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周二，杭州市的一名投资者正在查看股价。
顾蔚
中
国政府精心策划的股市复苏开始出现问题。股市波动性加大，对市场普遍存在投机行为的担忧正在上升。上证综指今年以来累计上涨35%，过去一个月就上涨了17%。中国投资者蜂拥入市，很多人利用融资业务大肆借入资金以追赶这波上涨趋势。
北京中融人寿(Zhongrong Life Insurance)首席投资长Larry Wan说，市场人士现在相信政府意志和改革预期应该能抵消经济不确定性带来的负面影响。一旦政府开始在市场进行干预，那么将很难收手。Larry Wan管理的资产规模超过30亿美元。
从鼓励国有银行高管购买公司股份，到向外国投资者开放市场，再到降息，中国政府策划这场牛市已近两年。
在国有企业和银行的带领下，股市这轮反弹正是中国政府所需。第三季度中国经济增速现五年来最低水平，今年债务总量占国内生产总值(GDP)的比率已经达到200%这一警戒线位置。因此政府需要降低企业借贷成本，降低银行债务负担，推动消费者进行消费。
将资金从充满泡沫的中国房地产市场和充满风险的理财产品市场导向股市，能够实现上述三个目的。交投活跃的股市能够让银行筹集股本，让政府出售企业股份以推动国有企业改革，同时还可以创造财富、刺激消费。
但这存在一个问题。随着中央政府放宽多个领域推动股市上涨，因此释放的“野兽”也越发难以控制。政府已经向投资者发出措辞温和的警告，但尚未收紧融资业务门槛，也没有对流入市场的理财资金进行监管。总体而言政府在监管上还是比较宽松的。
在2013年初，监管部门降低了融资业务门槛，特别是针对交易所交易基金(ETF)的融资业务。这有助于提升市场对大盘蓝筹股的需求，增加券商收入。
监管层收紧政策的任何迹象都可能导致股市遭抛售，就像周二上证综指出现五年来最大单日百分比跌幅5.4%一样。大盘暴跌并没有大的诱因：中国证券登记结算公司提高了企业债券质押式回购的门槛，以防止债市出现系统性风险。股市周三有所回升，周四持平。
在这轮反弹行情中外国投资者基本在场边观望，期间每日只有一小部分的沪股通额度被使用。当卖出高于买入量时，这一额度甚至为负。
但中国投资者则被这轮反弹吸引入市。据地产中介透露，一些人甚至动用购房首付款储蓄入市炒股。还有部分资金则来自理财产品。自2010年以来理财产品收益率一直超过股市回报率，过去六年理财产品收益率大体持稳，年投资回报率约为10%。
从本周融资余额规模看，情绪高涨的散户投资者共计借入人民币9,190亿元（约合1,480亿美元）以买入沪深两市的股票。美国银行(Bank of America)表示，融资业务在总成交量中占比从5月前不到10%升至目前的愈18%。上海证券交易所的数据显示，今年以来沪市融资余额累计达人民币5,960亿元。
在很多不甚透明的业务领域，杠杆融资迅速增加，其中银行和信托公司将资金贷给投资者。瑞银(UBS)数据显示，这种所谓“伞形信托基金”的规模估计有人民币5,000亿元，这些资金通过借款人进入股市。相比券商提供的融资业务，伞形信托可以根据借款人的资金需求灵活设置杠杆率，某些信托的杠杆率甚至可以达到300%。
杠杆率的迅速提高加大了市场的波动。瑞银策略师陈李说，如果市场转向下跌，那么券商追缴保证金将加剧股市下跌。在过去，投资者可能仅仅只是输光本金，将来有些人甚至可能债务缠身。
（本文作者顾蔚是《华尔街日报》中国财富和奢侈品编辑，并负责该报中文网的原创内容。欢迎追踪她的中文网博客”高净值生活”，和每周五以中英文双语同步发表的专栏。评论请发送邮件至wei.gu@wsj.com，也可以在新浪微博上(顾蔚WeiGu)追踪她。）
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