陈李
在未来的1-2周，引导市场的主要因素仍然是政策预期主题，政策从预期慢慢变成现实，市场开始“去伪存真”。2014年全国“两会”将于3月第一周召开，这是继三中全会之后的又一重要会议，投资者的关注点将再次聚焦“改革”与行业层面的具体政策的出台、落实等。而且在会议召开之前、召开期间，代表们会提出各种各样的议题，不管最终落实与否，都将激发市场的想象力。从市场反馈来看，养老产业、新能源汽车、环保、信息消费、军工、互联网金融与改革等主题受到高度关注。
那么，今年有什么正面的预期？（1）、中央财政，特别是民生方面的财政支出，是政府的亲民措施，也是稳定经济的最重要的手段。中央财政刺激的基建领域应是少数能够在三月仍然活跃的主题投资。电网、环保、农业、保障房可能是主要的投资领域；（2）、从行业自下而上的反馈来看，油气、环保、医疗、新能源、消费等领域在“两会”前后出台政策的预期较强。
今年又会有什么负面的预期？我们判断，可能出台的且将给市场带来下行压力的政策在于：（1）、在国务院107号文指引下，金融监管当局正式出台针对影子银行的政策，尤其是大力整顿表外融资方式；（2）、今年二季度是地产、矿产、政信合作信托到期的高峰，关于治理地方债务风险的政策出台；（3）、利率市场化进程在二季度推进，出台针对企业与居民的大额定期存单等等。只要上述三个政策任何之一出现，都将对股市造成相当大的估值压力，尤其是中小股票。
建议投资者持续关注流动性的变化，特别是短期资金利率的指引作用。1月份新增信贷与社会融资总量较大，但并不意味着流动性宽松局面将延续，建议投资者将1-2月份的数据合并观察和分析。其实，社会融资总量余额增速已降至17.3%，非信贷类融资余额增速降至24.5%，较去年同期分别低了3.6个和7.6个百分点。
本周央行意外重启暂停八个月之久的正回购，单周实现资金净回笼1080亿元。一方面对冲春节期间新增外汇占款的流入，另一方面是稳定银行间货币市场7天质押回购利率4.1~4.5%的中枢区间。我们预计利率低于4%，央行就会主动实施资金的净回笼。
若央行主动下调货币市场利率中枢，则是重要的政策变化。从去年钱荒以来，货币、债券与信贷市场的利率大都显著上升，这是压制A股市场蓝筹股估值最重要的因素。今年上半年，利率市场化的推进与债务风险的防范或将进一步推升资金价格。若央行在公开市场操作中，主动下调正回购与逆回购的利率指引，应将带来资金敏感型行业（金融、地产）的反弹。
但中小股票或面临阶段性调整的压力。其一，从过去两年“两会行情”的经验来看，建议关注“两会”召开后，热点板块与个股获利回吐的压力。从2012年和2013年的两会行情来看，我们有如下几点发现：（1）会议召开前两周，投资者情绪最高；会议期间与结束之后，市场获利回吐压力很大。沪深300指数、创业板指数与各个投资主题的表现无一例外。（2）与政策相关的主题涨幅较大。比如：2012年的金融改革、区域振兴、环保与土地改革，2013年的环保、食品安全、信息消费等。
其二，中小股票泡沫化进一步加剧，个股换手率迅速冲高，资金进出速度加快致使热点轮动太快。春节以来，中小板月均换手率在3~9%的个股占比从1月份的37%提高至2月份的56%，快要接近2010年的高点60~70%；换手率在15%以上的个股占比从2%提高至5%，这是2009年以来的新高。创业板月均换手率在3~9%的个股占比从1月份的33%提高至2月份的39%，快要接近2010年的高点50%；换手率在15%以上的个股占比从去年10月份的3%提高至2月份的7%，处于非常高的水平。
总之，热火朝天的市场，投资者都默契地选择了闭口不谈估值。尽管基本面的“预期”激动人心，但估值造成的短期调整压力越来越大。
本文作者为瑞银证券策略分析师。文中所述仅代表他的个人观点。
农
历春节后，流动性的季节性宽松、IPO发行的空窗期以及数据的真空期带来了A股市场的反弹。投资者按照“触网溢价”和“政策刺激”两条主线积极投资/投机。除了移动互联、智能化的主流投资主题外，市场热点已经明显在往“两会”的政策预期主题上转移，最明显的投资逻辑就是寻找“补贴”政策，从LED到新能源汽车，再到新能源（光伏、风能）等。年初至今，智能汽车、在线教育、网络游戏、网络彩票、智慧医疗、智能家居等投资主题远远跑赢创业板指数18.5%的涨幅。在未来的1-2周，引导市场的主要因素仍然是政策预期主题，政策从预期慢慢变成现实，市场开始“去伪存真”。2014年全国“两会”将于3月第一周召开，这是继三中全会之后的又一重要会议，投资者的关注点将再次聚焦“改革”与行业层面的具体政策的出台、落实等。而且在会议召开之前、召开期间，代表们会提出各种各样的议题，不管最终落实与否，都将激发市场的想象力。从市场反馈来看，养老产业、新能源汽车、环保、信息消费、军工、互联网金融与改革等主题受到高度关注。
那么，今年有什么正面的预期？（1）、中央财政，特别是民生方面的财政支出，是政府的亲民措施，也是稳定经济的最重要的手段。中央财政刺激的基建领域应是少数能够在三月仍然活跃的主题投资。电网、环保、农业、保障房可能是主要的投资领域；（2）、从行业自下而上的反馈来看，油气、环保、医疗、新能源、消费等领域在“两会”前后出台政策的预期较强。
今年又会有什么负面的预期？我们判断，可能出台的且将给市场带来下行压力的政策在于：（1）、在国务院107号文指引下，金融监管当局正式出台针对影子银行的政策，尤其是大力整顿表外融资方式；（2）、今年二季度是地产、矿产、政信合作信托到期的高峰，关于治理地方债务风险的政策出台；（3）、利率市场化进程在二季度推进，出台针对企业与居民的大额定期存单等等。只要上述三个政策任何之一出现，都将对股市造成相当大的估值压力，尤其是中小股票。
建议投资者持续关注流动性的变化，特别是短期资金利率的指引作用。1月份新增信贷与社会融资总量较大，但并不意味着流动性宽松局面将延续，建议投资者将1-2月份的数据合并观察和分析。其实，社会融资总量余额增速已降至17.3%，非信贷类融资余额增速降至24.5%，较去年同期分别低了3.6个和7.6个百分点。
本周央行意外重启暂停八个月之久的正回购，单周实现资金净回笼1080亿元。一方面对冲春节期间新增外汇占款的流入，另一方面是稳定银行间货币市场7天质押回购利率4.1~4.5%的中枢区间。我们预计利率低于4%，央行就会主动实施资金的净回笼。
若央行主动下调货币市场利率中枢，则是重要的政策变化。从去年钱荒以来，货币、债券与信贷市场的利率大都显著上升，这是压制A股市场蓝筹股估值最重要的因素。今年上半年，利率市场化的推进与债务风险的防范或将进一步推升资金价格。若央行在公开市场操作中，主动下调正回购与逆回购的利率指引，应将带来资金敏感型行业（金融、地产）的反弹。
但中小股票或面临阶段性调整的压力。其一，从过去两年“两会行情”的经验来看，建议关注“两会”召开后，热点板块与个股获利回吐的压力。从2012年和2013年的两会行情来看，我们有如下几点发现：（1）会议召开前两周，投资者情绪最高；会议期间与结束之后，市场获利回吐压力很大。沪深300指数、创业板指数与各个投资主题的表现无一例外。（2）与政策相关的主题涨幅较大。比如：2012年的金融改革、区域振兴、环保与土地改革，2013年的环保、食品安全、信息消费等。
其二，中小股票泡沫化进一步加剧，个股换手率迅速冲高，资金进出速度加快致使热点轮动太快。春节以来，中小板月均换手率在3~9%的个股占比从1月份的37%提高至2月份的56%，快要接近2010年的高点60~70%；换手率在15%以上的个股占比从2%提高至5%，这是2009年以来的新高。创业板月均换手率在3~9%的个股占比从1月份的33%提高至2月份的39%，快要接近2010年的高点50%；换手率在15%以上的个股占比从去年10月份的3%提高至2月份的7%，处于非常高的水平。
总之，热火朝天的市场，投资者都默契地选择了闭口不谈估值。尽管基本面的“预期”激动人心，但估值造成的短期调整压力越来越大。
本文作者为瑞银证券策略分析师。文中所述仅代表他的个人观点。
（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。）
No comments:
Post a Comment