Lauren R. Rublin
生于瑞士、居于泰国、在香港管理其投资咨询公司的麦嘉华认为，当前的股票、艺术品和房地产等高端资产存在泡沫。他说，这完全是各央行为压低利率、刺激经济增长而向金融系统注资造成的。问题在于这些资金的流动极不均衡，可能会带来严重后果──它们进入了度假胜地汉普顿(Hamptons)，进入了兰博基尼(Lamborghini)的销售大厅，以及超级富豪们的其他玩物。他预计，如此与“真实”世界脱钩，不会有好结果，但在“残局”展开的过程中，也会有不少的发财途径。
由于分不开身，长期担任《巴伦周刊》“圆桌”(Roundtable)栏目嘉宾的麦嘉华错过了1月份的活动。不过目前股市飙升、央行消息不断，好像倒也是一个不错的聊天时机。
《巴伦周刊》：道指(Dow Jones Industrial Average)今年以来已经上涨了17%，日经指数(Nikkei)受日本央行(Bank of Japan)以削弱日圆为目的的资产收购行动影响，在前不久受抛之后依旧反弹了60%。再跟我们说说，你为何如此不看好“印钞”概念？难道投资者现在不应该向美联储(Federal Reserve)主席贝南克(Ben Bernanke)敬酒吗？
麦嘉华：我持有股票，应当感谢贝南克。美联储一直在向金融系统注资，问题是这些资金并不是均衡地流进系统内，没有同步提高经济活动和资产价格水平，而是在各个国家和各种资产类别中造成了危险的过剩。印钞给1999年到2000年的股市大泡沫火上浇油，那时候纳斯达克(Nasdaq)指数翻了一倍多，脱离了经济的现实。它也给2008年破灭的房地产泡沫火上浇油，给大宗商品泡沫火上浇油。现在，资金流进股票、债券、艺术品、葡萄酒、珠宝、豪华房地产等高端资产市场。艺术品拍卖行的销售额不断创下新高，汉普顿房价去年上涨了35%。（前花旗集团(Citigroup)负责人）桑迪•威尔(Sandy Weill)2007年花4,370万美元在曼哈顿买了一套公寓，去年卖掉的价钱是8,800万美元。
对于离资金流动距离最近的人来说，印钞对经济是有推动作用的。但它无助于底特律的工人和绝大多数的中产阶级。它带来贫富差距的扩大。输的是多数，赢的是少数。虽然我也是这一政策的受益者，但作为经济学者和社会观察者，我无法对其表示赞同。
《巴伦周刊》：但如果美联储在2008年金融危机之后没有按这个剧本来演，不是所有人都会输吗？
麦嘉华：为什么要从2008年说起呢？20世纪80年代晚期的储贷危机期间政府救援了存贷储蓄机构，90年代中期美国财政部(U.S. Treasury)和美联储救援了墨西哥。最大的政策错误，还在于1998年在美联储监管下对对冲基金Long-Term Capital Management的救援，因为此举给华尔街不断加大杠杆亮了绿灯。
另一政策错误发生在2000年，紧随纳斯达克指数狂跌之后。当时金融系统本来也许是可以应对经济衰退的，结果美联储搞降息，最终降到1%，催生了一个巨大的房地产泡沫。2008年9月份泡沫破灭之后，贝南克将短期利率下调至近零水平，现在还是这个水平。与此同时，股市较2009年低点上涨了150%。
《巴伦周刊》：你的意思是股市存在泡沫？
麦嘉华：我的意思是，在经济扩张进入第四个年头之际，接近于零的利率水平将导致资本进一步错配。去年秋季我以为美国市场将出现20%幅度的调整，但这种调整没有出现。我还说市场有可能在猛涨之后调整。现在或许是最后的加速阶段，标准普尔500种股票指数(Standard & Poor's 500)处于1650点，接下来两个月或将涨至1750点甚至2000点，然后崩盘。持有资产的人们全都没有好结果，因为全球范围内股票、债券和收藏品的价格已经大幅抬高。
《巴伦周刊》：以你之见，政策制定者犯错为何如此严重？
麦嘉华：他们是在应用新凯恩斯主义，这种主义要求政府在衰退发生之后通过干预提高需求。这在某些情况下或许是对的，但我不相信凯恩斯（英国经济学家约翰•梅纳德•凯恩斯(John Maynard Keynes)）会赞同当前的政策。已故经济学家米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)也不会赞同，尽管贝南克曾引用他的话来为自己的行动辩护。新凯恩斯主义者会说，要不是美联储向金融系统注资，情况可能还会严重许多。或许是吧，但“严重许多”的时间会更加短暂。
《巴伦周刊》：其实谁知道呢？让我们说说当前的过剩可能会通过什么方式得到纠正吧。
麦嘉华：到某个时候将会有一次大的“重启”出现。在西方世界的民主体制里面，很多人将会投不利于富人的票。纵观历史，少数族裔被针对过。现在，富人将通过某种财富税或税率的大幅上调而被针对。到最后，富人遭到的敌视将达到令人不安的程度。
另外，中东和亚洲的地缘政治环境可能会严重恶化。美国重心重新转向亚洲已经警醒了中国人，他们不会容忍美国长期介入亚洲事务。然后还有发生“黑天鹅事件”的可能性。如果标普500指数下跌20%，美联储将加大印钞力度，所以这并不是一个巨大的下行风险，但债市有可能崩盘，通胀有可能加速，中国经济也有可能崩溃。我们还有可能遇到某种引起混乱的政治事件，或者是一场疫情。
《巴伦周刊》：过去你可是非常乐观的。
麦嘉华：我不知道五年后的世界是什么样子，所以我遵循了雷•达利欧(Ray Dalio)分散投资的建议。（达利欧是投资公司Bridgewater Associates的负责人。）我把25%的资产留在股市。现在我还没有做空任何东西，但我很想做空标普或罗素2000指数(Russell 2000)。我不持美股，但有一些亚洲股票，包括新加坡的房地产信托投资公司，一会儿我会谈到。菲律宾、印度尼西亚和泰国的市场已较危机后低点翻了两番，没有吸引力了。但我在这些市场仍然持有一些股利收益率相对高的股票。
另外三个亚洲市场──日本、越南和中国──在去年大部分时候的表现都很可怜。我对中国股市不太热心，但如果情况恶化、中国疯了一样印钱，那么汇率将会走软，股市将会上升。我在香港持有一些证券，但热情不高。我手头有太古股份有限公司(Swire Pacific)、新鸿基地产(Sun Hung Kai Properties)、恒生银行(Hang Seng Bank)和经营购物广场的置富产业信托(Fortune REIT)的股票。蒙牛乳业(China Mengniu Dairy)是我喜欢的中国题材股之一。
《巴伦周刊》：你热情地持有哪些股票？
麦嘉华：我猜一旦日本政府削弱日圆，日本股市就会怒涨，而实际情况就是这样。从2012年10月15日的低点算起，日本股市按日圆计算上涨了70%有余，按美元计算上涨了35%──在最近的调整之前是这样的。我买进了野村证券(Nomura)之类的券商，野村证券的价格已经翻了一倍多。日本市场目前正在调整，日圆可能也会有所反弹。但就在美国市场接近长期高点的时候，日本市场却在2012年创下一代人以来的低点，不会再低了。
我还持有一些日本房地产信托投资公司，包括Premier Investment和Activia Properties。我特别喜欢移动电信公司NTT DoCoMo，因为其股价变化不大，股利高。
《巴伦周刊》：最近你在越南。有何评价？
麦嘉华：银行系统有很多不良贷款，股市已从高点下跌70%，但出口强劲，人民勤奋。岘港(Danang)和会安(Hoi An)之间35公里的海滩将变成一个巨大的度假区，从香港坐飞机过去只要一小时10分钟，从新加坡过去只要两小时。该地区的一家柏悦(Park Hyatt)度假村已经在销售别墅和公寓，几乎全都是越南人在买。我在度假的时候去过，海滩上90%的人都是越南人。一个男的甚至把他的兰博基尼开了过去。
你可以在越南找到收益率5%到7%的公司。我喜欢Military Commercial Bank，并重仓持有Vietnam Dairy Products。后者在越南乳品行业中占据支配性地位，过去10年每年增长速度达到20%左右。它有望以10%到15%的年增速继续增长，而估值又很低。它迟早将被收购。
《巴伦周刊》：被雀巢(Nestle)或达能(Danone)之类的公司收购？
麦嘉华：亚洲很多公司都有钱，一直在收购其他亚洲公司。如果亚洲安定下来，其长远经济前景是不错的。老挝、柬埔寨、缅甸等国家正在开放，越南在重新开放。这个地区有五亿人口。不管你去哪里，人们都在谈缅甸。他们对缅甸的喜欢似乎赶得上2006年至2007年市场触顶前夕对越南的喜欢。
《巴伦周刊》：那样说的话，对投资者来说它好像就是一个危险的地方了。
麦嘉华：机会是有的，但执行风险高。在新加坡上市的佑玛战略控股有限公司(Yoma Strategic Holdings)是唯一一只直接的缅甸题材股。经营它的是我的老朋友潘继泽(Serge Pun)，他特别适合在困难环境下经营。我这不是在推荐该股，因为其估值已经不再便宜，但如果你想投资缅甸的话，这就是投资缅甸的途径。
《巴伦周刊》：我们来说说中国吧。其经济似在走软，投资者情有可原地忧心忡忡。依你看，中国的形势怎么样？
麦嘉华：中国存在着一个巨大的信贷泡沫，这个泡沫是不会善终的。一季度中国经济官方增长速度是7.7%，而实际上最多一年增长4%。中国对台湾、韩国、香港和新加坡的出口数据与这些国家和地区的进口数据不符，都是出口数字大大超过进口数字。新加坡公布的经济统计数据相对诚实，其国内生产总值在过去半年几乎就没有增长，年通胀率约为4%。泰国尽管实施了大规模的财政刺激，其经济增长反倒放慢。马来西亚、印尼等国家的进出口和经常账户顺差已经在萎缩。
如同前面所说，富人经济正在繁荣。近几年亚洲经历了巨大的财富积累，但中产阶级购买力却在下降。纵观历史，贫富差距要么是通过税收和财富再分配来和平地纠正，要么是像俄罗斯那样通过革命来纠正。我不知道西方会不会发生革命，但我可以预见，欧洲选民将对官僚体系的傲慢投反对票。法国政治家已经曝出那么多涉及瑞士银行账户之类的丑闻。
本文译自《巴伦周刊》
本文涉及股票或公司
从
投资通讯《盛衰报告》(Gloom Boom & Doom Report)的名字或许可以看出，主编麦嘉华(Marc Faber)在投资界占据着一个与众不同的位置。作为一个着眼全局又深谙个股、特别是新兴市场个股的思考者，他往往以怀疑的眼光打量这个世界。当事情看起来不太对劲时，他总是会毫不犹豫地讲出心里的想法。换句话说，他会是人群中第一个跟你说皇帝没穿衣服的人，而对过去的多次投资泡沫，他说得又是如此地及时、频繁和精到。生于瑞士、居于泰国、在香港管理其投资咨询公司的麦嘉华认为，当前的股票、艺术品和房地产等高端资产存在泡沫。他说，这完全是各央行为压低利率、刺激经济增长而向金融系统注资造成的。问题在于这些资金的流动极不均衡，可能会带来严重后果──它们进入了度假胜地汉普顿(Hamptons)，进入了兰博基尼(Lamborghini)的销售大厅，以及超级富豪们的其他玩物。他预计，如此与“真实”世界脱钩，不会有好结果，但在“残局”展开的过程中，也会有不少的发财途径。
由于分不开身，长期担任《巴伦周刊》“圆桌”(Roundtable)栏目嘉宾的麦嘉华错过了1月份的活动。不过目前股市飙升、央行消息不断，好像倒也是一个不错的聊天时机。
《巴伦周刊》：道指(Dow Jones Industrial Average)今年以来已经上涨了17%，日经指数(Nikkei)受日本央行(Bank of Japan)以削弱日圆为目的的资产收购行动影响，在前不久受抛之后依旧反弹了60%。再跟我们说说，你为何如此不看好“印钞”概念？难道投资者现在不应该向美联储(Federal Reserve)主席贝南克(Ben Bernanke)敬酒吗？
麦嘉华：我持有股票，应当感谢贝南克。美联储一直在向金融系统注资，问题是这些资金并不是均衡地流进系统内，没有同步提高经济活动和资产价格水平，而是在各个国家和各种资产类别中造成了危险的过剩。印钞给1999年到2000年的股市大泡沫火上浇油，那时候纳斯达克(Nasdaq)指数翻了一倍多，脱离了经济的现实。它也给2008年破灭的房地产泡沫火上浇油，给大宗商品泡沫火上浇油。现在，资金流进股票、债券、艺术品、葡萄酒、珠宝、豪华房地产等高端资产市场。艺术品拍卖行的销售额不断创下新高，汉普顿房价去年上涨了35%。（前花旗集团(Citigroup)负责人）桑迪•威尔(Sandy Weill)2007年花4,370万美元在曼哈顿买了一套公寓，去年卖掉的价钱是8,800万美元。
Gian Marco Castelberg for Barron's
麦嘉华
《巴伦周刊》：但如果美联储在2008年金融危机之后没有按这个剧本来演，不是所有人都会输吗？
麦嘉华：为什么要从2008年说起呢？20世纪80年代晚期的储贷危机期间政府救援了存贷储蓄机构，90年代中期美国财政部(U.S. Treasury)和美联储救援了墨西哥。最大的政策错误，还在于1998年在美联储监管下对对冲基金Long-Term Capital Management的救援，因为此举给华尔街不断加大杠杆亮了绿灯。
另一政策错误发生在2000年，紧随纳斯达克指数狂跌之后。当时金融系统本来也许是可以应对经济衰退的，结果美联储搞降息，最终降到1%，催生了一个巨大的房地产泡沫。2008年9月份泡沫破灭之后，贝南克将短期利率下调至近零水平，现在还是这个水平。与此同时，股市较2009年低点上涨了150%。
《巴伦周刊》：你的意思是股市存在泡沫？
麦嘉华：我的意思是，在经济扩张进入第四个年头之际，接近于零的利率水平将导致资本进一步错配。去年秋季我以为美国市场将出现20%幅度的调整，但这种调整没有出现。我还说市场有可能在猛涨之后调整。现在或许是最后的加速阶段，标准普尔500种股票指数(Standard & Poor's 500)处于1650点，接下来两个月或将涨至1750点甚至2000点，然后崩盘。持有资产的人们全都没有好结果，因为全球范围内股票、债券和收藏品的价格已经大幅抬高。
《巴伦周刊》：以你之见，政策制定者犯错为何如此严重？
麦嘉华：他们是在应用新凯恩斯主义，这种主义要求政府在衰退发生之后通过干预提高需求。这在某些情况下或许是对的，但我不相信凯恩斯（英国经济学家约翰•梅纳德•凯恩斯(John Maynard Keynes)）会赞同当前的政策。已故经济学家米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)也不会赞同，尽管贝南克曾引用他的话来为自己的行动辩护。新凯恩斯主义者会说，要不是美联储向金融系统注资，情况可能还会严重许多。或许是吧，但“严重许多”的时间会更加短暂。
《巴伦周刊》：其实谁知道呢？让我们说说当前的过剩可能会通过什么方式得到纠正吧。
麦嘉华：到某个时候将会有一次大的“重启”出现。在西方世界的民主体制里面，很多人将会投不利于富人的票。纵观历史，少数族裔被针对过。现在，富人将通过某种财富税或税率的大幅上调而被针对。到最后，富人遭到的敌视将达到令人不安的程度。
另外，中东和亚洲的地缘政治环境可能会严重恶化。美国重心重新转向亚洲已经警醒了中国人，他们不会容忍美国长期介入亚洲事务。然后还有发生“黑天鹅事件”的可能性。如果标普500指数下跌20%，美联储将加大印钞力度，所以这并不是一个巨大的下行风险，但债市有可能崩盘，通胀有可能加速，中国经济也有可能崩溃。我们还有可能遇到某种引起混乱的政治事件，或者是一场疫情。
《巴伦周刊》：过去你可是非常乐观的。
麦嘉华：我不知道五年后的世界是什么样子，所以我遵循了雷•达利欧(Ray Dalio)分散投资的建议。（达利欧是投资公司Bridgewater Associates的负责人。）我把25%的资产留在股市。现在我还没有做空任何东西，但我很想做空标普或罗素2000指数(Russell 2000)。我不持美股，但有一些亚洲股票，包括新加坡的房地产信托投资公司，一会儿我会谈到。菲律宾、印度尼西亚和泰国的市场已较危机后低点翻了两番，没有吸引力了。但我在这些市场仍然持有一些股利收益率相对高的股票。
另外三个亚洲市场──日本、越南和中国──在去年大部分时候的表现都很可怜。我对中国股市不太热心，但如果情况恶化、中国疯了一样印钱，那么汇率将会走软，股市将会上升。我在香港持有一些证券，但热情不高。我手头有太古股份有限公司(Swire Pacific)、新鸿基地产(Sun Hung Kai Properties)、恒生银行(Hang Seng Bank)和经营购物广场的置富产业信托(Fortune REIT)的股票。蒙牛乳业(China Mengniu Dairy)是我喜欢的中国题材股之一。
《巴伦周刊》：你热情地持有哪些股票？
麦嘉华：我猜一旦日本政府削弱日圆，日本股市就会怒涨，而实际情况就是这样。从2012年10月15日的低点算起，日本股市按日圆计算上涨了70%有余，按美元计算上涨了35%──在最近的调整之前是这样的。我买进了野村证券(Nomura)之类的券商，野村证券的价格已经翻了一倍多。日本市场目前正在调整，日圆可能也会有所反弹。但就在美国市场接近长期高点的时候，日本市场却在2012年创下一代人以来的低点，不会再低了。
我还持有一些日本房地产信托投资公司，包括Premier Investment和Activia Properties。我特别喜欢移动电信公司NTT DoCoMo，因为其股价变化不大，股利高。
《巴伦周刊》：最近你在越南。有何评价？
麦嘉华：银行系统有很多不良贷款，股市已从高点下跌70%，但出口强劲，人民勤奋。岘港(Danang)和会安(Hoi An)之间35公里的海滩将变成一个巨大的度假区，从香港坐飞机过去只要一小时10分钟，从新加坡过去只要两小时。该地区的一家柏悦(Park Hyatt)度假村已经在销售别墅和公寓，几乎全都是越南人在买。我在度假的时候去过，海滩上90%的人都是越南人。一个男的甚至把他的兰博基尼开了过去。
你可以在越南找到收益率5%到7%的公司。我喜欢Military Commercial Bank，并重仓持有Vietnam Dairy Products。后者在越南乳品行业中占据支配性地位，过去10年每年增长速度达到20%左右。它有望以10%到15%的年增速继续增长，而估值又很低。它迟早将被收购。
《巴伦周刊》：被雀巢(Nestle)或达能(Danone)之类的公司收购？
麦嘉华：亚洲很多公司都有钱，一直在收购其他亚洲公司。如果亚洲安定下来，其长远经济前景是不错的。老挝、柬埔寨、缅甸等国家正在开放，越南在重新开放。这个地区有五亿人口。不管你去哪里，人们都在谈缅甸。他们对缅甸的喜欢似乎赶得上2006年至2007年市场触顶前夕对越南的喜欢。
《巴伦周刊》：那样说的话，对投资者来说它好像就是一个危险的地方了。
麦嘉华：机会是有的，但执行风险高。在新加坡上市的佑玛战略控股有限公司(Yoma Strategic Holdings)是唯一一只直接的缅甸题材股。经营它的是我的老朋友潘继泽(Serge Pun)，他特别适合在困难环境下经营。我这不是在推荐该股，因为其估值已经不再便宜，但如果你想投资缅甸的话，这就是投资缅甸的途径。
《巴伦周刊》：我们来说说中国吧。其经济似在走软，投资者情有可原地忧心忡忡。依你看，中国的形势怎么样？
麦嘉华：中国存在着一个巨大的信贷泡沫，这个泡沫是不会善终的。一季度中国经济官方增长速度是7.7%，而实际上最多一年增长4%。中国对台湾、韩国、香港和新加坡的出口数据与这些国家和地区的进口数据不符，都是出口数字大大超过进口数字。新加坡公布的经济统计数据相对诚实，其国内生产总值在过去半年几乎就没有增长，年通胀率约为4%。泰国尽管实施了大规模的财政刺激，其经济增长反倒放慢。马来西亚、印尼等国家的进出口和经常账户顺差已经在萎缩。
如同前面所说，富人经济正在繁荣。近几年亚洲经历了巨大的财富积累，但中产阶级购买力却在下降。纵观历史，贫富差距要么是通过税收和财富再分配来和平地纠正，要么是像俄罗斯那样通过革命来纠正。我不知道西方会不会发生革命，但我可以预见，欧洲选民将对官僚体系的傲慢投反对票。法国政治家已经曝出那么多涉及瑞士银行账户之类的丑闻。
本文译自《巴伦周刊》
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本文涉及股票或公司
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