图片来源：Brent Lewin/Bloomberg News
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国经济的薄弱点房地产行业可能看起来不那么疲软了。但以开发商恒大地产集团有限公司 (Evergrande Real Estate Group Ltd., 3333.HK, 简称：恒大地产)的股价判断，投资者可能自欺欺人地认为即将出现新一轮的大幅增长。中国房地产市场最近有所改善，对政府推出的一系列刺激需求的措施做出反应，比如取消购房限制以及放松房贷标准。在全国房价较去年下降5%的情况下，购房者开始嗅到逢低买入的良机。
全国房价环比停止下跌，大城市房价出现反弹。瑞信(Credit Suisse)的杜劲松称，重要购房期“五一”长周末期间成交量上升。这引发标普中国房地产指数过去一个月上涨30%。
尽管这有助于预防更大范围的经济走软，但并不意味着中国房地产市场将重现过去的好时光。大量未售房屋仍需消化，这将在一段时间内令开发商承压。
不过，最大的开发商之一恒大地产的股价目前处于纪录高点，过去一个月上涨近100%。花旗集团(Citigroup)称，根据去年的销售速度，该公司拥有的土地供应需要八年才能消化。其竞争对手万科企业(China Vanke Co., Ltd., 2202.HK)拥有的土地供应需3.6年消化，在可控范围内。
众所周知，恒大地产已涉足整形外科和乳业等非地产行业。该公司上个月开始提供无理由退房保证，实际上是为购房者提供了一个在入住前反悔的机会。这一策略或许有助于促进销售，但如果购房者退缩，则会带来风险。
目前，恒大地产仍是杠杆水平最高的中资开发商之一。野村(Nomura)称，若将永续债券计算在内，恒大地产的净负债权益比率已达到292%的危险水平，而万科为7%。
恒大地产目前的股价是明年预期每股收益的14倍，而万科的预期市盈率为九倍。在一定程度上，恒大地产得益于这样一种观点：中国政府将尽一切可能提振房地产业，甚至还会扶持负债最多的房地产公司。
与其他同行业公司相比，恒大地产从沪港通中受益更多。近些天来，该股已成为中国大陆资金投资最踊跃的股票之一。
不过，这种资金流很难持久。随着恒大地产股价飙升，至少中国的空头们会考虑一些新的问题。
Alex Frangos
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