顾蔚
当
年美国科技股泡沫破灭时，投资者突然意识到，市场里不乏那些基本面扎实、估值又便宜的传统行业股票。信奉价值投资理念的人那时狠狠赚了一把。
图表：以小博大的良机
这一转变可能已经在发生了。过去三个月，中国创业板市场下跌了几乎15%，而上证综指则持平。创业板遭遇抛售的原因可能是估值过高。第一季度创业板公司的利润增长率平均为18%，就算这轮下跌之后，市盈率还是高达50倍。而上证综指则相对便宜，市盈率为8.7倍。但考虑到上市公司3%的利润增长率，也不能说中国股市整体被低估。
但必须指出的是，有些公司的股价受到了不公正的惩罚。他们以大约每年20%的速度增长，但市盈率却仅为10倍左右（一般来说，20%增速对应的应该是20倍的市盈率）。这些公司包括家用电器制造商格力电器和美的电器，以及汽车制造商长安汽车和福耀玻璃等。
亚洲最大的对冲基金、信奉价值投资的香港惠理基金(Value Partners)投资董事王焱东认为，A股市场存在价值，因为多数国内投资者不太在乎价值，而是虚幻炒作“保定陪都”、“上海自贸区”等概念。该公司管理的基金有100亿美元投资在香港、中国大陆和台湾。
虽然价值投资在西方很普遍，但在中国却很少被真正执行。相反，中国市场被追涨杀跌的短线散户所主导，机构投资者也往往被他们所绑架。目前外国机构投资者可以通过“合格境外机构投资者”项目买入大陆股票。这个项目已经推出十年，现在发放的配额总计也不过560亿美元，约占大陆股市市值的1.7%。而为了获得几千万美元的配额，多数基金经理需要花费几个月的时间填写表格。
但这种状况正在发生改变。上个月，中国表示将开展“沪港股票交易机制试点”，一开始试点就将允许480亿美元的海外资金直接投资中国股市。《红色资本主义》一书作者、长期从事中国股市分析和交易员工作的Fraser Howie，将这一机制称作是中国开放资本市场历史上最重要的一步。
根据该机制，海外投资者通过香港券商购买上海证交所上市的股票似乎不需要再获得批准。该机制将为中国股市带来一波新的成熟的投资者，并让他们有机会投资国内上市公司的股票。香港股市有很多中国许多大型国有企业，但消费、医药等很多快速增长的公司还主要在A股市场上。
王焱东认为，当中国的趋势投资者和价值投资者的力量变得更为平衡，价值投资将会变得更被市场接受。吸引海外投资者注意的股票，比如空调制造商格力电器和家电制造商美的电器，这两家公司的利润增长率均高于其估值所对应的利润增速。
据中国国际金融有限公司预测，格力电器2014年的利润预计将增长25%，而该公司今年的预期市盈率仅为6.5倍。耶鲁大学基金会也是格力电器的投资者。中信证券预测，美的电器2014年的净利润预计将增长35%，但今年的预期市盈率仅为8倍。
对中国房地产市场放缓的担忧打击了这些公司的股价，但投资者不应当忽略它们业务的亮点。据欧睿国际(Euromonitor International)数据，中国2013年空气净化器的销售额增长了87%，使得中国超过美国成为全球最大的空气净化器市场。由于食品安全丑闻频发，对于面包机和酸奶机等小家电的需求也迅速增长，这都有利于家电龙头企业的定价能力。
海外投资者也青睐中国迅速增长但相当便宜的汽车制造商类股。国信证券预测，长安汽车2014年的净利润预计将增长一倍，但该公司今年的预期市盈率只有7倍。长安汽车除了自主品牌，还生产福特(Ford)和马自达(Mazda)汽车。汽车玻璃制造商福耀玻璃第一季度净利润增长了21%，今年的预期市盈率为9倍，该股的股息收益率为6%。
从奶制品生产商到白酒生产商等消费品公司的股票，相对它们的历史估值或者其它市场上市的同行也显得有吸引力。奶制品生产商伊利集团今年的预期市盈率为21倍，相对于香港上市的蒙牛乳业26倍的市盈率来说是低的。高端白酒制造商贵州茅台第一季度收入增长了4%，因为受到政府反腐倡廉的影响。但当茅台市盈率从高峰时的70倍跌至目前的10倍后，连这个中国第一白酒品牌看起来也变得便宜了。
（本文作者顾蔚是《华尔街日报》中国财富和奢侈品编辑，并负责该报中文网的原创内容。欢迎追踪她的中文网博客”高净值生活”，和每周五以中英文双语同步发表的专栏。评论请发送邮件至wei.gu@wsj.com，也可以在新浪微博上(顾蔚WeiGu)追踪她。）
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