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拥趸者的眼中，黄金是一种能够对抗通货膨胀、对冲经济风险、令美元相形见绌的超级明星资产。但近来黄金却有些黯然失色。
今年，黄金恐将出现2000年以来的首次年度下跌。上周五，黄金收于每盎司1,313.10美元，较年初下跌22%。
国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)称，全球央行一度是重要的黄金买家，但过去一年也减少了购买规模。
既然如此，投资者该不该抛弃黄金？
少量配置黄金当然不会让你的投资组合彻底失败，但专家们警告，如果你打算大量持有黄金以对冲通货膨胀、经济危机或是其他什么令人担忧的风险，那么你需要三思而行，因为黄金投资者所希望达到的这些目标都可以通过其他资产来完成，而且价格可能更便宜。
更能说明情况的是，在近期黄金下跌的同时，其他资产表现表现，今年以来，美国大型股大幅上涨，截至上周四，标准普尔500指数成份股包括股息在内的回报率达到25%，而罗素2000指数包含的小型股的表现更为优异，回报率达到31%。
甚至是容易受到利率水平不断上升的打击的美国债券，按照巴克莱美国综合债券指数(Barclays U.S. Aggregate Bond Index)的衡量也只下跌了1.1%。
似乎只有黄金的表现令人失望了。
Bloomberg
过去25年Pierce一直是投资股票的，从来没有尝试过黄金。
他说：我总是听到黄金过去10年如何上涨的这样或那样的故事，我觉得是时候自己也投点黄金了。
但在这之后，Pierce的投资损失了大约20%。
更不幸的是，让许多投资者选择黄金的那些担忧都一一应验了。
自从Pierce以每盎司1,700美元的价格买入黄金之后，华盛顿的僵局真的导致政府大幅减支、债务上限的瓦解和政府停摆。
但Pierce和许多黄金多头唯一没有料到的，就是黄金面对这些情况会如何反应。
几十年来，黄金的表现让所有试图给黄金的投资作用下定义的努力都落了空。 有时候投资者称，他们持有黄金是为了抵消通货膨胀、经济疲软和美元下跌的影响。
Permanent Portfolio Family of Funds的总裁、投资组合经理Michael Cuggino表示，没有一个投资黄金的理由在所有时间段内都能成立。该基金的旗舰共同基金Permanent Portfolio的资产规模为110亿美元，黄金持仓量约占20%；年费率为0.69%，即每投资10,000美元，收取69美元的费用。
Cuggino表示，在不同的时期，黄金似乎扮演了不同的角色。
在21世纪的头几年，黄金与铜和石油等其他大宗商品一样，在来自迅速发展的新兴市场的需求和美元走软等因素推动下上涨。2008年，当其他高风险资产大跌时，黄金成为投资者的避风港。自2008年9月15日雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)倒闭以来，黄金仍累计上涨了68%。
Cuggino说，现在，黄金正在扮演对冲可能的加息、经济增长放缓和其他不确定性风险的角色。
他说，从某种程度上看，黄金是一种善变的资产，这是因为投资者倾向于根据黄金所起到的其他某种东西的功能来评估它，而且有时候很难说清楚这种功能是什麽。
部分原因是没有人知道如何给黄金估值。不同于股票和债券，黄金不产生现金流。
这使得黄金的价值只取决于下一个投资者愿意支付的价钱。投资者对黄金吸引力和稀缺程度的判断决定了黄金价格的走势，这一点比股票更甚。
进入21世纪以来，黄金的显著上涨促使大量从未考虑过黄金的保守投资者开始投资黄金。从2000年底（当时金价报每盎司272美元）到2011年8月的这段时间，黄金价格翻了近七倍。
黄金交易所交易基金(ETF)的诞生是推动黄金上涨的一个因素。比如道富环球投资管理(State Street Global Advisors)旗下的SPDR Gold Shares和贝莱德(BlackRock)旗下的iShares Gold Trust，这两只黄金ETF分别于2004年和2005年创立。ETF的年费率在0.4%-0.25%不等，它们同股票一样全天交易，它们的出现让小投资者买卖黄金变得更便捷、便宜。
IndexUniverse的数据显示，自首次推出以来，SPDR Gold Shares已募集了近160亿美元资金，如果算上金价的涨幅，其总资产已达到370亿美元左右。
金价的上涨甚至还推动所谓的价值投资者涉足黄金投资。价值投资者通常根据收益基本面来选择股票。
William Peterson是凤凰城一名65岁的已退休信息技术教授，他在投资时主要基于市盈率和利润增长预期等标准指标来选取股票。
但在2003年互联网泡沫破裂时，他和他的妻子买入了逾1,000美金的收藏金币。
他说，金价上涨相对较快，所以他们认为应该涉足黄金；他觉得这是在保护自己免受股市另一轮下行趋势的冲击。
基金公司也加入了这股潮流。
管理16亿美元资产的Leuthold Weeden Capital Management在此前22年的历史中从来没有在对冲基金帐户或独立帐户中持有过黄金，但眼见黄金在长达10年的大牛市中身价上涨了两倍多，达到900美元左右，该公司也决定在传统的股票和债券之外引入黄金资产。
这让一些客户感到安心。
Leuthold首席投资长Doug Ramsey说道：我们有些客户似乎在说，那些家伙终于想明白了。
可Leuthold后来还是减持了黄金头寸。黄金在其典型投资组合中的比重一度高达7%，现在只有1%。
基金经理们对近期金价下跌的原因看法不一。
Sprott Asset Management首席执行长Eric Sprott表示，金价最近下跌是因为统计出错，低估了需求而高估了供给。
他在10月份公开致信一家行业团体，要求后者改变黄金供需的计算方法，以便更好地反映黄金基本面。
他在信中写道，高质量信息的匮乏无疑是投资者不敢贸然购买黄金的原因之一。
Sprott在一次采访中将黄金近期的下跌形容为“古怪”。
人们最常听到的两个拥有黄金的理由是黄金可以对冲通货膨胀和股市暴跌。
先说通货膨胀。这个问题已经谈了好几年，但真正的通胀威胁直到现在也没有到来。
美国劳工部上周三公布的9月份消费者价格指数(CPI)同比仅上涨1.2%。
即使是担心未来的通货膨胀，投资者可能也有比黄金更好的选择。
因为从长期来看，金价并没有跟上物价上涨的速度。
以SIX Financial提供的数据为例，在上世纪80年代和90年代这20年里，物价整体上涨超过一倍，而黄金价格同期却从每盎司约533美元下跌至289美元。即使到了现在，金价也仍低于上世纪80年代经通货膨胀因素调整后的超过2,300美元的峰值。
Efficient Frontier Advisors投资经理William Bernstein说，有些时候直觉会撒谎，（黄金）就是这样。
Bernstein说，虽然也不乏黄金更好地完成了对冲通胀任务的例子，但如果目的仅在于此，有比黄金直接得多的方法同样可达此目标。
比如，10年期美国通货膨胀保值债券(TIPS)在扣除通胀因素之后虽然一度回报率为负值，但现已变为正值，目前的年化回报率为0.31%。TIPS本金随着物价涨跌而波动。
不愿意承担利率风险的投资者可以考虑TreasuryDirect出售的I-Savings Bonds，这种债券目前支付的利率为通货膨胀率加上小额的固定利率，购买一年后可以赎回，但要支付一笔金额不高的罚金，每位投资者每年限购10,000美元。
股市虽然有时会走熊，但长期来看回报率显著高于通胀率。根据Ibbotson Associates的数据，1926年至2012年的年均通胀率在3%左右，而美国大型股年均上涨约9.8%。
不可否认，股票的波动性大于TIPS和I-Savings Bonds。但晨星(Morningstar)的数据显示，过去五年，标准普尔500指数的波动性小于SPDR Gold Shares.
另一个被经常提到的黄金的功能就是对冲股市下跌，在这方面黄金还算名副其实，至少在股市大幅下跌时如此。根据Leuthold的分析，在2006年到2012年期间，当标准普尔500指数下跌1%或更多时，金价通常大幅走高。
这也正是International Value Advisers首席投资长及投资组合管理人Charles de Vaulx保持3.25%的黄金配置比例的原因所在。他说，如果股市表现好而黄金下跌，这样小的配置比例不会对整体表现有太大影响；但如果股市重挫，金价就有望上涨一倍或两倍，从而抵消大量损失。
他表示，在一个投资组合中，当其他资产都在下跌的时候，能有一种资产大幅上涨，这是件很美妙的事情。他认为黄金还能对冲货币贬值和通货紧缩风险。
但专家们提醒投资者，要警惕过犹不及的危险，例如de Vaulx就把黄金视为他对冲股市下跌的现金头寸中的一小部分。
根据这个原则，如果一名投资者用60%的资金买股票，30%的资金买债券，那么购买黄金的钱只能来自于剩下的10%。
Leuthold的Ramsey说，黄金现在只占Leuthold资产组合的1%，算不上什么大的分流，跟零配置也差不多。
如果一名投资者担心股市暴跌，除了购买债券和持有现金外，他还有其他选择。Zero Commission Portfolios总裁Chris Cook说，投资者可以设置止损指令，股价下跌到一定幅度（例如10%）就抛售。
Cook称，这样做既能控制损失，又不必把宝押在黄金避险功能的正常发挥上。
他表示，黄金个性无常，难以把握，会给任何想要使用它的人带来麻烦。
Joe Light
（更新完成）
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