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过往业绩并不能保障未来的结果。”北卡罗来纳大学教堂山分校(University of North Carolina at Chapel Hill)金融学教授亚当·里德(Adam Reed)表示，这句金融产品附属细则中无处不在的话常常被人们当成耳边风。他援引大量研究称：“投资者往往会涌入那些前一年位居业绩排行榜前列的基金。”
Bloomberg News
数据存储公司EMC的董事长兼首席执行长乔•图斯(Joseph Tucci)。该公司最近被加入到《转机投资通讯》(Turnaround Letter)的买进名单中。
投资者应该关注能在更长时间内取得优异业绩的策略，而不仅限于过去短短12个月。事实上，这个时间最好能达到15年。
假设有一个投资组合，从每年1月1日开始追随《赫伯特金融文摘》(Hulbert Financial Digest)追踪的逾500种投资通讯中前一年业绩最佳的那家通讯所推荐的策略。在过去二十年里，该投资组合会陷入一场灾难，平均每年损失17%。
这种“追随赢家”的策略并非每年业绩都落后于标准普尔500指数，但大多数年份都是如此，更有少数年头会出现巨额损失。这是因为，在年度业绩排行榜上名列前茅的几乎总是当年大获成功的高风险投资策略。这些策略一旦失灵，也一样会酿成巨大损失。
让我们来看看《赫伯特金融文摘》评出的2013年回报率最高的投资组合：约翰·麦卡曼特(John McCamant)编辑的《医学技术股通讯》(Medical Technology Stock Letter)的“交易员投资组合”(Traders Portfolio)。通过投资新兴生物技术公司，该投资组合2013年回报率达到216%。而标准普尔500指数同年包括派息在内的回报率为32%。
如果以收益的波动性（衡量风险的常用指标）来判断，则该投资组合的风险相当于整体市场的三倍以上。该基金业绩最差的自然年度是2008年，当年亏损了68%，而标准普尔500指数在假设派息用于再投资的情况下损失为37%。
麦卡曼特在接受电话采访时承认生物技术行业的波动性本来就比较大，但他补充称，将来他会“尽力管理这种波动性”。他说，“未来生物技术股是成长势头最好的类股之一”，尽管期待2014年再度出现216%的涨幅不切实际，但“三位数的涨幅仍是可以实现的”。
那么，这种“风水轮流转”的模式是否意味着你应该追随前一年业绩最差的策略呢？绝对不是。如果一个投资组合在过去20年里这样做的话，那么损失会比“追随赢家”策略更大。
这种情况不应该特别令人意外，因为在年度业绩排行榜上垫底的也会是高风险策略为主，只不过当年下注失败了。
为避免出现巨大的风险，一些人对“追随赢家”策略做了些调整，他们只关注风险较低的策略，规避那些集中在单一行业或大举借债以增加赌注的策略。这种经过改良的方式业绩要好于普通的“追随赢家”策略──但最终也被证明是令人失望的。
请看谢尔登·雅各布斯(Sheldon Jacobs)在1992年年初引入的一项策略，雅各布斯当时是一本名为《免佣基金投资者》(No-Load Fund Investor)的投资通讯的编辑。该投资组合每年都追随前一年业绩最佳，且无需销售佣金就能购买的多元化美国股票共同基金。
但在接下来的19年里，这种策略的业绩并没有明显优于标准普尔500指数，在业绩连续三年弱于多元化美国股票基金平均业绩之后，该通讯在2010年不再推荐这种策略了。
2003年，马克·扎尔青格(Mark Salzinger)接替雅各布斯担任《免佣基金投资者》的编辑，他表示，令人失望的业绩是他决定不再在该通讯上力推这种策略的原因。
如果能关注更长时期，而不仅仅是过去12个月的表现，投资者的业绩会大大提升。这是因为，在根据过往业绩选择投资顾问时，你实际上暗中是在赌未来能复制这一阶段取得的业绩。
比方说，根据2013年投资回报选择顾问就等于下注2014年股市和上年一样红火。但如果你确信来年市场会上涨逾30%，你其实根本不需要什么顾问。
尽管并没有什么神奇定规告诉投资者应该关注多长时间的过往业绩，但15年是条不错的经验法则。过去15年（从1999年年初一直到去年年底）曾出现过两次强劲的牛市和两次熬人的熊市。
《赫伯特金融文摘》所监控的15年回报率最佳的投资通讯是《转机投资通讯》(Turnaround Letter)，由乔治·帕特南(George Putnam)编辑。该通讯关注已不受市场青睐，但帕特南认为拥有诱人长期潜力的股票。其投资组合模型在过去15年里产生的平均年化回报率为14.2%，而标准普尔500指数在假设将派息再投资的情况下年化回报率为4.7%。
最近，帕特南的买进名单中新增股票包括数据存储公司EMC、金融服务公司PennyMac Mortgage Investment Trust和水务管理公司Layne Christensen。
基金追踪机构理柏(Lipper)的数据显示，15年回报率最佳的美国多元化股票共同基金是特纳新兴成长基金(Turner Emerging Growth Fund)，该基金年费用比率为1.4%，即每投资10,000美元收取140美元的运营费用。通过投资小盘股，该基金在过去15年里实现了17.6%的年化回报率。
目前该基金持仓量最大的股票是Huron Consulting Group（该公司为面临财务危机的机构提供咨询服务）、Middleby（生产食品服务设备）和Cracker Barrel Old Country Store（连锁餐馆）。
最后提醒读者一句：尽管根据长期业绩选择顾问能增加你成功的几率，但不能保证让你跑赢大市。如果根本不想费神分析年底业绩排名，成份股覆盖范围广的指数型基金仍是不二之选。
Mark Hulbert
马克·赫伯特是MarketWatch/Dow Jones旗下《赫伯特金融文摘》编辑。
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