Reuters
新疆喀什的一个广场上，一名工人正在一座中国已故领导人毛泽东的雕像前安装脚手架。
李君蘅
中
国共产党上周公布的重大改革方案给股市带来提振，并且反响热烈，因为改革方案看起来很细致很全面，足以令人信服。这份《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》）提供了中共改革方案的具体细节。随同《决定》全文一同发布的还有中国国家主席习近平对《决定》所作的说明，在说明中，习近平就《决定》涉及的11个重大问题介绍了中央的考虑，这些问题被普遍视为中共的首要任务。
最令人惊喜的是：把推进国有企业改革和使市场在资源配置中发挥决定作用放在突出地位。
《决定》涉及的的11个重大问题是：使市场在资源配置中起决定作用和更好发挥政府作用；坚持和完善基本经济制度，推进国有企业改革；深化财税体制改革；健全城乡发展一体化体制机制（关键是土地改革）；推进协商民主广泛多层制度化发展；司法体制改革；健全反腐败领导体制和工作机制；加快完善互联网管理领导体制；设立国家安全委员会；健全国家自然资源资产管理体制和完善自然资源监管体制（关键是由一个部门负责领土范围内所有国土空间用途管制职责）；以及成立全面深化改革领导小组。
亮点
本文作者李君蘅
旧的经济增长模式是指依靠低利润率的制造业产品出口拉动的增长模式。这种模式已难以为继，不仅仅是由于周期性原因或短期临时性因素。在政府的补贴政策和干预下，几乎所有行业都出现了产能过剩的情况。而且，中国企业面临成本结构上升、全球竞争力下降和盈利空间缩小等问题。
据里昂(CLSA)今年5月份公布的一份研究报告显示，中国428家上市公司（A股和H股，不包括银行）的利润率已由亚洲金融危机前1997年时30%左右的水平下降至目前的10.5%。许多国有企业（包括国有银行）目前依靠增发债务来维持运转。不包括银行，中国企业的股权回报率自1997年以来已下滑了35%左右，同时，企业的杠杆比率已上升约33%。
随着经济规模的扩大、经济环境更趋复杂和多元化，行政手段在决定资源配置中的作用下降。自1980年以来，国家资本主义和以行政手段为主的自上而下的微观管理方式一直很好地支持经济发展。但从现在开始，法治、市场调节和适度的监管对中国未来经济发展变得至关重要。中国必须逐步向法治市场经济过渡。
缺憾
三中全会也有一些重要缺憾，包括没有提及地方政府融资平台以及银行业改革细节。
从短期来看，银行系统（以及影子银行系统）是最有可能引发金融危机、进而导致中国经济严重衰退的一个源头。
中国银行系统不良贷款可能已高达国内生产总值(GDP)的25%-30%。中国政府迟早将对这些银行进行救助和资产重组。同时，“贷方展期”，或者更准确的说“装聋作哑和贷款展期”操作将把不良贷款率维持在接近于零的水平。
随着政府试图摸清这部分贷款的底细，谁欠了谁的钱，又欠了多少， “贷方展期”情况还能再持续一到两年的时间。但监管机构是否已搞清楚影子银行业所创造的以及通过影子银行存在的直接和间接敞口情况尚不得而知。如果中国银行业和影子银行业的重组处理不当，那么可能引发一场金融危机。
从中长期经济增长的角度看，信贷的配置对于资本形成以及经济发展的重要性将可与信贷总量相提并论。目前国有企业和制造业/工业在获得信贷方面占据优势。而服务业和真正的私营领域则得不到信贷。个人以及中小企业无法将土地作为有效抵押品的问题将对中小企业的创业以及此后的发展形成进一步的障碍。
中国政府必须着手一些亟待解决的问题：打破同样为国有企业的银行和其他国有企业之间的联系；停止为任何大型企业提供贷款担保；鼓励中小企业贷款的证券化；推进土地所有权的全面私有化以鼓励将土地作为抵押品；设立土地登记机构、提高合约执行力以及将土地之外资产作为抵押品的能力。
正如经济学家约翰•舒皮特(Joseph Schumpeter)的“创造性破坏”理论适用于企业的创立、增长以及破产一样，这一理论在全球竞争加剧以及科技进步加快的今天也有其广泛的经济意义。“创造性破坏”可以来自内部，源自于一个国家推进改革的承诺、领导层的魄力以及对继续向既得利益群体妥协将使效率日益低下的增长模式迅速崩溃的认识。
（本文作者李君蘅是专注中国的独立投资研究机构JL Warren Capital LLC研究部门主管和《华尔街虎女》一书的作者。）
本文译自MarketWatch
（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。）
No comments:
Post a Comment