顾蔚
中
国家庭拥有的砖头太多而股票不多。中国股市现在的估值接近历史低位，而房价在多年上涨后仍在继续攀升，可能是时候开始把资金从房市向股市转移了。
图表：中国股之折扣
而中国很多股市投资者却输了钱，所以情绪冷淡，股价低迷。根据中国央行的“中国家庭金融调查报告”，投资股市的家庭中只有22%的赚了钱，56%的赔了钱，还有22%的不赔不赚。
最棒的投资者是那些怀疑自己的决定，并愿意倾听怀疑的人；最糟糕的投资者是那些在一个上升的市场里赚了钱，并把此归功于自己超常判断力的人。在上周末伯克希尔•哈撒韦公司的年会上，巴菲特请来一位做空他公司的对冲基金经理来质问自己。中国投资者也应该这么做。
房价不可能永远上升，北京方面也试图遏制房价的上涨。根据中国央行的报告，中国人的住房自有率已经达到85%。实际上，19%的城镇家庭已拥有超过一套房屋。
一系列的上上下下之后，中国股市又回到了10年前的水平。根据大和证券的数据，追踪一篮子在大陆和香港上市的中国企业的MSCI中国指数，现在的估值是企业未来12个月盈利的8.8倍。这在亚洲（不包括日本）是第二便宜的，只比韩国略高一点。菲律宾和印度尼西亚股市的估值相当于中国的两倍。
中国股市的估值和过去比也算便宜，相对于历史平均市盈率有27%的折价。而印度尼西亚和菲律宾的股市相对于其历史平均市盈率有40%以上的溢价。考虑到中国的经济已经启稳，这么高的折价看上去有些过大了。
大和证券亚洲经济学家孙明春表示，不管按照什么标准，中国经济增长速度都是全世界最高的之一，但股市的估值却是全世界最便宜的之一。现在是反潮流、更乐观地看待中国的时候。
中国的流动性还有改善的空间。首先，有外面来的钱。专门管理挪威政府退休基金的挪威央行投资管理机构（Norges Bank Investment Management）表示，想要申请更多的配额投资中国股票，因为其10亿美元的份额已经用完了。NBIM 想要继续减少在欧洲的投资，转投中国这样的新兴市场。
其次，很多中国国内的钱还没有进来。根据中国央行的报告，中国家庭58%的金融资产是银行储蓄，18%是现金，15%是股票，还有4%在基金里。
据上海的研究公司Z-Ben Advisors的数据，中国国内77家基金公司管理着大约2.7万亿人民币的资产，相当于中国经济总量的5%。而据Strategic Insight的数据，美国共同基金行业一共有15万亿美元的资产，相当于美国GDP的规模。
的确，中国股票缺乏一个强有力的上涨催化剂。像2009年四万亿经济刺激计划那样的强心针几乎没有可能。随着中国股市重新启动IPO，也会带来更多的股票供给，这也会给股价带来压力。但考虑到估值现在正处在历史低位，投资者应该考虑一下，如果大规模的资金调转真的发生，如何聪明地进入市场。
与其在中国2400家上市公司中寻找赢家，普通投资者不如投资基金。因为中国股市散户很多，所以基金常常有优势。一个选择是在交易所交易的封闭式基金。和开放式基金不同的是，它们发行的基金单位是一定的，并在交易所交易。它们现在的价格相对于其资产净值有2%到20%的折价，其中不少会在未来一两年内封转开，等到这些基金可以赎回，这个价差就会消失。那些投资2014年到期的封闭式基金的人，就算股指再跌5%，也不会亏钱。这种对下行风险的保护，对于想要踮着脚重新进入中国股市的投资者来说是有吸引力的。
（本文作者顾蔚是《华尔街日报》中国财富和奢侈品编辑。她针对中国高净值人士写的投资和消费专栏，于每周五在报纸及网络版以中英文双语同步发表。 2013年加入《华尔街日报》之前，顾蔚在路透工作十年，包括在香港用中英文写有关中国经济和金融的专栏，和在纽约从事美国高科技公司和中国有关报道。顾蔚1998年在《第一财经》电视开始记者和编辑生涯。她是美国特许金融分析师，拥有纽约大学经济新闻硕士学位。欢迎读者发送邮件至wei.gu@wsj.com或在评论栏中发表评论和建议，也可以在新浪微博上(顾蔚WeiGu)追踪她。）
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