Wednesday, June 26, 2013

香港银行家看中西酒桌文化

林一鸣

国有一句俗语──“酒精不燃烧,不算搞社交”,很多业务上的往来,都离不开酒桌上的交流。

PhotoAlto/Agence France-Presse
中国的一个宴会上,人们相互敬酒。
情在口中,话在杯中。无论是中国人还是外国人谈生意,都喜欢用酒精作为提高气氛的催化剂。不过由于文化上的差距,中西酒桌上的潜规则,有着天壤之别,若你抱着国内的酒桌文化,到老外的晚宴上依葫芦画瓢,定会闹出很大的笑话。由于工作上的关系,笔者经常接触国内外上市公司老板及高端客户,亦曾于中资及外资机构工作,因此在这里做一些中西酒桌文化的比较,与大家分享。

老外喝酒看重先后次序

中国人的酒桌文化,必须要够豪气,重点在恭敬的气氛,酒是搞关系的工具,可以一开始就不停地敬酒,直到完场。但对于老外来说,会把酒当成艺术,晚宴的节奏会由酒和食物带动,次序和配搭都十分重要。

老外对喝酒的先后次序看得很重,一般以香槟先行,这时候宾客可随意走动互相寒喧。到正式入座的时候,会先上汤、色拉及配上白酒,然后主菜配上红酒。若有超过一道主菜,会先上较轻淡的主菜,配上酒体(Body)较轻的红酒,然后上重份量的扒类,配Full Body重酒体的酒。到了甜点时就会配甜酒,例如波尔多的Sauternes贵腐甜酒,就是一个很好的选择。

中西敬酒的差异

中国人看得较重的,是敬酒的次序。酒桌上通常有主人家和宾客之分,敬酒以宾主的身份、职位高低为序:第一杯是主家领导敬主宾,有时主人敬主宾,再举杯向大家一起畅饮,这也是可以的;宾客不要先乱敬酒,这会产生喧宾夺主的感觉,令人看起来不尊重主人家。当主人敬主宾以后,职位较高的陪客敬主宾,职位较低的就不一定要敬;然后是主宾回敬主人家,最后就是陪客互敬。除非你是领导身份,否则不应该一人敬多人,但多人敬一人就可以。

Michel Joly for The Wall Street Journal
法国勃艮第葡萄酒之都博讷的一个餐厅里,老板给客人们倒酒。
在敬酒完成第一圈后,就可以离开自己座位,到别人面前敬酒。领导在跟左右的人敬过酒后,可按顺时针走圈敬酒;其他人离开座位后,应先向对家领导敬酒,再向其他人相敬。而对于老外来说,在晚宴开始以后,通常都不会离开座位,到处走到别人面前敬酒。

老外敬酒十分简单,在每上一道菜的时候,大家拿起酒杯互敬,通常不用每次碰杯,就算碰也只是和左右的人互碰,碰杯后也不需要干掉。国内碰杯的意思是“干杯”,如果你敬别人而主动碰杯,那自己就必须把杯中酒干了;如果没有碰杯,那喝多喝少都可以随意。如果是领导跟你敬酒,若领导干了杯,你就应该干杯,而且杯子要低于领导;敬酒时用右手端起酒杯,如要表示毕恭毕敬,可加上左手垫杯底。

老外重细节 国内讲关系

虽然喝酒的目的是谈业务,但在国内的酒桌上,通常不会谈生意细节,只谈大方向就够,复杂的留到办公室才谈;但老外就会谈得很仔细,会一边喝酒一边谈细节,甚至整份计划书都可拿起来讨论。中国人喝酒最重要的目的是搞好关系,双方的关系好了,生意自然也会好了;但老外做生意要看效益,对法律和财务都看得较重。

Wang Xiong/Zuma Press
2010年11月10日,三名身着西装的年轻人醉倒在重庆某广场上。据当地媒体报道,他们是找工作的大学毕业生,因为面试陪酒而喝多。
在国内的晚宴上,如果大家都喝酒而你不喝的话,就会好像有层隔膜似的,生意也较难谈得成功。所以在国内跑业务,就算你真的不能喝太多,也要避免开始就不停地说“我不会喝酒”,宁可喝了几杯之后,每次敬酒就只“舔一舔”地喝一小点,再笑着说“我今天够了”,给人的感觉也会好一些。至于在老外的晚宴上,酒倒进你的杯中,喝与不喝是你自己的事,别人是不会管你的,也没有人会叫你干杯,亦不会因此而影响关系。

国内宴会完结的时候,主人家领导会最后一次敬酒,谢谢各位宾客的光临,然后把酒杯干了;其他人也应跟着干杯,不要让自己的酒杯空着。老外在晚宴完结,也会礼貌地举杯谢谢大家,但干与不干就随意了。

酒场是讲规矩的,虽然没有书本会把这些规矩写出来,但若搞乱中西的酒桌文化,就会给人留下不好的印象。特别是初次见面的VIP,酒场可能是你千载难逢的表现机会,做业务的不可不懂。

(本文作者林一鸣,中信证券国际企业高端客户及证券业务发展主管,持有美国专业认证葡萄酒专家资格(Certified Specialist of Wine, CSW)、英国葡萄酒及烈酒教育基金会(WSET)高级葡萄酒及烈酒证书。文中所述仅代表他的个人观点。)

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Tuesday, June 25, 2013

金融危机隐现:中国能否躲过一劫?

李迅雷

日来中国金融体系闹钱荒,主要原因是金融机构尤其是银行的杠杆率过高,存在期限错配,导致短期流动性紧缺。而股市创出最近四年多来的新低,显然已经超出了对流动性紧缺的正常反应,而是反映出投资者对中国未来可能发生金融和经济危机的预期。那么,中国发生金融危机的可能性有多大,能否避免更大经济危机的发生呢?

金融机构去杠杆必然引发地方政府和企业去杠杆

上周,银行隔夜利率水平创下了13.44%的历史新高,反映了银行间资金的紧缺程度。同时,金融机构之间不能按时偿付的违约现象也不断出现,股市出现日跌幅超过5%的恐慌局面,这实际上也可以看成是一场低级别的金融危机了。钱荒的原因,主要是银行表外业务的杠杆率过高、期限错配现象突出。银行之所以热衷于表外业务或同业业务,既与制造业的产能过剩、盈利下降有关,又与监管当局对银行的业务发展限制有关,如贷存比红线、限制房地产开发贷款等,更与中国正在经历的利率市场化过程有关。而央行对金融市场资金紧张局势一度采取袖手旁观对策,实际是对银行不合规行为的一种警示。

然而,近期金融机构的资金短缺状况显然大大超乎意料,使得央行不得不在6月25日晚上宣布已向符合要求的银行注入流动性,以缓解因流动性紧缺导致的利率飙升局面。可以预期,今后流动性短缺的问题可以得到缓解,一批面临兑付压力的金融机构也可以获得喘息机会。不过,这次流动性危机,将迫使金融机构约束表外业务、降低杠杆率、加强流动性管理。目前金融部门负债/GDP接近90%,中国企业部门负债/GDP接近120%,地方政府的负债/GDP比例究竟多少,众说纷纭,但肯定是不低的,就其本身的负债对应偿付能力而言,已经趋于极限了,未来均需降杠杆。

5月份以来,随着对非信贷融资的监管加强,资金成本明显提升,意味着未来融资总量或趋于回落。也就是说,金融部门杠杆率水平的下降,必然会迫使企业及地方政府去杠杆。以企业贷款为例,今年前5个月企业短期贷款增速高达15.7%,而同期中长期贷款增速仅为7.5%,意味着企业融资主要用于补充短期流动性,而非中长期投资。而从存款来看,今年前5个月非金融企业定期存款增速高达22.5%,而活期存款增速仅为6.6%;从增量来看,今年前5个月企业新增定期存款2.8万亿,而活期存款下降了5800亿,说明企业的新增流动性主要用于储蓄,而非用于经营活动。目前企业借短期,存长期,融资行为纯属期限套利,形成货币空转,导致了投融资行为的脱节。

而地方政府融资平台如果不能延续借新还旧模式,则兑付风险将显现。据社科院金融所的估算,2013年地方融资平台的还本付息规模将达到4.16万亿,如此大规模的偿还压力,无论是通过本级财政收入还是土地转让收益(按一定比例提取),都难以完全兑付。如果金融机构在降杠杆率之后,难以满足地方政府的借新还旧融资需求,则地方政府将不得不被动变卖抵押物来偿债。

地方政府的抵押物主要是房地产,从而会引发地价和房价的下跌。而房地产价格的下跌,又将导致银行坏账率的提升,因为目前银行信贷余额中,房地产开发贷款和按揭贷款余额占30%左右。因此,去杠杆的过程都会导致风险暴露。

改革是降低危机强度的唯一选择

中国经济过去30多年的高增长,主要靠低廉的要素价格以及投资、土地财政、外资外贸等手段来实现。如今,要素价格(土地、劳动力、资金、矿产资源、环保等)都不再便宜,且逐步市场化定价,而房地产价格连续10多年的上涨,已经处于高位,外资流入量也在减少,外贸出口优势逐步丧失。因此,中国经济减速成为必然,经济一旦减速,各经济部门的去杠杆也是必然之举。这就意味着,中国经济今后发生危机的概率非常大,因为影响经济的诸多因素彼此关联,只要有一个因素出现异常,就有可能导致连锁反应,从而触发危机。

比如,中国的外汇储备虽然有3.4万亿,一旦发生外资的集中流出事件,也不能高枕无忧。因为可以作为兑付的存量规模并不大,大部分都已经放出去投资了。在外贸顺差减少、人民币升值预期降低的背景下,人民币大幅贬值的可能性还是存在的,这也是发生系统性风险的一个因素。

再比如,房价处在历史高位,房价能稳住,发生经济危机的概率就可降低,但稳住房价不可能永久,一旦稳不住,其下跌方式也是不可控的。如果是雪崩式下跌,则必然导致金融和经济危机。

为了降低危机发生后的杀伤力,去杠杆是最有效的途径。但去杠杆的有效手段应该是改革。比如,地方融资平台债务的规模总量虽然巨大,但并不构成威胁经济的主要因素;真正威胁经济和金融安全的,却是仍不断制造债务的地方行政体制。这个融资平台不改造,则中国政府债务的膨胀风险依然存在。这就需要进行行政体制和财税体制改革,通过减少地方政府的事权来缩减其财权,让其从大政府、经营型政府,转变为小政府和服务型政府。这样,其债务水平或许就可以有效控制。

去杠杆的另一个手段是国退民进。即打破某些行业的行政性垄断,让市场充分竞争。实际上,国资部门减持国有企业资产的最佳时间窗口在经济周期的上升阶段,目前最佳时机已经过去,期望通过卖国企来偿还债务的途径恐怕要落空。但打破垄断、进行国企改革的时机依然存在。

正如中国货币供应总量足够大但依然存在流动性短缺问题一样,中国经济转型困难也不是因为居民总收入水平不高,使得消费拉动经济模式难以实现。贫富差距过大这一收入结构性矛盾才是症结所在。因此,国民收入再分配改革绝对不能流于形式,必须打破利益格局。

笔者认为,中国无论是国企的高负债、地方融资平台债务水平的快速上升,还是金融机构的加杠杆、各类理财产品规模的急剧膨胀,其背后都是中央政府的信用作支撑。但中央政府的信用不可能无限膨胀,获得无限信任。一旦发生信用危机,就将是全国性的危机。所以,必须通过市场化改革,来减少各个利益主体对中央政府的信用依赖。

短至五年内,长至10年,中国发生金融、经济危机或成为必然事件,要皮毛无伤地躲过一劫几乎不可能。现在可以做的,就是要充分预期危机可能发生的路径和影响力,讨论如何把风险降至较低水平,制定可行的改革方案。改革宜早不宜迟,从这几年改革的进度看,总体比较缓慢,且主要是以增量改革为主,其中金融改革领先于财税改革,而财税改革又略快于行政体制改革。这主要是因为,容易改革的地方几乎都改了,剩下的都是难啃的硬骨头,都会触动既得利益。因此,改革只有动存量,才能够打破几乎已经固化的利益格局,才能分散风险。

(本文作者李迅雷是海通证券副总裁兼首席经济学家。他同时还担任上海市人大常委委员、财经委委员,文中所述仅代表他的个人观点。)

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读报:中国从斯诺登手里拿走了什么?

刘罡

美国安全专家料想,中国已经从斯诺登的电脑里拿走了他掌握的所有美国机密;有美国官员和俄罗斯情报专家认为,斯诺登事件背后可能有中国情报机构的身影。

澳大利亚《悉尼先驱晨报》6月26日的报道说,美国的安全专家们料想,斯诺登在香港停留期间,中国的特工们已经从他随身携带的四个笔记本电脑里拿走了他们想要的所有东西,他们这样做也许获得了斯诺登的允许,也许没有。美国一位前情报官员向《华盛顿邮报》预测说,斯诺登手里的情报已经外泄了,我敢保证中国的情报机构插手了这件事,他们可能拷贝了斯诺登电脑硬盘里的东西,然后再把电脑还给斯诺登。

报道说,斯诺登有可能随身携带了大量美国机密。英国《卫报》爆料斯诺登事件的那位记者曾说,斯诺登手里掌握着数千份文件,目前只有其中少许文件的内容被斯诺登对外披露。报道说,美国一名前政府官员对《华盛顿邮报》说,有关人员认为斯诺登几乎把美国国家安全局的所有文件都复制走了,大家都对斯诺登接下来将会爆什么料感到紧张不安。

美国彭博新闻社6月25日的报道说,四名美国官员说,美国情报机构正在调查斯诺登泄露美国机密是否有可能是中国情报机构在背后运作的,以及中国是否利用了斯诺登对美国情报搜集行为的担忧从他身上获取好处。报道说,两名美国官员称,斯诺登首次对外披露美国机密情报的时机也加重了人们对中国可能与此事有染的怀疑,他披露情报的时间正好是习近平与奥巴马在加州举行峰会前夕,奥巴马本计划在此次峰会上就中国的网络间谍问题向习近平发难,结果中国却利用斯诺登披露的情报和证据让美国处于守势。

报道援引一名美国官员的话说,美国调查人员正在搜寻任何能显示中国情报人员在斯诺登5月份决定飞往香港一事上可能扮演了某种角色的证据,在香港,中国方面可以阻止斯诺登被引渡到美国,还可以从他手中获得情报,并且可以把他送到俄罗斯而中国自己则不必承担任何法律责任。

俄罗斯新闻网站RBTH Asia6月25日的报道援引俄罗斯情报专家的看法说,虽然我们近期不大可能了解斯诺登逃离美国的全部细节情况,但从斯诺登近日来一系列声明的发布时间和声明内容看,我们很有可能在见证中国情报机构对美国情报机构的一场令人印象深刻的胜利。

报道说,斯诺登每次对外发布声明的时间选择都恰到好处,比如斯诺登首次爆料美国国家情报局的监控行为就发生在中美峰会前夕,令美国处于尴尬境地;而他爆料美国和英国的谍报机构在2009年G20伦敦峰会期间监听与会人士电话一事的时间,又恰好发生在八国集团峰会的第一天,这很难说都只是巧合。

报道说,从斯诺登每次爆料的时间选择看,他深谙当今国际政治形势,而作为一名受教育程度不太高的电脑系统管理员,他几乎不可能拥有这种知识。报道说,斯诺登事件看上去像是中国情报机构让美国情报机构蒙受了自冷战结束以来的首次重大挫败。

(本文作者刘罡是《华尔街日报》中文网编辑兼专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。)

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诺奖经济学家:奇怪的中国“钱荒”

国的“钱荒”风波或许是北京遏制银行疯狂放贷的一种新方法,但在诺贝尔奖得主、经济学家蒙代尔(Robert Mundell)看来,应对“钱荒”的方式相当奇怪。

中国央行似乎是在因银行多年的大量放贷对其进行惩罚。央行周一说,希望银行保持稳定适当的信贷增长。

蒙代尔周二在香港一个会议的间歇接受《华尔街日报》采访时说,在我看来,这样做似乎很奇怪,收紧资金更多的是宏观经济上的问题;信贷紧缩会削弱经济扩张,不利于增长。他认为,流动性短缺会给中国经济带来威胁。

随着中国央行努力消除市场的不安情绪,表示将指导利率达到合理水平,短期银行间拆借利率周二降至5.8%,低于上周末的两位数水平。但相比正常情况下更接近3%的平均水平,目前的利率仍然偏高。

随着外资流入的放缓,银行资金需求的增大,银行间拆借利率自5月底以来一直在攀升。

不过,长远来看,蒙代尔对世界第二大经济体的强大实力有信心。他说,在中国,硬着陆不大会出现,因为政府有很多工具,包括扩张项目、降低存款准备金率以及实行扩张性财政政策。

蒙代尔认为,如果美联储(Federal Reserve)年底前停止债券购买计划,美国经济有更大的可能重新陷入衰退。他认为中国的情况与美国截然不同。

他说,美国失业率仍相当高,经济在增长,但增速不高,与真正的经济复苏差得很远;如果现在叫停定量宽松政策,会陷入失业率高企的境地。

早在美联储开始放慢每个月850亿美元的债券购买计划之前,资金就已经在大量流出新兴市场,蒙代尔说,这已经对新兴市场造成了损害,中国、巴西和印度出现了经济增长放缓和紧缩的迹象。

蒙代尔说,全球的经济疲弱显示出,现在不是停止定量宽松的时候;我们应该再继续实行一段时间。

Fiona Law
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中国央行暗示正试图结束“钱荒”局面

国央行暗示正在试图结束意在挤出信贷泡沫的“钱荒”局面,因此前中国和海外市场出现大幅下跌,表明央行的政策可能会产生事与愿违的结果,并有可能导致中国经济大幅放缓。

中国央行周二晚间发布公告称,近日该行已向一些金融机构提供了支持,以缓解流动性紧张状况,今后还将采取类似措施。虽然央行没有披露更多细节,但该公告是央行首次承认已对令全球投资者惊慌的中国“钱荒”问题采取了应对措施。

另外,中国央行上海总部副主任凌涛在周二早些时候表示,央行也会引导市场利率在合理的区间内运行。他还称,央行将加强与市场机构的沟通,继续监测银行体系流动性变化,并采取措施稳定市场预期。

中国股市周二收盘前扭转早些时候的大幅跌势,这表明投资者认为最糟糕的时期或许已经过去。后市的反弹帮助股市避免了连续第二个交易日出现超过5%日跌幅的局面。上证综合指数周二收盘仅下跌0.2%。

不过,目前还不清楚中国官方是否已结束通过向国内金融系统施压来警告银行过度放贷的做法,这凸显出央行运作缺乏透明度。中国央行因未能向市场解释其行动而广受投资者和分析师的批评。

例如,中国央行公告称,对于贷款符合国家产业政策和宏观审慎要求,有利于支持实体经济,总量和进度比较稳健的金融机构,若资金安排出现暂时性头寸缺口,央行将提供流动性支持。但央行没有披露将采用怎样的具体标准。

此举还凸显出部分银行潜在的脆弱性。尤其是一部分小型银行,在过去一周很难筹措到资金来满足日常运营需求。

中国央行自6月初以来一直在削减向银行间借贷市场投放的资金量,此举导致银行间利率飙升。银行间利率一般为2%-3%,周二则达到了5.8%。

新华社称,中国央行一直试图抑制失控的影子银行融资活动。中国官员和国内外经济学家一直担心,影子银行引发的信贷激增可能最终导致信贷泡沫,进一步削弱中国业已放缓的经济增长,迫使政府参与巨资救助。影子银行包括租赁公司、典当行、信托公司等监管程度较低的非正式金融机构。

不过批评人士表示,中国央行的打击过快过猛,也可能对经济造成损害。华北一家大型国有银行的高管表示,市场非常恐慌。

北京君投资本管理中心(Empire Capital Management LLP.)驻北京负责人彭俊明称,中国央行可能采取了错误的处理方式。他表示,央行应诉诸其他途径,例如加强监管来抑制信贷增速,而不是营造银行间信贷紧张局面,银行间信贷吃紧可能导致银行信誉受损,进而全面停止相互放贷。

摩根大通(J.P. Morgan)中国首席经济学家朱海滨表示,他预计银行间拆借利率将稳定在4%到5%的区间内,由于中国央行试图继续其抑制信贷过快增长的努力,银行间拆借利率并不会回到资金紧张出现之前的水平。

曾任国际清算银行(Bank for International Settlements)研究员的朱海滨表示,中国央行在向市场直接注资之前,很有可能首先要求国有大银行对面临现金短缺的小银行提供资金。

朱海滨表示,通过制造资金紧张局面,中国央行向银行释放了应该加强风险管理的警戒信号,并且告诉银行不要寄希望于央行救助。中国领导层认为,银行更应该加大对难以获得信贷支持的小企业和高新技术公司的贷款力度,而不是向影子银行机构放贷。中国央行的行动暗示,为使银行按照政府的意愿行事,该行可能再制造一轮信贷紧缩。

中国领导层希望各大银行吸取教训,并对慎重投放贷款进行了更多强调。不过,并不清楚各大银行能否如政府所愿。

最近几周,中资银行并没有控制高风险贷款的投放,而是加快向客户出售高收益投资产品以获取存款。这些所谓的理财产品(主要是1年期或更短期限的投资工具)所支付的利率远高于正常的存款利率。

理财产品是影子融资的主要形式,但受到银行和信用分析师乃至部分官员的批评,他们称这使得银行将高风险贷款转移到了表外。通过理财产品筹集的资金通常用于更长期限的项目融资,如房地产和基础设施项目等,不过投资本身通常却是短期的。

一些中资银行的高管称,他们现在每天都在推出新的理财产品,比流动性短缺之前要频繁得多。而且这些产品的收益率正大幅上升,有的银行3个月期理财产品的年化收益率几乎达到6%。而不久前,这些产品的收益率还一直在4%附近。

中资银行近期出售的一系列理财产品中,有一款是中信银行(China Citic Bank Corp., 0998.HK)的3个月期理财产品。广告称这款产品的最低投资金额为人民币50,000元(约合8,000美元),年化收益率5.8%,而且保证返还本金。中信银行的一位代表称,周二发售时该产品在几小时内就被一抢而空。按资产规模计,中信银行是中国第七大银行。

渣打(Standard Chartered)分析师近期发布报告称,对资金的争夺将促使银行在短期内发行更多理财产品,但由于意识到中国央行希望降低发行速度,理财产品的发行可能会减缓。

Bob Davis / Lingling Wei

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中信银行股份有限公司(简称:中信银行)
英文名称:China Citic Bank Co.
总部地点:中国大陆
上市地点:上海证交所
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中信银行股份有限公司 (简称:中信银行)
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成功人士不用睡觉吗?

治•华盛顿(George Washington)和他在美国独立战争中取得的胜利,罗伯特•弗罗斯特(Robert Frost)与《雪夜林中小驻》(Stopping by Woods on a Snowy Evening)的创作,比尔•盖茨(Bill Gates)与微软(Microsoft)的创办,史蒂夫•沃兹尼亚克(Steve Wozniak)与彩色电脑显示器的发明,汤姆•斯坦伯格(Tom Stemberg)与史泰博(Staples)公司的创立──每一个都是了不起的美国式成功。但这些成功是否拥有某种共同的元素,你可以拿来融入到自己的职场策略当中,从而在职业上取得最大化的成功?

Bloomberg
苹果公司联合创始人沃兹尼亚克会为了赶项目而连续几天熬夜。
共同元素是有的,但可能不是你所预料的那种。在每一个案例当中,都是通宵熬夜──连续工作达24小时甚至更久──带来了所有的改变。

以华盛顿为例。在当上总统以前,打仗是他的职业,他正是用通宵熬夜的办法战胜了敌人。英国人尽管在技术上和组织上占优,但在打仗的时候采用的是一种正统方针,即重大交战要在固定时间、开阔场地上进行。而华盛顿则是利用夜晚的时间来策划和部署。

在1776年,华盛顿及其部下被英国陆军和海军围困在纽约城布鲁克林北部,殖民地军队的瓦解似乎已不可避免。然而在一天晚上,华盛顿利用夜色作为掩护,神不知鬼不觉地,不费一兵一卒就将其人马撤离到河对岸的曼哈顿。

那年冬天,华盛顿采用同样的战术,在新泽西州特伦顿(Trenton)附近成功地伏击了黑森雇佣兵的营地。这次伏击因为《华盛顿横渡特拉华河》(Washington Crossing the Delaware)这幅名画而名垂千古。在这里,华盛顿及其将士同样彻夜未眠,从而出奇制胜、扭转战局。

在涉及职场的时候,通宵熬夜不只是在别人睡觉的时候工作,它还可以提高创造性工作成果的质量。想想弗罗斯特的《雪夜林中小驻》。一天清晨,在熬夜工作一整个晚上之后,弗罗斯特灵感突发,几分钟就写成了这首诗。或者是想想沃兹尼亚克对彩色显示器的构想。据他自己介绍,为了赶另外一个项目,他不得不连续几天熬夜,弄得筋疲力尽、精神恍惚。结果这种状态激发了他势不可当的创造性,不需有意控制便思如泉涌,结果便是一项改变整个计算机产业的创新。

那么从科学角度讲,通宵熬夜为什么有此奇效?为什么它是职业发展过程中的有效工具?毕竟,一般想法都是睡觉是好事、缺觉可能会犯糊涂。

事实上,虽然睡眠是职业生涯中不可或缺的元素,但熬夜只要得当,也可以发挥独特的作用。比如密歇根州立大学(Michigan State University)和密歇根阿尔比恩学院(Albion College)的研究人员2011年的论文《连轴转对解决问题的作用:非最佳时间表现最佳》(Time of Day Effects on Problem Solving: When the Non-Optimal Is Optimal)写道,两组成年人都拿到要求动用创造性思维的思考题,第一组要在他们生物钟的“高点”解答这些问题,第二组则要在感到没那么清醒、警觉的时候来解答问题。结果疲惫的那一组解答这些问题的成绩明显更好,而在完成其他对创造性要求更低的任务时,他们的效率跟第一组是一样的。

出现这种现象的原因是什么?在休息充分的时候,我们往往会调用自己执行层面的认知资源,有效地集中在狭义的任务之上。但创造性常常要求我们做相反的事情,也就是把“框框之外”的创意、平时我们或许觉得愚蠢或不理性的创意表达出来。在熬夜的过程中,“框框”可以打破,而这对你是有利的。

那些本质上不具创造性、只需要持续专注、耐心和线性思维的项目呢?如果你是休息充分地熬夜,那么这种认知能量也可以维持超乎想象的时间。比如哈佛医学院(Harvard Medical School)2009年论文《自然条件下大学生整夜未眠之后未发现执行功能障碍》(Failure to Find Executive Function Deficits Following One Night's Total Sleep Deprivation in University Students Under Naturalistic Conditions)指出,在多项涉及语言、逻辑和理解的认知测试中,年轻成年人在30多小时不眠之后的效率不低于其他休息充分的年轻成年人。

结论是什么呢?如果你想通过提高工作的质量和数量来把自己的职业生涯带入新的层面,那么偶尔熬夜,并按久经考验的美国传统进行合理的规划和执行,或许就是完美的药方。

Eric Epstein

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中国“影子银行”引发信贷泡沫担忧

俯瞰北京使馆区成片绿茵的一座52层办公大楼上,中信信托(Citic Trust Co.)的几百名交易商负责为地产开发商、钢铁厂等急需资金、但却无法正规银行贷款方式获得资金的企业安排融资。

像中信信托这样的金融机构构成了中国所谓的“影子银行”。在中国金融系统中,这些机构的作风最接近华尔街。它们敢于承担传统银行不愿承担的风险,甚至会给高档白酒与红木家具等创建投资基金。这些金融机构的高管们开著名贵汽车,频繁出入高档会所。

Lingling Wei/The Wall Street Journal
图为一家陷入困境的工厂内空闲的码头。这家工厂由钢铁生产商三峡全通建造。
近来外界对于中国经济放缓或引发债务危机的担忧日益上升,而由信托公司、保险公司、租赁公司、典当行以及其他监管程度较低的非正式金融机构组成的中国“影子银行”则首当其冲成为上述担忧的主要所在。

中国政府近几天采取行动打击不规范的贷款行为。中国央行周一发布公告称,要谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险。受此影响,中国股市周一收盘创下近四年来的最大单日跌幅,市场周二早盘进一步下跌。

中国央行于本月早些时候开始收紧国内银行间借贷市场的资金,使得银行间拆款利率一度升至25%的高位,周一基准银行间市场利率回落至6.64%。该利率一般波动区间在2%-3%。

新华社周日称,中国央行已经采取收紧流动性的做法来抑制失控的影子银行融资活动,可能暗示中国的货币政策已经开始由简单的数量控制逐渐转向质量和结构的优化。新华社称,游资仍在寻找炒作的概念,民间借贷依旧风风火火。

中国央行周一也打破沉默就流动性紧张问题发布声明称,各金融机构需强化流动性管理,控制流动性风险。

这一声明并未令市场明确央行的战略意图,也未能缓解和打消投资者的疑虑。受此影响,中国股市下跌5.3%,其中银行股领跌。

国内外经济学家们担忧,影子银行向中国金融系统带来了类似美国次贷危机的风险,其投资产品所依托的资产可能永远无法兑付,相关的信息也没有全面披露。此外,影子银行看上去似乎帮助正规银行摆脱了不良贷款,但事实并非如此。

惠誉国际评级(Fitch Ratings)驻北京的高级董事朱夏莲(Charlene Chu)称,中国央行认为现在必须采取行动来应对金融问题以防失控。问题越大,就越难以控制。

影子银行有两个资金来源渠道,一个是从正规银行贷款,另一个是从寻求比存款利息更高回报的富人那里筹措资金。而随着正规银行越来越难以获得资金,他们发放给影子银行的贷款规模也因此降低。此外,信贷紧张也促使投资者在将资金投向安全性不及银行的金融机构时会思考再三。

与美国和欧洲的大多数银行不同,中国的传统银行大多为国有,信贷对象也主要是国有大型企业,这使得许多其他需要贷款的公司很难获取资金。另外,存款利率由中国政府设定,信贷市场缺乏竞争。由于银行业支付的利息还不及通货膨胀率,储户对高收益投资产品的兴趣自然上升。

这是影子银行产生的根源。一般情况下,如果贷款人因钢铁厂、高速公路或其他项目需要资金,他们可以进行短期贷款,但利率较高。影子银行之后会将这些贷款进行打包,有时也会与其他贷款组合一起打包成金融产品出售给投资者,以项目贷款偿付资金为抵押来许诺较高的回报率。

影子银行是中国金融系统中发展最为迅速的领域。多年以来,中国政府一直在利用这一领域来试验正规银行所不允许的市场化借贷行为。

据摩根大通公司(J.P. Morgan Chase & Co)估测,在2010年至2012年正规银行缩减信贷期间,影子银行的贷款余额增加了一倍,达到人民币36万亿元(约合5.8万亿美元),占中国国内生产总值(GDP)的69%左右。作为影子银行业重要支柱的信托公司所管理的资产规模也扩大近两倍,至人民币8.7万亿元,信托业由此成为仅次于银行业的中国第二大金融服务行业。

影子银行机构不像正规银行一样受到严格监管,而且通常也不会详细披露投资方向及贷款表现等信息,有时还会冒险投资那些不符合正规银行放贷条件的房地产开发和基建项目。

分析师和经济学家们称,影子银行业的违约贷款规模不得而知。由于中国政府通常会出手救助有问题的金融机构,因此,到目前为止投资者在信托贷款方面还未遭受任何实质性的损失。如果信贷违约范围扩大(这也是中国经济放缓之际日益受到关注的问题),政府会因提供救助而遭受更大损失。

在一些经济学家看来,就某种程度而言,影子银行的存在让产能过剩行业得以维持工厂运营,同时它也催生了不必要的房地产和基建产品,最后还要指望政府来确保资金偿付。

原国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)首席经济学家、现哈佛大学(Harvard University)经济学家Kenneth Rogoff称,关键问题是,在中国经济增速放缓之际,中国国内金融业的隐性债务会暴露于政府资产负债表上,最终还需要政府来收拾残局。

然而,很少有经济学家预计中国即将爆发金融危机,部分原因是,中国拥有高储蓄率,因而国内银行能够保持充裕的流动性。此外,中国中央政府也有大量的储备资金可用于应对紧急情况。

不过,影子银行业掀起的波澜可能会波及其他类型的信贷,或是迫使政府采取更多措施收紧信贷,这可能会导致中国经济增速进一步放缓。一些经济学家现预期今年中国经济同比增幅将低于政府7.5%的目标水平,而此前中国经济增幅已连续15年超过年增长目标。

中国的影子银行最早出现于20世纪80年代,当时政府允许一些投资信托为出口融资并从事一些政府认为会给国有银行带来过大风险的金融活动。随着中国政治风向的变化,影子银行业也经历了起起伏伏。

中国政府曾在全球金融危机期间试图通过投放大规模信贷来刺激经济,到2010年,政府采取措施控制正规银行信贷,影子银行业再次实现快速发展。

正规银行有时也会与影子银行协作,将贷款打包为理财产品,由银行向私人投资者发售。银行通过这种方式发放的信贷不会出现在其资产负债表中。

国内银行业人士表示,正规银行通常会推荐客户购买影子银行发行的高收益投资产品,也会在银行营业厅内推销一些这类产品。但受政府规定限制,正规银行自己不能发行这些产品。

影子银行用发行此类产品获得的资金进行放贷,对象常常是无法从传统银行获得资金的房地产开发商和地方政府。

Lingling Wei/The Wall Street Journal
图为中信信托总部大厅内的荣毅仁雕像。中信信托创始人荣毅仁是中国著名的“红色资本家”。
一些银行业专业人士表示,这样的创新能够带来一些益处,至少从理论上讲是如此。布鲁塞尔智库机构Bruegel的银行业专家Nicolas Veron表示,影子银行可以作为中国银行系统开放的一种途径。他称,在其他因素相同的情况下,金融系统多元化是好事,因为有助于提高安全性;多元化的系统抗干扰能力更强,就如同汽车有一个备胎一样。

但批评人士指出,数据显示近几年经济领域中的新增信贷多数未发挥显著作用。惠誉国际评级(Fitch Ratings)指出,2009年金融危机以来,每一元新增人民币贷款产生的经济效益仅有危机前的三分之一。

处在舆论焦点的是在中国影子银行系统中举足轻重的信托公司。与美国的信托企业不同,中国的信托公司并不向高净值资产客户提供咨讯和投资服务,而是为各类项目筹措资金。他们以8%-10%的预期年回报率从投资者手中获得资金,这一回报率远远高于银行的存款利息。

按资产排名,中信信托是中国最大的信托公司。该公司的一些雇员透露,他们从国内最好的大学招聘人员,初级管理人士每月工资人民币10,000元(合1,600美元),与商业银行的起薪基本相当,但奖金可以达到这一数字的10至20倍。

中信信托一位经理接受采访时表示,他经常出差,与地方政府和地产开发商的人士边吃饭边谈业务。

上月还在中信信托任高级经理的Wang Jingxiong在一篇文章中写道,信托公司通常采用投资银行的业务模式,这意味着他们需要一直寻找业务机会。这篇文章在互联网上广泛流传。记者未能联系到他本人。中信信托有关管理人士证实他曾在该公司工作。

中信信托2012年实现利润人民币27亿元,较上年增长42%。上述接受采访的经理表示,该公司发行的产品通常能获得两到三倍的超额认购。中信信托未回覆置评请求。

一些信托公司似乎有很深厚的政治背景,这让一些投资者相信,如果这些公司出现任何问题,中国政府会以其强大的财力施以援手。

中信信托的投资者齐桥(音译)表示,投资信托公司从来不会亏钱。这位上海的设计师常常会查看他的智能手机,看有没有新的推销广告。

中信信托成立于1979年中国刚刚改革开放后不久,创始人荣毅仁是中国著名的“红色资本家”。荣毅仁与当时的中国最高领导人邓小平关系密切,并在上世纪九十年代出任过国家副主席。中信信托北京总部的大厅里,至今仍竖立着荣毅仁的雕像。

另一家领先的信托公司平安信托投资有限责任公司(China Ping An Trust & Investment Co.)是中国最大的保险企业中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance Group Co. )的下属公司。

另一家大型信托企业兴业国际信托有限公司(China Industrial International Trust Ltd.)是中国国有银行兴业银行股份有限公司(Industrial Bank Co., 601166.SH, 简称:兴业银行)的子公司。兴业国际信托的董事长杨华辉表示,银行与信托公司之间的合作不是一件坏事,这是业内的正常做法。

2009年全球金融危机期间,中国一家大型钢铁企业宜昌三峡全通涂镀板股份有限公司(Yichang Three Gorges Quantong Coated and Galvanized Plate Co., 简称:三峡全通)开展的一个钢厂建设项目凸显出了信托公司所扮演的角色。宜昌市政府批准了该项目的建设,因为市领导希望促进当地就业。项目建设初期,该公司从中国建设银行股份有限公司(China Construction Bank co., 0939.HK, 简称:建设银行)获得了贷款。

之后钢价大跌,建设银行和其他银行拒绝再向三峡全通出借更多资金,该公司因此投奔中信信托,以10%左右的利率水平获得人民币11.3亿元的贷款。据知情人士透露,中信信托提供的这笔贷款中,约五分之一的资金是由建设银行承销的。

建设银行对此不予置评。

钢价的持续下跌导致三峡全通在去年底发生违约。中信信托于今年4月宣布,将在当月通过公开拍卖出售这些不良贷款。这一程序可能导致该公司被关闭。

随后宜昌市政府介入,替三峡全通偿还这笔贷款。该公司虽然裁员了上千人,但钢厂仍在维持部分生产。尽管全球钢铁供应过剩,但宜昌市政府的官员称,他们正在想办法让该公司全面恢复生产。

三峡全通的一位发言人不愿谈论此事,仅表示该公司当前的重点必须放在业务经营上。

今年初开始,问题贷款的情况日益加剧开始令中国监管部门越来越担心。

今年3月,中国银行业监管机构发布新规,旨在增加银行把高风险贷款打包成高收益投资产品出售给储户,从而将这些资产放到表外的难度。

研究公司用益信托(Use Trust)的数据显示,最近几周信托公司已减少了投资产品的发行量,分析人士认为,中国政府压缩贷款规模的举措动摇了投资者的信心。

一名高级信托管理人士表示,信托行业的未来将完全取决于中国央行的政策立场。

Lingling Wei / Bob Davis

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奥巴马看到中俄两国的冷酷一面

任何重大比赛中,随时知道比分是很重要的一件事。而现在,鉴于中国和俄罗斯在处理斯诺登(Edward Snowden)事件方面的表现,美国总统奥巴马(Barack Obama)会了解如下事实:在美中以及美俄关系方面将不存在私人情谊,有的只是冷酷的算计。

尽管美国方面明确希望能将揭开美国情报项目面纱的这名男子逮捕,但中国方面却未做任何事情来阻止此人飞离中国的特别行政区香港。与此同时,俄罗斯周一允许斯诺登在莫斯科机场逗留,尽管其这一做法会产生何种结果还无法确定。克里姆林宫的一名发言人说,俄罗斯人不打算介入此事,而其他俄罗斯官员则声称他们不了解斯诺登的行踪。

虽然最近几周奥巴马先后拿出大好时光会晤中国新任国家主席习近平和鬓发斑白的俄罗斯总统普京(Vladimir Putin),但中俄两国在斯诺登问题上仍然做出了上述决定。

白宫方面能做的只是在周一凌晨发表一份哀伤的声明,称“强烈反对”中国和香港拒绝引渡斯诺登,并希望莫斯科方面鉴于美国近年来在将犯罪嫌疑人遣返回俄罗斯方面所做的配合,拘捕斯诺登。

人们难免会得出这样的结论,即中国和俄罗斯领导人经过一番考量后认定,公然拂美国的意比配合美方要求从而冒引起国内民族主义者和反美势力反弹的风险要合算。中国似乎尤其认为,相较于要么与美国陷入一场法律争斗、要么因将斯诺登交给美国政府而导致国内反美情绪增长,让斯诺登悄悄溜走对中美关系造成的损害要小些。

不过,中国拒绝阻止斯诺登离开香港,这一做法与一年前在一种类似局面下美中双方的处境与目前截然相反时美国方面的处理手法形成了鲜明对比。那时,重庆市警察局长王立军与势力强大的重庆市委书记薄熙来发生了激烈争吵。这位警察局长向美国驻成都领事馆寻求避难,美国没有接受他的避难请求,反而将他交了出去,导致王立军最终被捕。在这件事上,中国方面得到了他们想要的人。而在斯诺登案上,美国方面没有得到其想要的人。

总之,奥巴马可能会意识到这是一个好时机,可以提醒其他国家领导人,在双边关系中各方的需求究竟是什么。

普遍观点是美国需审慎行事,因为美国在应对伊朗和朝鲜核问题时需要俄罗斯和中国的帮助。事实确实如此。但这些需求是双向的,北京和莫斯科也需要美国的很多帮助。

与美国一样,中国也有防止朝鲜半岛出现核武竞赛的需求。更广泛的说,中国国家主席习近平与奥巴马举行非正式峰会的强烈愿望无疑也发出了一个信号,表明他感到有必要显示出他将中美关系摆在一个更加平等的超级大国对超级大国的位置上。

Reuters
3月22日,俄罗斯总统普京与中国国家主席习近平在克里姆林宫。
中国还需避免美国插足中国与日本、菲律宾和越南的领土争端,或者更广泛地说,与这些国家结成一种反华轴心。此外,中国还迫切希望美国能避免激化其内部的西藏问题以及中国与曾经的盟友缅甸之间的紧张关系。

同样的,俄罗斯也有求于美国。比如莫斯科迫切希望保持在叙利亚的影响力,尤其是维持进入塔尔图斯海军基地的通道,即便俄罗斯在叙利亚的盟友、该国总统巴沙尔•阿萨德(Bashar al-Assad)正被困于一场内战中。美国目前支持叙利亚反对派,如果阿萨德倒台,美国将有更大的话语权来决定俄罗斯是否能保持进入塔尔图斯海军基地的通道。

俄罗斯在应对来自车臣的恐怖主义威胁方面也需要美国的帮助。此外,俄罗斯希望美国在基于欧洲的导弹防御系统计划上收手。在加入世界贸易组织(World Trade Organization)后,俄罗斯希望能进一步融入全球经济体系。

尽管存在上述需求,但普京可能不愿在斯诺登问题上协助美国,因为美国曾通过一项新法案,制裁涉嫌侵犯人权的俄罗斯人,俄罗斯方面对此仍存不满。中国可能同样不愿协助此案,部分原因在于,斯诺登揭露美国监控行为的做法正好回击了美国对中国在全球范围内进行黑客袭击的指控。

更广泛的说,斯诺登案提醒我们,大国关系是建立在力量权衡而非情感之上。一些人认为现实政治(冷酷、现实的算计主导双边关系)时代已经结束。事实并非完全如此。

Gerald F. Seib

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Monday, June 24, 2013

家乐福考虑出售中国大陆和台湾业务

知情人士透露,法国超市运营商家乐福(Carrefour SA)正在考虑出售其在中国大陆及台湾的业务,可能涉及在香港进行首次公开募股(IPO),或将其中部分资产与另一家公司组成合资企业。

其中一名知情人士表示,如果选择IPO方式的话,筹资规模可能接近10亿美元。该人士还称,家乐福的计划目前仍处于初步阶段。

家乐福没有对出售中国大陆和台湾业务的计划置评。

知情人士还称,家乐福尚未聘请银行来处理该计划。其中一名知情人表示,寻找合作伙伴的方式会令家乐福保持竞争力,而IPO的方式则会带来资金,可用于进一步扩张中国业务。

家乐福在华超市业务的销售额占其亚洲地区总销售额的77%左右。

Prudence Ho

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钱荒让少数精明投资者看到机会

通证券(Haitong Securities)的王伟(音)和他的同事们上周五向4,000多名客户发出了主题为“如何利用中国的钱荒赚钱”的短信。

驻上海的投资顾问王伟表示,自上个月以来他们一直在密切关注逆回购市场。他指的是中国银行间市场上交易的工具。他称,已经建议大概50个朋友投资这一市场。

其中一位是驻上海的期货交易员欧阳傅杰(音)。他上周四表示,通过人民币50万元的中国银行间市场挂钩证券投资获利328元。他在微博账号上公开表示,按照这个收益率计算,一年的回报率将在24%左右。他表示,每天都会买进一些。

中国现金荒已经对股市和债市带来冲击,并且暴露出中国破败的金融体系的缺陷。但对于中国这个收益稀缺市场的一小部分精明投资者来说,现金荒也提供了一个获利机会。银行业都在尽力寻找现金来源,进而推升了多个市场的收益率,其中包括中国散户大军可以参与的市场。

在新浪微博上,投资者对与货币市场挂钩的复杂投资工具的讨论越来越热烈。其中许多人提到如何在这个市场投资的指导原则,金融专家则建议他们的粉丝将资金从其他市场转移至这个市场。

银行出售的类似存款的短期投资产品(又称理财产品)的收益率也有所上升。据研究公司普益财富(Cnbenefit)的数据显示,截至上周三的一周,一个月至三个月期理财产品平均收益率为4.48%,上月同期为3.98%。

各家银行业也在忙于推销这些产品。新浪微博的一位用户称,每天都受到不同银行的短信轰炸。

一些投资者也开始货比三家。在北京东城区中国光大银行(China Everbright Bank Co.)一家分行里,一位现年65岁的北京居民称,他正在寻找有吸引力的理财产品收益率,他目前投资的理财产品将在6月30日到期。他说,谁的收益率最高就买谁的产品。

对中国散户投资者来说,找到有吸引力的回报率并不容易。过去一年上海基准股指下跌了8.7%左右,过去五年跌幅则超过25%。许多散户投资者认为一方面中国股市存在腐败和内幕交易的漏洞,另一方面面临着多家企业等待发行更多股票的状况,这些因素导致政府自去年以来做出了多个将改革市场的承诺。

房地产市场也不适合投资者存放资金,因为这个市场面临二套房限购政策以及中国政府实施的其他旨在抑制房价的措施。而中国的债券市场的规模和成熟度都不及美国。中国严格的资本管制也限制了投资者投资海外的能力。政府还对银行存款利率施加限制。

因此中国不受监管市场的另类投资文化应运而生,人们总能在多个非常规市场找到下一个热门投资品。近几年,多个市场相继出现泡沫,其中包括昂贵的茶叶、中国老字号白酒以及以壮阳闻名的冬虫夏草。

银行相互拆借的中国银行间市场利率上周四一度飙升至30%的高位,上周五又大幅回落。但是这一利率仍较本月初开始出现流动性短缺前的平均水平上涨了一倍多。

海通证券的王伟表示,他在本月早些时候开始关注逆回购市场,他尤其关注中国两个股票交易所上追踪中国银行间市场的证券。中国银行间市场不对个人直接投资开放。

他的朋友欧阳傅杰称,上月投资了50万元的理财产品,年化收益率略超4%。上周四这些产品到期后,他将这些资金全部投向逆回购产品市场。

他表示,他寻求具安全性并且收益率高于银行利息的投资产品。作为一名金融专业人士,他表示,他了解逆回购市场,但此前并未考虑过购买这一产品,因为其利率几乎和银行利息一样低。

王伟表示,他主要推荐一天期和28天期逆回购产品,收益率在7%。这个水平比类似期限的理财产品收益率要高。这可能会吸引那些不知该如何处置手头现金的投资者。

王伟说,小投资者手头有闲置资金。

Xiaoqing Pi


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