傅峙峰
股
市是条狗。中国股市是一条常发作 “人来疯”的狗。最近，一条描述股市和经济关系的老段子又被重新提及。段子的大意是，经济和股市的关系犹如遛狗，经济是遛狗的主人，股市就是狗，当主人走了一百步的时候，这条狗可能已经围绕着主人前前后后跑了一千步。
这个比喻十分生动形象，中国股市最近三个月大起大落的走势完全体现了这一关系。上证综指从上涨近15%到下跌近8%，中国经济走向完全没有变化，并且都在市场预期之内。在遛狗过程中一路来来往往并不断变化的，只是起引诱或恐吓作用的花草、异性和打狗队。
沪深股市本轮行情起于年初，年初可看作是中国股市这条狗跨出家门的第一步。在跨出第一步之后，这条被关在家门内许久并差点得抑郁症的狗，率先看到的是这个花花世界的无尽诱惑，开始“人来疯”。
中国证监会主席郭树清在去年11月上任之后，多次表示看好蓝筹股的投资价值；随后地方养老金入市的消息四起，并以全国社保理事会受托广东养老金告终；与此同时，中国央行于2月份下调了存款准备金率50个基点。
这三个诱惑，分别起到了不同的作用，在这些诱惑短时间集中出现和作用下，这条狗一出门就欢快地跑了起来。
但跑到一定程度的时候，这条狗发现有些不对头。由于许久没有活动筋骨，腿力明显退化了，渐渐开始力不从心。蓝筹股这条路看上去很美，但没有资金推动，再好的股票也涨不上去，于是便无心再走下去。这第一个诱惑，就成了第一停。
接着第二个诱惑又显得不确定起来。地方养老金到底能有多少资金进入中国股市，这一点有关方面一直没有明确。虽然广东委托全国社保理事会对养老金进行投资管理一事落定，但之后中国财政部又将一篇旧文重发严限地方社保基金投资，这让市场开始怀疑养老金到底能不能进入股市。其实市场也已回神领悟到，就算广东养老金能有部分投资股市，其直接影响也是十分有限的。这第二个诱惑，就成了第二停。
经过两停之后，股市这条狗回头看看主人能否帮助鼓励一下自己，结果发现主人还在门口系鞋带。
这就是中国股市现在已经发生和正在的事情。因为有太多的诱惑，中国股市乐观预期大幅提升，并推动形成了一波强劲的反弹上涨。这波上涨的触发点应该说并没有问题，只是市场的预期太过乐观。现在市场发现，中国经济仍处于减速之中，并没有见底迹象，而政策宽松力度似乎低于市场预期。
其实，中国经济减速是市场早预料到的，原先就没有人认为中国经济将在一季度见底，市场普遍预期是在二季度，后来有个别观点认为，见底将延后至三季度，但也没有形成共识。市场对中国经济放缓预判的方向并没有变，中国经济整体走势也没有变，只是预期程度上稍有差异。
市场看起来有所变化的，其实是那些原先被自己忽视的负面因素。比如一季度上市公司盈利增长风险和政策放松力度。如果市场预期一季度中国经济还将减速，那么也应该对上市盈利增长有一定警惕，但直到中国国家统计局公布的1-2月份规模以上企业盈利情况表现不佳，市场才做出了滞后反应。滞后表现在，市场反应比数据公布迟滞一天，以及在3月下旬反应了1-2月份数据。
至于政策放松力度，这一点确实有点难把握，毕竟中国政府和货币当局在政策执行上一直令人难以捉摸。不过，自中国政府将2012年经济增速目标降至7.5%后，市场应该对此有所警觉。
狗跑得太快了，需要停下来等等主人；股市涨得太快了，需要停下来等待经济回升。然而，如果狗跑得实在太远，那往往就会主动朝回跑，而不是安静的等待着主人赶上。
只是情绪逐渐低落并开始烦躁的这条狗在往回走的路上遇到了意外，发现有人把哈士奇错当狼打，于是这条狗更是慌不择路的试图躲到主人身后。
（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）
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