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冲基金经理卡尔·伊坎(Carl Icahn)称，他对美国股市“非常谨慎”，它“很容易就会（从历史新高）大幅下跌”。资产管理公司GMO的董事本·因克(Ben Inker)也预计，总体而言，计入股息和通胀因素，到2020年美国股市每年将下跌2%。然而，超凡的亿万富翁投资家沃伦·巴菲特(Warren Buffett)却认为美国股市的估值“处于合理区域”。那么，谁是正确的呢？
其实，股票是否估值过高还是估值合理都不是投资者应该问的问题。反之，他们需要回答的问题是：我在从股市抽资之前能承受多大的损失？
专家不能给你提供答案，但历史和你心中的想法能。
波士顿资产管理公司Windhorse的首席投资长戴维·塞勒姆(David Salem)指出，弄清楚自己能承受多大的金钱损失是“任意一项综合投资计划唯一的合理起点。”为什么呢？因为即使你对股市估值的估计极其精确，但是如果你缺乏坚持到底的财力和精神毅力，你也不会从中得到任何好处。
就眼下而言，问对问题尤其重要。牛市就像一张舒适的沙发，连最焦虑的人也会被它诱使着陷入令人昏昏欲睡的舒适感中。
前不久道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数双双创下历史新高。将股息计入在内，今年迄今为止美国股市的回报率达到了29%。如果回报率到年底能一直持平，那么2013年将成为1926年有可靠数据以来年回报率位列第19位的年份。
美国投资公司协会(Investment Company Institute)估计，在截至11月13日的四周中，约有230亿美元资金流入了美国的股票共同基金。在之前的12个月中，流出的资金超过了370亿美元。
在今年，唯一贬值的重大资产是焦虑情绪：黄金价格与芝加哥期权交易所市场波动指数(CBOE Market Volatility Index)，也就是所谓的“恐慌情绪指数”，自去年12月31日以来均下跌了逾25%。
对于不确定要做什么的投资者，塞勒姆有一个极好的解决方法。不要再想着股票能为你带来多大的回报，而要首先考虑你面临多大的风险。
他建议在考虑自己的投资的过程中要放松，或许可以边喝酒边思考。估量自己在股票上投入了多少金额──不是比例，而是金额。他说：“正是绝对金额激发人们抽资的冲动。”
晨星公司(Morningstar)的数据显示，2007年11月至2009年3月期间，美国股市下跌了51%，同时海外股票下跌了57%。假如你在股票及股票基金上投入了400,000美元，那么再来一次这样的“下跌”会使你的投资缩水逾200,000美元。
即便你认为股市不像2007年那样被高估，假设跌幅只有那次的一半那么严重，那么，你能在追求长期收益的过程中承受100,000美元的短期亏损吗？
你可以对你的任一资产进行同样的估量。依据晨星公司的数据，房地产投资信托基金在2007年2月至2009年2月期间亏损了68%。金价从1980年2月到1999年9月下跌了62%，而长期国债在1979年7月至1981年9月期间下跌了21%。（若考虑到通胀，这些数据显得更糟糕。）
金融历史事件永远不会精准再现，但相似的事件总是会出现。因此，上述亏损情况尽管不能用来预测，但可以作为行动指引。
塞勒姆说，你必须“愿意承担亏损，又得有能力承担亏损。意愿是行为方面的，能力是财务上的，你无法预先确定哪一方面会压倒另一方面。”
因此，对于你是否能承受如此大的冲击，最好的预测指标就是你在上一次类似情况发生时的表现。比如说，你在2008年和2009年反而增持了价格下跌的资产，那么你就属于想法与行动或许一致的极少数投资者之一。如果你什么都没做，你至少没有因为以最低价抛售而将暂时的亏损变为永久的亏损。不过，如果当时你割肉出场，那就别再欺骗自己你不会再那么做了。
这些都不表示你不应该持有股票或其他资产，它只是表示你得更诚实地思考自己进入市场是为了什么。
塞勒姆认为，许多全球最大的投资者都犯了同样的错误，在没有首先考虑风险的情况下去预测投资回报。他说：“机构投资者只是个人的组合。”
塞勒姆在基金会投资基金(Investment Fund for Foundations)担任了18年总裁。该公司到2010年专为慈善基金和其他非营利组织管理着80亿美元资金，同年他离开了该基金转投Windhorse全职工作，这家公司为富裕家庭管理着逾2.5亿美元资金。
他指出：“历史上在上涨过程中追逐回报的人比比皆是，然后他们又在价格低谷抛售资产，最终将本应是临时的财富减损转变为了永久的减损。”
在考虑回报之前先考虑风险，而不是反其道而行，如此你或许就能避免相同的命运。
Jason Zweig
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