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国银行间资金面本周再度上演风云突变，关键期限资金利率创六月份钱荒以来新高，美联储亦宣布部分退出QE，促使市场机构翘首央行复作逆回购以纾困，但中国央行却坚持不公开放水，机构高杠杆下的脆弱资金面再度面临严峻考验。据参与投标的交易员周四透露，中国央行早间未进行公开市场操作，这是近三周以来央行连续第五次于公开市场留白。
分析师称，央行的做法令市场较为意外，即使在线下“钱荒”再度来袭时也不改变公开操作方式，说明央行在偏紧货币政策上坚持“铁腕”的决心。但是，不排除央行对部分机构进行定向流动性援弛，故流动性紧张的局面应不至于恶化。
周二起，在中旬缴准、央行续停逆回购以及年底备付的多重刺激下，银行间线上资金利率便出现跳涨，周三更是激化，线上资金利率终于向线下看齐，银行间7天质押式回购加权平均利率收涨152个基点于6.3772%，盘中最高成交利率更是高达7.5%，系今年6月25日以来的新高。
此次流动性骤紧与11月中下旬时的一轮紧张行情如出一辙。11月15日，线上7天资金利率单日飙升117个基点，而此次7天资金利率飙升152个基点也仅在一个交易日内完成。
业内人士称，下半年每一次资金紧张都来得特别快，没有过渡期，利率变动幅度也大，这种“急升快涨”的局面充分显示当前流动性结构性失衡导致的资金面脆弱较为严重。而由于今年互联网金融带来的银行存款流失愈发严重，年末银行的流动性之战更加严酷。
“线上资金利率还有护盘的可能性，线下一个月资金周三已经做到8%了，7天也做到7.5%了，周四估计还得涨。”某驻上海大型银行资金交易员称。
东莞银行金融市场部分析师陈龙称：“感觉央行的操作在某种程度上与市场脱节，但央行也有自己的考虑。”11月外汇占款继续天量（3979亿元），热钱流入较大，有对冲需要；财政投放集中到来，至少在跨年的时间内，资金面不存在问题，虽然资金价格较高。
同时，他指出，前期的控杠杆效果不理想，机构习惯认为央行会救市、会托底，导致央行调控效果不理想。
“机构应该反思一下，上周还认为有财政存款撑着，显得悠哉，这周风水立马就变了，央行的态度很明确，不会轻易放水，市场不能掉以轻心。”某驻北京大型银行金融市场部投资主管称。
但据多位消息人士称，周三午后央行对部分政策性大行进行短期流动性定向援助；截至目前该消息未获证实。市场猜测，这也可能是央行周四继续停止逆回购的原因。
“央行一般在月中紧张时采用SLO，月底紧张时用SLF，都是非公开的，说明央行既不想让市场过分放松，但也不愿看到流动性过度紧张，所以采取这种‘既控又保’的方式。”某驻深圳投资总监称。
但申银万国则认为，虽然同时央行也通过SLF进行一定弥补增加，但定向投放资金随时可能被央行收走，属于账面流动性、并非可以长期自由使用流动性，最终金融机构的超储率虽然看起来较高、但是是一种虚高，资金真实供需状况并未获改善。
进一步展望未来，申银万国认为，明年外部流动性必然伴随QE恶化，同时国内信用继续扩张带来金融机构可自由动用流动性继续收缩，如果财政继续隐性的回笼基础货币，则明年流动性继续恶化似乎在所难免。
美联储于北京时间周四凌晨宣布，将每月购债规模从850亿美元缩减至750亿美元，同时承诺在失业率降低到6.5%且中期通胀预期达到2.5%之前，维持基准利率在0-0.25%不变。
中信证券分析师称，对中国来说，这种有序的退出，避免了热钱无序流出情况的发生，对于国内流动性管理提供了空间和时间，对央行来说，可以在这段时间内集中力量加速去杠杆化和金融深化改革。
本周公开市场既无央票到期，亦无逆回购到期，故本周公开市场操作形成自然零投放。而周四，将有一期400亿元6个月期国库现金到期，形成资金回抽效应。
截至发稿时，银行间7天质押式回购加权平均利率涨11个基点于6.41%，14天质押式回购加权平均利率跌22个基点于6.16%。
Jolin Gong
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