Craig Stephen
今年截至上周五，上证综合指数下跌了2.8%，H股指数恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)下跌5.2%，香港主要股指恒生指数至少微弱上涨了0.2%。
这的确意味著有一些估值看上去很便宜。上证综指的往绩市盈率仅为12倍，以相对历史性的基础来看，这个倍数较低。
这种情况应当能防护下行风险，但决非已经触底。凯投宏观(Capital Economics)指出，上海股市在2012年底之前就已走低，但目前仍高于恒生指数10倍的市盈率。
而那些有意在今年夏天坚持持有中国股票的投资者需要考虑两个重大的潜在威胁，或有可能造成负面影响的新闻事件。
这二者最终都要归结到新一届中国政府的政策举措。
首先，不久前的报告显示，刚刚确立新负责人的中国证券监管机构准备放开此前自己深度冻结的首次公开募股(IPO)渠道。
然后是我们现在仍然不知道的事情：中国国家主席习近平领导的这届政府应对艰难前行的经济之际，其政策议程在一定程度上仍然处在黑箱之中。
对于世界各地的投资者来说，可能仅是提到中国IPO便会引发高声抱怨，因为为数不少的中国公司近来都昙花一现、由盛转衰。
但是也许中国证监会并不知道这一点。去年11月，中国证监会称，有超过800家公司排队上市，上海股市应声跌破2000点大关。
人们希望，此后上市审批过程的中止提振了投资者信心。根据新华社的一篇报道，大约五分之一资质较差的上市申请公司已经被淘汰。
有关部门重启IPO的决心引发了担忧。资金紧张的企业是否把股市当成了获得资金的最后一根救命稻草？
也许影子银行以及其他形式的新增信贷激增给我们带来的一个好消息是，它可以提供大量资金。这可能减小痛苦的融资冲击更广泛市场的几率。
在第一季度新股发行速度放缓之后，外界认为香港也正在开动IPO机器。今年延续了去年的新股融资规模下降的趋势，去年，香港的新股融资规模下降了63%。
而香港市场有关公司上市之后股价表现糟糕的不愉快记忆甚至还没有时间治愈。今年以来新股发行规模较大的两家企业中铝矿业国际(Chinalco Mining Corp.)和荣阳实业集团有限公司(PanAsialum Holdings Co.)的股价至今仍低于发行价。
保荐人希望一些新的即将上市的中国内地企业能带来一些好运，比如中国银河证券(China Galaxy Securities)和中石化炼化工程(集团)股份有限公司(Sinopec Engineering)。但也有一些企业是老面孔了，比如据报道中国光大银行(China Everbright Bank)将第三次试图在香港市场上市。
理论上讲，如果估值下调，这些股票的价格可能会非常便宜。
但是事实可能并非如此。例如，散户投资者仍然对新股市场保持警惕，尤其是因为最近出现的一种现象，即企业动员了大批承销商和基础投资者帮助其上市，这种现象主要发生在中国内地。
根据最新的统计，中国银河证券聘请了13名经纪商作为IPO承销商，以及包括中国人寿(China Life Insurance)和友邦保险(AIA)在内的大量基础投资者。
等到这只股票真正上市的时候，由于上市过程中有这么多支持者，谁知道股票的定价是否合理呢？
另一个不确定因素与中国的政策展望有关。
几十年以来，中国最主要特点的是惊人的经济增长，以及外界对中国政府永远能够调控经济增速的信心。但是现在，除了增长的预期已遭下调，中国的增长模式看起来也将要土崩瓦解。
中国今年第一季度录得了7.7%的GDP增长之后，上周发布的中国制造业采购经理人指数(PMI)也意外地低于预期。经济学家仍然在努力弄清楚，为何尽管第一季度的融资水平创下新高，经济增速却仍在放缓。
凯投宏观认为，情况已经发生变化。过去，经济数据持续低迷时，银行会增加放贷。但他们认为，这个规律现在不再成立，因为信贷增长已经高得惊人。
也许现在的问题是，还要改变哪些规则，习近平政府才能找到一条新的增长路径？
这些担忧意味着，政策改革仍然是关注的焦点。一些人猜测，我们可以预计未来在金融领域和受保护的国有产业会出现更大幅度的改革。
政策改革可能会引起混乱，但也会为投资者提供某种关键的指导。不过，我们对政策改革前景还是一无所知。
因此，在我们清楚地了解政策和悬而未决的新问题之前，谁能说投资者脱手股票是错的呢？
本文译自MarketWatch
（更新完成）
“
5月脱手股票并离场”的季节今年更难忽视，眼下道琼斯指数和标普500指数均创下历史新高。不过还要为中国的股票所有者想一想，对他们来说，今年的股票价格一直低迷。今年截至上周五，上证综合指数下跌了2.8%，H股指数恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)下跌5.2%，香港主要股指恒生指数至少微弱上涨了0.2%。
Reuters
这种情况应当能防护下行风险，但决非已经触底。凯投宏观(Capital Economics)指出，上海股市在2012年底之前就已走低，但目前仍高于恒生指数10倍的市盈率。
而那些有意在今年夏天坚持持有中国股票的投资者需要考虑两个重大的潜在威胁，或有可能造成负面影响的新闻事件。
这二者最终都要归结到新一届中国政府的政策举措。
首先，不久前的报告显示，刚刚确立新负责人的中国证券监管机构准备放开此前自己深度冻结的首次公开募股(IPO)渠道。
然后是我们现在仍然不知道的事情：中国国家主席习近平领导的这届政府应对艰难前行的经济之际，其政策议程在一定程度上仍然处在黑箱之中。
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但是也许中国证监会并不知道这一点。去年11月，中国证监会称，有超过800家公司排队上市，上海股市应声跌破2000点大关。
人们希望，此后上市审批过程的中止提振了投资者信心。根据新华社的一篇报道，大约五分之一资质较差的上市申请公司已经被淘汰。
有关部门重启IPO的决心引发了担忧。资金紧张的企业是否把股市当成了获得资金的最后一根救命稻草？
也许影子银行以及其他形式的新增信贷激增给我们带来的一个好消息是，它可以提供大量资金。这可能减小痛苦的融资冲击更广泛市场的几率。
在第一季度新股发行速度放缓之后，外界认为香港也正在开动IPO机器。今年延续了去年的新股融资规模下降的趋势，去年，香港的新股融资规模下降了63%。
而香港市场有关公司上市之后股价表现糟糕的不愉快记忆甚至还没有时间治愈。今年以来新股发行规模较大的两家企业中铝矿业国际(Chinalco Mining Corp.)和荣阳实业集团有限公司(PanAsialum Holdings Co.)的股价至今仍低于发行价。
保荐人希望一些新的即将上市的中国内地企业能带来一些好运，比如中国银河证券(China Galaxy Securities)和中石化炼化工程(集团)股份有限公司(Sinopec Engineering)。但也有一些企业是老面孔了，比如据报道中国光大银行(China Everbright Bank)将第三次试图在香港市场上市。
理论上讲，如果估值下调，这些股票的价格可能会非常便宜。
但是事实可能并非如此。例如，散户投资者仍然对新股市场保持警惕，尤其是因为最近出现的一种现象，即企业动员了大批承销商和基础投资者帮助其上市，这种现象主要发生在中国内地。
根据最新的统计，中国银河证券聘请了13名经纪商作为IPO承销商，以及包括中国人寿(China Life Insurance)和友邦保险(AIA)在内的大量基础投资者。
等到这只股票真正上市的时候，由于上市过程中有这么多支持者，谁知道股票的定价是否合理呢？
另一个不确定因素与中国的政策展望有关。
几十年以来，中国最主要特点的是惊人的经济增长，以及外界对中国政府永远能够调控经济增速的信心。但是现在，除了增长的预期已遭下调，中国的增长模式看起来也将要土崩瓦解。
中国今年第一季度录得了7.7%的GDP增长之后，上周发布的中国制造业采购经理人指数(PMI)也意外地低于预期。经济学家仍然在努力弄清楚，为何尽管第一季度的融资水平创下新高，经济增速却仍在放缓。
凯投宏观认为，情况已经发生变化。过去，经济数据持续低迷时，银行会增加放贷。但他们认为，这个规律现在不再成立，因为信贷增长已经高得惊人。
也许现在的问题是，还要改变哪些规则，习近平政府才能找到一条新的增长路径？
这些担忧意味着，政策改革仍然是关注的焦点。一些人猜测，我们可以预计未来在金融领域和受保护的国有产业会出现更大幅度的改革。
政策改革可能会引起混乱，但也会为投资者提供某种关键的指导。不过，我们对政策改革前景还是一无所知。
因此，在我们清楚地了解政策和悬而未决的新问题之前，谁能说投资者脱手股票是错的呢？
本文译自MarketWatch
（更新完成）
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