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民币上周的急剧下跌引发了市场对于人民币汇率正逼近某些敏感价位的担忧，投资者担心，人民币一旦跌至这些价位，可能触发押注人民币升值的数十亿美元高杠杆头寸遭平仓。交易员和策略师们表示，从一定程度上而言，人民币近期的跌势是因为投资者试图在损失急剧扩大之前对这些头寸进行平仓。相关报道
去年，由于投资者押注人民币将继续升值，与人民币挂钩的衍生品的成交额大幅攀升。根据德意志银行(Deutsche Bank)的数据，2013年人民币衍生品合约的成交额接近2,500亿美元，今年迄今为止的成交额已达到800亿-1,000亿美元。人民币衍生品合约是在2013年推出的。
人民币自2005年以来已累计上涨33%。由于受到中国政府的严格管制，人民币是亚洲波动性最小的货币之一，这使得押注人民币升值的风险看似更小了。
周二，离岸市场美元兑人民币触及6.1115元，远高于周一的6.0984元。该汇率盘中还触及人民币6.1250元的高点，创出去年8月22日触及6.1272元以来的最高水平，也是自2011年6月28日以来的最大单日涨幅（即同期以来人民币兑美元的最大单日跌幅）。中国股市周二下跌2.1%，创五个月以来的最大跌幅，今年以来的累计跌幅已达3.5%。
Agence France-Presse/Getty Images
人民币意外大幅贬值迫使投资者重新审视押注人民币升值的策略。上图为中国国内一家银行，工作人员正在清点美元，他的手边还有一摞摞的人民币百元钞票。
汇丰控股(HSBC)驻香港的资深亚洲外汇策略师王菊表示，到目前为止，这些产品的亏损并不大，但如果投资者认为，人民币继续下跌可能导致亏损大幅上升，他们或许会接受按市值计算的亏损，解除相关合约。因此一切都取决于投资者的预期。
王菊还称，中国的中小型出口企业是人民币衍生品的大买家，因为此类衍生品能帮助出口企业对冲人民币升值的风险。人民币升值会导致出口商品在海外的售价上涨及以外币计价的出口收入减少。王菊称，很多情况下，这些出口企业的业务是亏损的，但却因此类汇率对冲交易而实现盈利。这类汇率对冲交易每月能给这些企业带来收入。
摩根大通(J.P. Morgan)驻香港的亚洲（不包括日本）结构与解决方案部门负责人Greg Yu表示，私人银行的有钱客户也购买这些产品，主要是在香港和台湾。香港是交易人民币的最大市场。旨在从人民币升值中获利的产品在香港被银行广泛宣传。香港的人民币银行存款过去18个月增加了50%，至人民币9,000亿元。
这些产品背后的衍生品是基于所谓的“离岸人民币”。离岸人民币在香港交易，其走势不像内地交易的人民币一样受到中国央行的严格控制。尽管离岸人民币可自由交易，但大体上与内地人民币价格挂钩。
与人民币挂钩的最受欢迎的衍生品是“目标可赎回远期合约”。这种产品是一种杠杆押注，在人民币升值时，每个月都能获得回报。但当人民币贬值到一定水平时，损失会开始迅速累积。
摩根士丹利(Morgan Stanley)外汇及利率业务负责人肯德里克(Geoff Kendrick)说，这类合约根据金额和期限分为很多种类。他估计，自2013年年初以来银行已销售了名义价值总计达3,500亿美元的目标可赎回远期合约。
他表示，如果按3,500亿美元的名义价值计算，假设合约平均还有一年到期，那么一旦人民币兑美元跌破一个具体的水平，人民币每再下跌0.1元，买家一个月就会损失约5亿美元。这意味着一年损失约60亿美元。这些合约内容不透明，所以无法知道人民币具体跌至什么水平才会开始出现损失，但肯德里克说，一种合理的估计是在人民币6.15元至6.35元。
肯德里克称，他认为人民币的波动将有限，但承认存在美元/人民币出现较大幅度走高的风险，特别是考虑到过去几年交易的结构性产品的庞大规模。
经纪公司Newedge Group SA驻香港的外汇对冲基金销售负责人马特维耶夫(Greg Matwejev)表示，该地区的大部分对冲基金此前都押注人民币升值，这简直是稳赚不赔的交易。但人民币的大幅贬值迫使他们迅速解除头寸。他说，人民币可能还会进一步显著走低，之后才会出现企稳迹象。他说，很少有基金押注人民币贬值，因此目前都在赔钱。
他称，如果人民币进一步下跌，投资者将被迫卖出人民币、买进美元。他还表示，如果人民币由当前的1美元兑人民币6.12元进一步贬值，将引发更多恐慌性的美元买盘。
Shen Hong
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