Tuesday, March 31, 2015

中国下调二套房贷首付比例

图片来源: Bloomberg
北京的住宅楼。照片摄于3月10日。

国加大了对疲弱房地产市场的扶持力度,这是中国领导人对经济增长忧心忡忡的一个新的迹象。

中国央行、住房城乡建设部和中国银行业监督管理委员会联合下发通知称,二套房贷首付比例降至不低于40%,目前的首付比例为不低于60%。此举旨在鼓励人们为改善居住条件再次申请贷款购买自住房。

财政部下发通知,个人将购买两年以上(含两年)的普通住房对外销售的,免征营业税。根据之前的规定,个人将购买不足五年的住房对外销售的,全额征收5.5%的营业税。在实际交易中,这部分营业税通常被转嫁到购房者身上。

上述新政表明,北京越发担心疲弱的房地产行业将阻碍经济增长。中国称,2014年全年中国经济增速创下20多年来的最低水平,政府将今年全年的增长目标下调至一个更低的水平。龙洲经讯(GaveKal Dragonomics)分析师咬丽蔷(Rosealea Yao)称,这是一个信号,说明决策者更焦虑了。

但一些分析师不确信这些措施是否足以帮助消化中国欠发达城市庞大的的楼盘库存,在这些城市,购房需求并不那么旺盛。相比全国其他地区,北京和上海的房地产市场显得强劲一些。

不过咬丽蔷说,短期来看,随着人们抱着改革、进一步松绑政策的期待回归房地产市场,楼市销量可能会有提升,至于长期来看下调首付比例的提振作用究竟有多大,目前还存在疑问。

由于地产开发商们手里的库存依旧过剩、只能依赖降价来吸引买家,中国2月份新建住房均价连续第10个月较上年同期下挫。根据一些人的估计,若将建筑材料、家电、运输等相关行业全都考虑在内,房地产行业约占中国整体经济的四分之一。

中国已经连续两次降息,一次在去年11月份,一次在今年2月份;另外还下调了商业银行的存款准备金率。上述举措旨在帮助缓解流动性吃紧的现象,但迄今为止对于潜在购房者的影响十分有限。今年前两个月,楼市销量较上年同期下滑了16.7%,为三年来最大降幅。

瑞士信贷(Credit Suisse)分析师杜劲松表示,这一举措带来的益处不会有预期的那么大。他称,他近期前往中国一个二线城市时看到,许多开发商已经提供具有灵活性的付款计划,包括推迟首付款,或者由另外一家金融机构向购房者提供贷款,帮助支付首付款。

公告还称,缴存职工家庭使用住房公积金委托贷款购买首套普通自住房,最低首付款比例为20%;对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的缴存职工家庭,为改善居住条件再次申请住房公积金委托贷款购买普通自住房,最低首付款比例为30%。

目前,首套房的最低首付比例为30%。

去年9月份,中国央行和银行业监管机构放松了抵押贷款限制,允许已经付清首套房贷款的购房者在购买第二套住房时享受首次购房者的一些优惠措施。政府还允许银行的房贷利率比基准利率低30%。北京从2014年4月开始放松对房地产市场的限制,以刺激销售。

房地产开发商最近公布了2014年财报。大型开发商的销售额仍在增长,但受经济放缓影响,很多公司的债务水平上升,利润率有所下降。

位于广州的房地产开发商恒大地产集团有限公司(Evergrande Real Estate Group Ltd., 3333.HK, 简称:恒大地产)是中国最大的房地产开放商之一,在超过150个城市拥有房产项目。该公司周一公布,2014年净利润从上年的人民币126.1亿元小幅降至人民币126亿元。

商业房地产开发商恒隆地产有限公司(Hang Lung Properties Ltd., 0101.HK, 简称:恒隆地产)董事长陈启宗(Ronnie Chan)在标注日期为3月24日发给股东的信中称,目前公司在内地的投资房地产业务的确处于15年来最具挑战性的时期。他还表示,房地产市场复苏时间可能要比此前预期的更长,坦白而言,在目前阶段还看不到房地产衰退的尽头。

Esther Fung

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Monday, March 30, 2015

美国代码托管网站GitHub遭受网络攻击

DAVID PAUL MORRIS/BLOOMBERG NEWS
工人为总部位于旧金山的GitHub Inc.安装广告牌。照片摄于去年11月。

家颇受欢迎的美国代码托管网站正遭受网络流量的攻击,这些流量源自中国最知名的搜索引擎。安全专家们表示,此事或意味着,中国试图封锁那些能绕过反审查制度的工具。

总部位于旧金山的GitHub Inc.为全球程序员和大型科技公司的软件开发提供服务。对GitHub的攻击似乎凸显出中国的互联网审查机构正日益把审查范围扩大至国外,来封锁他们认为不当的内容。

中国国家互联网信息办公室周日未回应记者的置评请求。

安全专家们称,这种流量攻击,即业界所称的分散式阻断服务攻击(DDoS),将中国搜索引擎巨头百度(Baidu Inc.)的大量海外用户流量引导至GitHub,导致GitHub网站不时陷入瘫痪。

百度表示,自己并未卷入该攻击事件,公司系统未被渗透。

Eva Dou

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中国散户助股市上涨

JOHANNES EISELE/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES
被置于上海外滩的华尔街铜牛复制品。

国经济增速正在放缓,公司利润承压,银行贷款质量恶化,房地产市场萎靡不振。

在这种情况下,却出现了一个令人惊讶的金融亮点,那就是曾长期不被看好的中国股市。

中国股市有望连续第二年跻身全球表现最强劲的股市行列。而就在七年前,中国股市从2007年峰值下跌72%,导致3.5万亿美元的投资者财富化为乌有。目前,上证综合指数较2008年低点已上涨约一倍,今年以来上涨了近14%。

数量庞大的中国散户投资者为股市的这轮大涨提供了动力。在上海街头,分析股市行情的宣传资料每份售价人民币1元。在上海人民广场附近,多年来一直都有小股民聚集在此谈论并抱怨股市。现在,聚集的人群正逐渐变大,而说话的声音也更加高亢。

引发股市上涨的因素与开启美国股市六年反弹势头的诱因颇为相似:市场预计监管机构将降息并采取其他措施刺激增长迟缓的国内经济。事实上,很少有投资者认为,市场目前是受基本面驱动的。

瑞士银行(UBS)驻上海的中国股票策略师陆文杰称,没有任何宏观经济指标或经济增速可以解释当前的投资者热情,这是一个没有经济增长作为依托的牛市行情。

但投资者们回归的另一个理由是,政府正在力求限制另一次“盛极转衰”出现的可能性。上海高级金融学院金融学教授钱军说,2007-2008年的泡沫以及崩盘是个很好的教训。

在这样一个几乎全部是大陆公民的股市里,为了缓解投资者的不信任感,当局瞄准一个被基金经理称为“老鼠仓”的贪污策略,施以重点打击治理,有些经纪人利用“老鼠仓”抢先交易。

此外,当局还引进了新的指数型产品,允许押注市场走低,投资者们得以在不必炒高股市的情况下继续保持活跃。

随着沪港通的开闸,备受国内人士关注的外国投资者们也可以参与进来了,这是许多外国投资者第一次能够通过香港渠道,积极买卖中国股票。

券商们获准开展融资融券业务,目前的融资融券余额已经达到了人民币1.459万亿元(合2,347亿美元),今年以来就增加了40%以上;不过,近几周以来,监管机构开始处罚融资融券超标的券商。根据Markit数据,去年中国股市的总体市值为人民币35万亿元,其中,融资融券规模占4%,而美国股市现在的比重是2%。

当这种势头不可避免地停止之时,就是最大的考验到来之日。若股市再度暴跌,就意味着北京仍然必须努力说服大众相信,中国股市并非一个与基本面脱节的、被曲加粉饰的大赌场。

如果股市温和下跌,甚至可能促使中国政府以一些方式进一步放松对股市的控制。分析师们称,这种做法可以鼓励在纽约上市的阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd.)这样的大公司重新考虑回国内上市。

不过,许多人怀疑本轮大涨行情能否站稳脚跟。

世界大型企业研究会驻中国经济学家卜安德(Andrew Polk)指出,中国规模以上工业企业利润已连续五个月下滑。瑞银(UBS)称,中国股市日成交量有所升温,这证明可能是短线炒作引发了股市的波动和迅速的走势反转。

分析机构Reorient Financial Markets Ltd.认为,中国股市仍值得投资,因为中国股市风险低、预期回报率高,这在全球大型股市中是独一无二的。

中国股市在经济低迷之际触底后,监管部门利用“大数据分析”来监控市场趋势,特别是那些破坏人们对系统信任的不法行为。上海证券交易所网站发布的一则公告称,上交所监事长潘学先近日表示,该交易所将进一步加强上市公司治理,下一步将实现由“人工判断型”监管向“技术导向型”监管转变。

监管部门打击的一个目标是“老鼠仓”。

上海交通大学(Shanghai Jiaotong University)安泰经济与管理学院会计系副教授陈欣称,打击“老鼠仓”意义重大,但他的研究表明新的腐败手段正在滋生,例如,一些上市公司高管把公司消息发布时间定在可以最大限度影响其个人投资的时间点,并选择性地泄露信息。他说,市场越活跃,操控行为也越多。

James T. Areddy

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中国大型银行不良贷款核销规模翻倍

Reuters
中国建设银行上周五公布,2014年净利润较上年增长6%,得益于利息和手续费收入的增长。

着不良贷款规模上升,中国大型银行正在加大核销力度。

中国主要银行去年核销或转出的不良贷款较2013年增加逾一倍,此举旨在避免中国经济放缓的余波持续影响其资产负债表。由此一来,中国最大几家银行的不良贷款率仍然接近令银行界羡慕的1%水平。

不过不良贷款核销展现出中国金融系统面临的问题。中国经济增速去年降至20多年来最低水平,许多地方政府和大型国有企业还在设法应对中国2008年后放贷大潮带来的持续影响。今年若中国经济继续放缓,则银行业可能遭受更大冲击,他们要么允许坏账规模上升,要么进行更多核销,这可能进一步拖累利润增长。

上周五,中国建设银行股份有限公司(China Construction Bank Co. ,601939.SH, 简称:建设银行)公布业绩时称,该行去年实现净利润人民币2,278.3亿元(约合370亿美元),较2013年的人民币2,146.6亿元增长6.1%。建设银行是最后一家公布业绩的中国主要银行。

该行去年核销和转出了价值人民币356.6亿元的贷款,较2013年的人民币167亿元增长了一倍多。

2014年中国四大国有银行——中国银行(Bank of China Ltd.)、工商银行(Industrial & Commercial Bank of China Ltd.)、农业银行(Agricultural Bank of China Ltd.)和建设银行共核销或转出人民币1,289.8亿元贷款,较2013年的521.1亿元大幅攀升。2014年中国四大国有银行的贷款核销和转出额占不良贷款总额的比例约为四分之一,高于2013年的15%。

农业银行风险总监宋先平周二在新闻发布会上称,财政部对银行处置不良贷款的态度已经变得更加宽松和灵活。

农业银行是各大银行中贷款冲销规模最大的一家银行。2014年农业银行核销和转出不良贷款人民币292.2亿元,较上一年的人民币97.8亿元增加两倍。农业银行还是大型银行中唯一公布了向资产管理公司(中国指定接受不良贷款的坏账银行)所出售的不良贷款的金额的银行。农业银行表示,以面值37%的价格向资产管理公司出售了超过人民币260亿元不良贷款。

中国银行在业绩报告中称,该行将更积极地处置不良贷款,并通过多种渠道创造新的处置方式。

上世纪90年代末,这些银行资产负债表上的坏账堆积如山,甚至到了可能威胁堵塞信贷流动的程度。此后,中资银行便留出大量坏账拨备。不过银行仍表示,预计不良贷款水平将继续增加,特别是如果中国经济进一步放缓的话。

自从中国爆发上一次坏账危机以来,银行变得更加善于通过重组债务和收回抵押品来解决不良贷款问题。尽管如此,四家坏账银行近年来仍加大了从商业银行处收购坏账的力度,有关省份新成立的坏账银行也纷纷加入它们的行列。另外,有政府背景的场外资产交易所在中国各地如雨后春笋般涌现,这是银行为从债务违约者手里获得的抵押品寻找买家的一个渠道。

即使不算去年的核销,四大银行的不良贷款率也仍低于2%,但这些银行警告称,其资产质量料将继续恶化。

工商银行表示,打算在今年底将不良贷款率维持在1.45%以内。2014年底该行的不良贷款率为1.13%。

Dinny McMahon

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周小川称美元存在被高估的风险

国央行行长周小川周日警告称,其他央行持续放松货币政策可能导致美元被高估,以及资本流入美国市场。

周小川是在中国海南博鳌高层经济和政策论坛上发表上述评论的。

目前市场对资本流出中国等新兴经济体的担忧正不断升温。市场预计美国将在今年晚些时候加息。

但另一方面,欧洲和日本央行一直在放松货币政策,而中国最近几个月也加大了放松政策的力度。

周小川周日还表示,如果通胀继续下滑,经济增速放缓加剧,中国仍有放松货币政策的空间。他表示,在全球大宗商品价格下跌的背景下,中国密切关注通缩风险。

周小川上周曾表示,中国不会大规模放松货币政策,以免破坏正在进行的结构性改革。

另外,周小川还表示,作为金融体制改革的一部分,中国政府将继续开放资本项目。

Lingling Wei


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习近平勾勒亚洲安全和经济新秩序

图片来源:Reuters
2015年3月28日,中国国家主席习近平出席博螯亚洲论坛。

国国家主席习近平勾勒了有关亚洲安全和经济新秩序的构想,提出要把中国的繁荣与合作惠及整个亚洲地区。

习近平上周六在博鳌论坛上发表演讲,称中国是一个合作伙伴,愿意“共同营造对亚洲、对世界都更为有利的地区秩序”。他重点提到了由中国牵头的亚洲基础设施投资银行(简称:亚投行)等多项举措,这些举措旨在向铁路、港口等开发项目提供数千亿美元融资,推进亚洲经济一体化。

在长达30分钟的演讲中,习近平强调中国的这一构想虽然以亚洲为中心,但也欢迎全球各国的参与。他很小心地没有把中国放在新秩序的中心地位,尽管一些亚洲政治家和安全专家此前警告说中国可能这么做。

不过习近平表示,鉴于中国的体量,中国自然会发挥更大作用。习近平在博鳌亚洲论坛上表示,作为大国,意味着对地区和世界和平与发展的更大责任,而不是对地区和国际事务的更大垄断。博鳌亚洲论坛由中国主办,每年一度在中国海滨小镇博鳌举行。

习近平在博鳌的演讲再次清楚地表明,中国政府计划利用中国的崛起重塑亚洲地区经济和安全格局。而这将改变最近几十年中国政府基本上是在美国和西方国家主导的国际体系内行事的状况。

中国重塑亚洲计划的重点是中国牵头的亚投行和一带一路计划。一带一路指“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”。

这些计划受到亚洲地区许多国家和企业的欢迎,据亚洲开发银行估计,亚洲需要数万亿美元的基础设施投资。尽管美国政府担心亚投行的运营方式,但美国的亲密同盟以及其他多国政府已经申请加入亚投行。

中国官员称,亚投行将于今年开始运营,预计将拥有大约40个创始成员国。

俄罗斯副总理舒瓦洛夫(Igor Shuvalov)周六在博鳌宣布俄罗斯将加入亚投行。中国财政部周六在其网站公布,荷兰、巴西和格鲁吉亚也已经申请加入亚投行。澳大利亚官员周六证实,该国将作为意向创始国参加成立亚投行的相关磋商。

聆听习近平演讲的贵宾包括印尼、斯里兰卡、赞比亚、亚美尼亚和奥地利等15国政府领导人,中国上述计划所涉及范围之广可见一斑,但坐席中并无高级别的美国代表。

博鳌论坛被视为亚洲版的达沃斯世界经济论坛(World Economic Forum),一般关注商业和经济事务。

值得注意的是,习近平的演讲涉及了安全问题,尽管他并未谈到中国与日本和菲律宾的领土争端。

习近平并未直接提及美国,不过他暗示了对那些加强华盛顿在亚太地区角色的安全同盟的反对意见。习近平称,没有一个国家能实现脱离世界安全的自身安全,也没有建立在其他国家不安全基础上的安全。他表示,要摒弃冷战思维,创新安全理念,努力走出一条共建、共享、共赢的亚洲安全之路。

习近平对中国自身经济发展(尽管在放缓)将给亚太地区带来机遇寄予希望。他表示,未来5年,中国进口商品将超过10万亿美元,对外投资将超过5,000亿美元。

北京更广阔的经济计划也引发这样一种担忧,即中国可能寻求通过慷慨解囊来达到政治和其他目的。印尼前贸易部长冯慧兰(Mari Pangestu)在博鳌论坛上周五一个讨论会上称,目前担忧主要围绕中国的支配地位,这是应引起注意的一点。中方表示亚投行是开放的,她认为需要确信情况确实如此。

然而官员们和企业高管们称,为了实现其愿景,中国将需要私营企业和其他贷款机构的协助,比如世界银行(World Bank)和亚洲开发银行(Asian Development Bank)。

中国拟议的亚投行资本规模将达1,000亿美元。春华资本集团(Primavera Capital Group)创始人之一胡祖六(Fred Hu)称,如果得到适当的利用,亚投行可以提供1.3万亿美元的融资,但这仍低于数万亿美元的预估基建融资需求。

习近平在讲话中称,已经有60多个沿线国家和国际组织对参与“一带一路”建设表达了积极态度。

他表示,“一带一路”建设不是空洞的口号,而是看得见、摸得着的实际举措,将给地区国家带来实实在在的利益。

Charles Hutzler

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Sunday, March 29, 2015

人民币今年将保持坚挺

Bloomberg News
尽管政府已着手推动汇率市场化,人民币依然受到严格管制。

有一天人民币可能在经济放缓的重压下走软,但中国政府将确保这一天不会在今年出现。

过去几周人民币大幅上涨,现在人民币兑美元接近年初水平。这还是在经济增长前景趋软、市场预计央行将进一步放松货币政策情况下实现的。而通常这两种因素都会对本币构成下行压力。

但中国不同。尽管政府已着手推动汇率市场化,人民币依然受到严格管制。

从经济角度看,今年通过货币贬值来刺激增长(参照欧元区和日本本币下跌对经济的提振)可能有其意义。某些投资者甚至预计人民币将大幅贬值。过去两年人民币实际贸易加权汇率累计上涨15%,若人民币下跌,中国出口商的压力将减轻。

但人民币大幅贬值的情况却不太可能出现。中国政府最重视稳定,在汇率问题上也不例外。人民币兑美元像去年那样下跌几个百分点或者再稍微多一些似乎是中国监管层能够容忍的底限。

今年还有一个无法预料的因素。国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)将从5月份开始对特别提款权(SDR)的货币篮子构成进行复核,而中国希望人民币也能被纳入其中。

中国央行行长周小川和其他官员本周一直在呼吁将人民币纳入SDR,SDR既是一种记账单位,也是IMF成员国之间转移资本的工具。中国正努力确立人民币在国际金融中与美元相媲美的地位,如果人民币被纳入SDR,对于中国的这一努力将具有里程碑意义。

并没有什么因素会妨碍一个正在贬值的货币加入由美元、欧元、日圆和英镑构成的SDR货币篮子。但中国恐怕不想看到今年人民币引发金融市场压力。如果人民币贬值,则可能重新引发与美国之间围绕汇率问题充满政治意味的争论,而美国享有支配IMF事务的大权。

纳入货币篮子的条款明确规定,SDR货币必须可以自由使用。这并不意味着中国须全面开放资本账户,甚至也不意味着停止干预人民币汇率。周小川指出,沪港通就是2010年IMF拒绝人民币加入SDR以来中国所取得的进展。不过为了说服IMF,周小川需要达成更多改变,而这是他所他承诺过的。

长远来看,纳入SDR可令人民币走强,因为人民币将成为别国政府和央行更乐于持有的一种货币。当然,进一步放开资本流动管制也将意味着在中国经济放缓时,人民币可能随之走弱。

但眼下中国仍在每天设定人民币中间价,并且通过干预汇市来维持人民币靠近中间价,因此如果人民币出现下跌,也是受北京方面的引导。

Alex Frangos

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日版量化宽松已经失败?

Bloomberg News
日本2月通胀率为零。

本央行启动大规模的宽松货币政策以解决通缩问题两年后,日本国内的物价水平再度向通货紧缩下滑,这凸显出帮助日本这个全球第三大经济体摆脱长期以来的经济滑坡局面仍面临重重挑战。

日本政府周五公布,2月份最受关注的物价指标同比持平,远低于日本央行此前计划的到今年春天达到2%的目标。这也是2013年5月份以来消费者价格指数(CPI)(剔除新鲜食品价格波动及上调消费税影响)的最低水平。

尽管日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)坚持认为他仍有望实现其通胀目标,只是时间会延后,但相比2014年4月份他启动宽松货币政策时许多经济学家的预期相比,他想获得进展要面临更多的困难。

并且要继续资产购买计划的话,黑田东彦也面临着更大的挑战,企业高管、经济学家、政界人士、甚至是央行货币政策委员会的一些成员也对他打破纪录规模的资产购买计划可能带来的副作用愈加谨慎。

日本央行前副行长岩田一政(Kazumasa Iwata)说,单靠货币政策不足以实现2%的通胀目标。他警告说,日本经济存在重新陷入物价持续回落的风险。

调查显示,日本央行的多数观察者认为黑田东彦今年将努力扩大其刺激计划规模,不过此举能够获得的支持可能远远不及两年前他初次推出量宽计划的时候。

可以肯定的是,尽管日本央行难以实现通胀目标,但在其他方面仍取得了成效。在引导金融市场,压低日本利率,令日元走软等方面,日本央行都卓有成效,同时还推动股市攀上15年高位。丰田汽车(Toyota Motor Corp.)等大型公司公布了创纪录的利润,这促使它们在今春进行了多年来幅度最大的员工加薪。如果这类行动能够持续,或许可以为黑田东彦追求的良性复苏循环提供助力。

但到目前为止日本实体经济受到的影响并不明显。自黑田东彦首次启动他称为“火箭筒”的量宽计划以来的七个季度,日本国内生产总值(GDP)增长缓慢,年均增幅仅为0.2%。

受进口成本上升(日本央行宽松政策推低日圆的结果)、消费税税率提高影响,日本消费者消费意愿不强。企业调查显示,企业经理(尤其是中小型公司)对资本支出也很谨慎。

这部分归因于日本央行控制之外的因素。去年4月为遏制政府债务施行的消费税上调让日本央行刺激措施的大部分提振付诸东流。油价下跌推低了通胀,外界认为它对价格水平的影响可能是短暂的。

但日本官员表示,要消除黑田东彦所谓的10多年谨慎悲观的“通缩心态”比预想的难得多,这种心态抑制了风险承担,强化了价格、工资、支出和投资不断下跌这一下行周期。

尽管日圆下跌,日本出口增速一直很慢,部分原因在于许多日本企业选择不利用汇率优势在全球市场降价,而是维持现有的价格水平从而获得更多日圆利润。而且尽管利润大幅增长,出于对日本长期经济前景不确定性的担忧,跨国企业宁可一直持有现金,也不愿投资新设备。

Tatsuo Ito / Jacob M. Schlesinger

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A股周评:疯狂股市中的闲人闲话

傅峙峰

这篇专栏的目的,并不是要阻止中国股市蜂拥而入的新投资者。俗话说,挡人财路如杀人父母,不仅结仇结怨,而且拦也是拦不住的。笔者衷心希望所有投资者都能在中国股市中赚钱,但更希望大家最终都能全身而退。

对于股市的疯狂和泡沫的庞大,很多人都会站在道德的角度去指责,但笔者认为这样无益于投资,因为人类是可以理性的动物,但同时也是有情绪的动物,在人类有史料可查的几千年历史中,情绪化和非理性贯穿至今,是一个常态。与其去指责,不如去承认,然后再去利用。站在市场内的角度,真正的理性就应该是认清市场的非理性,并利用这种非理性获利。

如果你是一个最近才开户的投资者,很遗憾,你已经棋输一着。大部分新开户的投资者是因为知道现在股市很火热很赚钱才被吸引入市的,这就是顺从了人性的贪婪。要知道,上证综指从底部起来已经有了接近80%的涨幅,不少股票价格已经是翻了数倍,场内大部分投资者看到的是风险,而你们看到的是赚钱效应。

是的,这是个围城。对于场内投资者,他们看到的是泡沫是风险,很多股票已经有了数倍的涨幅,而其业绩无法支撑其估值,甚至已经到了无法谈估值的地步了。他们非常清楚,如今不过是牛市来了,风来了,钱来了,等到这股风一过,自己手里的很多股票打一折都未必有人会买。

对于场外投资者,他们看到的是盈利是赚钱,短短的一年之间居然钱这么好赚,已经到了好像买了就涨,随地捡钱的地步了。他们不清楚,自己买的股票值多少钱,公司前景如何,一些美好的战略和规划,前程远大的分析路径,若干年后会否兑现会否落实。

这里的差异在于:在牛市中,可能大部分投资者都赚钱了,无论是进来早的还是进来晚的;但在股市退潮的时候,很多人知道故事讲完了,音乐停止了,自己该离开赌桌了。而还有非常多的人,期待着美好故事的兑现。

也许有人会说,进来就是为了赌一把的,没人真信那些天花乱坠的故事。这很好,但为了赌一把而进场,切记要懂得克制自己的内心,并且力求精准算好每一把下注的胜率和赔率,以及根据胜率和赔率来分配每个头寸的规模。

赌徒也是有职业赌徒和烂赌徒之分的。职业赌徒摒弃人性,所有的交易都是根据系统规则进行,这对专业能力和个人情商有很高的要求。烂赌徒便不多说了,股市以外的各种赌场,赌掉了身家性命的大有人在,股市也不例外。

无论是基于投资的目的还是投机的目的,此时此刻进入中国股市必须要做好心理准备和风险防范措施。现在入市赚钱了,并不是个人投资能力有多强,只是在正确的时间进了一个正确的市场。就像一群人进入了电梯,有的人在里面做俯卧撑,有的人在里面做深蹲,电梯从底楼倒了顶楼,有的人以为是靠自己做俯卧撑到顶楼的,有的人以为是靠自己做深蹲到顶楼的,其实这些认识都是错的。

然而,在这个过程中,人很容易进入自我膨胀的阶段,以为自己非常有赚钱的能力,导致产生了错误的认识,即自己能战胜市场。于是在牛市中,个股频繁切换交易,在熊市中,试图博取任何一点利润。但如果清醒地认识到自己真实的能力,就知道自己超越大盘很难,就不会乱换手,要逆势超越大市就更难,就不会在熊市里继续交易。

新手很少人是短线交易高手,大部分人牛市里频繁的交易不但可能导致整体收益率不及指数,甚至可能还会出现亏损,尤其是在杠杆和头寸规模确定不当的情况下。在去年券商股爆发之际,笔者就遇到过一位新入市的投资者,由于杠杆使用不当,在波动率扩大的市场态势中,高位以高杠杆追涨,直接导致日内交易浮亏60%,突如其来重大的打击使其信心难以恢复。赌还未输,但从贪婪到恐惧,最后哀莫大于心死。

写这篇与本栏一贯风格不同的文章,是希望无论新老投资者,在狂热的市场中能保持对自己和对市场清醒的认识,能通过股市赚钱固然是一件好事,但千万不要在最后成为裸泳者。成功的投资是反人性的,不要顺从自己的人性,而是要利用别人的人性。

(本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。)

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中国拟扩大债务置换规模减轻偿债压力

Reuters
2015年3月22日,北京,中国财政部部长楼继伟在中国发展高层论坛上发表讲话。

国财政部长楼继伟周五暗示,中国今年可能会扩大旨在减轻地方政府偿债负担的债务置换计划规模,凸显这个全球第二大经济体面临的一个最大风险。

最近中国财政部宣布,将允许地方政府发行规模人民币1万亿元(约1,610亿美元)的债券来置换现有债务,现有债务大多为短期银行贷款,利率相对较高。这一措施的出台正值中国各级地方政府苦于偿还数万亿美元的债务之际。在过去几年中,为了兴建高速公路、机场及其他大型项目,地方政府背负了沉重的债务负担。这种由信贷驱动的投资热潮虽然帮助中国避免了全球金融危机的破坏,但也加剧了中国金融业的脆弱程度。

通过债务置换计划,中国政府希望各级地方政府能够使用期限更长的低息债券来替换原有债券,从而减轻其债务负担。楼继伟在博鳌论坛上表示,将看各地方政府这些债券的发行情况,在今年适当的时机可能会扩大债务置换规模。

近几年地方政府的借贷助推了中国债务水平的飙升,很多经济学家将这一趋势比作美国、日本和韩国在最近一次陷入危机之前的债务泡沫。之前,按照法律规定,中国地方政府不能直接借款。为绕过这一限制,地方政府设立了楼继伟所称的多达10万个地方债发债主体以筹措资金,包括所谓的地方政府融资平台。

楼继伟称,一些企业债实际上是伪装了的政府债。

目前,政府正试图通过建立一个新的体系来控制地方债务增长。根据新的体系,地方政府将必须向公共披露其财务状况,发债之前必须从中央政府获得批准。根据1月份生效的新预算法,只有省级政府可发行债券,而地方政府支持的融资公司被禁止筹措任何新资金。

楼继伟称,加上地方政府债务置换计划,预计新的体系将帮助中国解决不断加剧的债务问题。他还说,中国的总体债务规模是可控的。

最近公布的官方数据显示,截至2013年6月份,地方政府债务规模最高达人民币13万亿元。其中大约1.8万亿元债务将于今年到期,这部分债务中超过半数被纳入了债务置换计划。

然而一个很大的问题是,谁会以地方政府能够接受的利率来购买这些新发行的地方政府债券。一些分析师对中国商业银行购买这些债券的能力提出质疑,因为商业银行需要更多资金用来放贷。目前商业银行是中国债券的主要投资者。分析师认为,如果要求商业银行去购买地方政府债券,那么中国央行需要介入为商业银行提供流动性支持。

楼继伟在分组讨论上称,他预计债务置换计划下的“大部分”即将发行的地方政府债券将由金融机构购买,“一部分”债券将由散户投资者购买。

当被问到如果地方政府偿债困难中央是否会提供帮助时,楼继伟立即回答道,中央不会出手救助。

此番言论与中国国务院总理李克强过去一年里做出的承诺一致,即谁是赢家谁是输家,北京将把更多的决定权交给市场。

不过,楼继伟表示,中央将密切关注地方债问题。他补充说,地方政府可以依靠出售资产来偿还债务。

当被问到如果发生债务违约北京是否会允许地方政府破产时,他说,可以在不破产的前提下解决潜在问题。

Lingling Wei

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