal)报道该交易之前,截至周二收盘时,这家位于伊利诺伊州诺斯菲尔德的公司市值高达370亿美元。这一复杂交易对卡夫的报价透露出来之后,其市值周三飙升至490亿美元。

3G以极快的速度对消费和快餐食品行业进行整合,近年来进行了一些大规模交易。去年,该公司以110亿美元收购了加拿大咖啡和甜甜圈餐厅连锁企业Tim Hortons Inc.。之前一年,3G以230亿美元收购了亨氏。几年前,3G将汉堡王(Burger King Worldwide Inc.)私有化。

该公司大举削减成本的举措使得食品行业的竞争对手紧张不安。多家竞争对手也纷纷降低成本,知道自己可能成为3G的下一个收购目标。据知情人士称,3G还瞄上了麦片生产商通用磨坊(General Mills Inc.)和家乐氏(Kellogg Co.)。

2月份,金宝汤(Campbell Soup Co.)宣布计划削减成本并采用零基预算法,这是3G所采用的一种著名成本控制方法。卡夫原CEO在卸任前表示,公司在重新定义行业最低管理成本的探索中继续取得进展;但事实上,像3G这样的公司加入之后,最佳成本控制还在不断刷新,公司还有更多工作要做。

并购顾问周三预测,卡夫食品收购交易可能令食品行业进入全盘收购交易模式,因为这些食品公司急于联合起来模仿3G的成功,并跟上卡夫亨氏的竞争步伐。周三,家乐氏、通用磨坊和ConAgra Foods Inc.股价均上涨。

卡夫食品收购交易除了凸现出3G和巴菲特目前在并购交易市场的影响力之外,同时也表明并购活动正在大步向前。Dealogic的数据显示,今年迄今全球已宣布的并购交易总规模为8,020亿美元,较去年同期增加15%。去年是历史上并购交易规模最高的年份之一。

卡夫食品收购交易同时也在提醒人们,Centerview Partners LLC等所谓的精品投行对并购市场的影响力在增大。Centerview和Lazard是该收购交易仅有的两家金融顾问公司,前者是一家私人持股的公司,担任卡夫食品的顾问,后者是一家规模相对较小的独立投行。该收购交易预计将产生超过1亿美元顾问费。

长期担任3G顾问的Lazard的股价周三上涨2.2%,凸现了该交易对华尔街的重要性。

Dana Mattioli / Dana Cimilluca

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Lazard Ltd.
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金宝汤
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通用磨坊
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Kraft Foods Group Inc.
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Centerview Partners Llc
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3g Capital Management Llc
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Capital Partners S.A.
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中资银行的“悲伤序曲”才刚开演

图片来源:Zuma Press
中国农业银行湖北一家支行。

资银行开始慢慢承认他们的资产负债表里有一些坏账,投资者应该为看到更多坏账做好准备。

中国四大国有银行中有两家目前已公布了2014年年度业绩,这两家银行均显示出不良贷款导致的成本上升。一段时间以来这两家银行的净利润一直以两位数的速度增长,而去年中国银行(Bank of China)和农业银行(Agricultural Bank of China)的净利润仅增长了8%。他们的数据显示去年底形成了一个利润洼地,中国银行第四季度净利润仅增长5%,农业银行下降4%。

更加令人担忧的是,2014年中国银行和农业银行的不良贷款分别增加37%和42%。中型银行中信银行(China Citic Bank)本月早些时候公布了业绩,其不良贷款增加了43%。

中国银行相对好的表现可能是因为其海外资产所占比例较大。中国银行国际资产占总资产的27%,比其他任何一个竞争者的比例都要高。该行总不良贷款率为1.18%,低于行业平均水平,但国内不良贷款率为1.47%。

而且如果不是银行在积极的处理不良贷款,这些数字看起来将更加糟糕。上个世纪九十年代中国成立了资产管理公司来接管银行的不良贷款。农业银行一名高管周二向记者表示,去年该行向这些资产管理公司出售了超过人民币260亿元(合42亿美元)不良贷款,售价为面值的37%。

去年底整个银行业的不良贷款率为1.29%,上年同期为1%,数据看起来不算很差。但很少有投资者相信这些数据。

所以,当银行承认存在贷款问题,并着手处理那些没有希望的资产的时候,可以被看作是好消息。但问题是没有人知道问题到底有多么糟糕。

十有八九是,中国目前尚处于一个消极信贷周期的初级阶段。经济增长仍在放缓,房地产市场状况正在恶化。据巴克莱,农业银行向分析师们表示,该行认为不良贷款可能会在今年下半年或2016年达到峰值。

去年中国银行和农业银行的净利息收益率均有所上升,不过这种势头不太可能维持下去。利率下降和存款利率的逐步放开将挤压未来的收益率空间。据巴克莱,今年银行业总利润将因此而减少多至3.9%,2016年降幅可能达到10.5%。中国央行行长周小川此前表示,今年年底存款利率有望实现全面市场化。如果这一预期兑现,则利润下滑程度会更严重。

多头认为,中国银行股估值低,处在账面价值附近。但这种状况已经持续了很多年。在利率和贷款质量前景黯淡之际,看不到有缓解的迹象。

Aaron Back

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中国农业银行股份有限公司(简称:农业银行)
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中信银行股份有限公司(简称:中信银行)
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中国农业银行股份有限公司(简称:农业银行)
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中国银行股份有限公司
英文名称:Bank of China Ltd.
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Agricultural Bank Of China Ltd.
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中信银行股份有限公司 (简称:中信银行)
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