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果想知道中国的政策前景，可以从资金流向中寻找答案。中国外汇市场的交易员们报告说市场已连续两周净卖出人民币，这暗示着资本正在流出中国。而根据中国央行提供的数据计算，过去五个月中有四个月热钱都在撤离中国，流出的规模超过人民币2,000亿元（合317亿美元）。
这其中一个重要原因就是人民币升值预期有所减弱。上周五和周一的人民币兑美元中间价接连创下历史新高。尽管如此，人民币兑美元在今年第一季度也只升值了0.2%，而2011年全年的升值幅度为5.1%。在人民币大幅升值无望的情况下，投机资本开始撤离。
这种情况蕴含着重要的政策线索。资金从中国金融系统外流，会导致银行出现流动性短缺，从而使央行更有可能放松政策，很可能是下调存款准备金率。去年11月央行第一次下调存款准备金率就是在已连续两个月出现资本流出之后，这绝不是偶然。
另外，加大人民币汇率形成机制灵活性的行动可能会被推迟。目前美元兑人民币只能在中间价上下0.5%的范围内波动。中国央行希望扩大这一区间，以增强人民币汇率的双向浮动弹性，从而抑制投资者通过将投机资金带入中国来押注人民币的单边升值。
但在中国央行看来，亚洲金融危机的阴影至今仍未消散，当时资本的突然撤出令亚洲邻国苦不堪言。在投机资本已开始撤离的情况下扩大人民币汇率交易区间，可能使人民币承受更沉重的抛压。这就意味着人们期待已久的政策调整可能要推迟一段时间。
Tom Orlik
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