Brett Arends
好了，知道吗：如今这种观点又回来了。
我可没在开玩笑。
14年前，当经济学家詹姆斯•格拉斯曼(James Glassman)和凯文•哈塞特(Kevin Hassett)发表了道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)将在短期内指向36,000点的观点时，他们就在历史上获得了一席之地。
他们在股市触顶前六个月出版的预言书《道指36,000点：如何在未来牛市中获利的新战略》(Dow 36,000 ─ The New Strategy for Profiting from the Coming Rise in the Stock Market)一度成为了畅销图书。
这两位专家一路笑着走进了银行。
普通投资者则一路哭着输了个血本无归。
如今，这似曾相识的一幕再次出现了。耻辱街的人们又一次描绘起了道琼斯指数突破36,000点的图景。但是，这次情况可大相径庭了。
他们还没有蠢到大声地把这件事宣扬出来。他们只是在暗地里运用它，并把它作为了一种根本经济预测，而你祖母的整个退休计划就是建立在这种预测的基础之上的。
是的。我是认真的。
让我们做点简单的算术，好吗？哦，你最好先坐下。祖母辈的人，尤其如此。请大家确保祖母的嗅盐触手可及。
所有的资产配置顾问都在积极地推销由60%的股票和40%的债券构成的“平衡配置”概念，并以此作为解决每个人财务问题的灵丹妙药。他们说，历史数据“证明”这种资产配置法能够在跑赢通货膨胀率的同时每年平均额外赚取5.3%的收益。按照现在的通货膨胀预期，这意味着每年接近8%的总收益。
纽约大学(New York University)史登商学院(Stern School of Business)和其他可靠的渠道从上世纪20年代起追踪的数据是“平衡配置”概念奠定的基础。这种概念策无遗算，至少到目前为止是如此。
但是，现在问题出现了。
鉴于金融市场目前的状况，只有当股市从当前高点继续大幅攀升的情况下，投资者才有可能获得所谓的“平均”收益，或是接近“平均”收益的盈利。从数学的角度而言，这种“平衡配置”只能在道琼斯工业平均指数于未来10年中升至约36,000点后，才能与历史回报相媲美。
如果道琼斯指数在未来10年中不能涨至36,000点，那么“平衡配置”的概念就会破产，甚至一败涂地，这样一来祖母和她的猫就不得不勉强度日了。
每次我指出“平衡配置”概念及其奠定基础“现代投资组合理论”(Modern Portfolio Theory)的漏洞时，我都会听到来自既得利益者的怒吼。
看看他们能不能战胜数学。
投资组合的回报只能来自三个渠道：债券收益、股票派息以及股价增长。从来不存在第四个神秘的“X”渠道。
目前，由于美国联邦储备委员会(Federal Reserve)对债券市场的操纵以及华尔街的繁荣，上面三个渠道中的两个都只能带来少得可怜的回报。10年期债券的收益率只有2.7%。股票的收益率也只有2%，远低于历史平均水平。
为了使整体配置的未来年化回报率达到8%左右，第三个回报渠道──股价增长──需要交出非常令人满意的答卷才可以。从数学的角度来讲，为了达到上述目标，投资者需要看到股市的市值在未来10年每年上涨约9%。
如果这将成为现实，那么道琼斯指数在未来10年前后将触及36,000点。
对，就是这么简单。
我向锐联资产管理公司(Research Affiliates)的总经理兼投资管理主管克里斯•布莱特曼(Chris Brightman)提出了我的算法。锐联资产管理公司是业内一家很受重视的公司，这家公司位于加利福尼亚州的纽波特比奇(Newport Beach)。
布莱特曼赞同了我的观点。他说：“很多投资者仍然预期，自己持有的主流股票与债券之比为60/40的投资组合将在未来10年内得到7%至8%的长期历史平均回报。问题在于，以股票2%、债券2.7%的当前收益率为起点，我们不可能达到这个目标。”从数学方面来看，他说：“这要求股市每年实现9%的增长。按照这样的增长率，股市未来10年的复合增长率将达到237%。以道琼斯指数目前15,500点的水平，未来10年237%的复合增长将令该指数突破36,000点。”
就像我所说的，华尔街并没有堂而皇之地使用这个数据。但是，更可怕的是，他们正在暗地采用它，还将它作为了一种根本预测。
对于投资者潜在的盈利前景，让我们来听听约翰•赫斯曼(John Hussman)的不同见解吧。赫斯曼是赫斯曼基金(Hussman Funds)的经理，也是为数不多的预测到2007年危机的人士之一。在最近写给投资者的公开信中，他警告道，我们将面临第三轮暴跌，本轮跌幅将达到40%左右，并且按照某些方式衡量，股市目前被高估的程度像极了1929年。
他写道：“市场在历史上最惨烈的下跌总是源自一系列雷同的状况（1929年、1972年和1987年三次危机前的市场飙升不言而喻地说明了这一点），这些状况，换句话说就是高估值、超买和过热等市场症状的极端表现，通常都出现在长期利率攀升的背景下。”他补充道，这正是我们面临的现状。
天啊！
我可以补充一点，那就是另一个更深程度的看跌迹象也出现了：老爸老妈辈的投资者已经重返市场，他们从今年年初就开始买入股票了。历史证明，他们的时机选择绝对糟糕。
锐联资产管理公司的布莱特曼使用了更为谨慎的措辞，他表示，投资者的收益无论多少，都不可能接近华尔街所描绘的目标。他说，由于美国财政体系的高额负债、我们老龄化的人口结构，加上企业收益已然位于高位的事实，“期待股市9%的增长与在科技泡沫的顶峰预测道琼斯指数将突破36,000点一样荒唐可笑”。
到时可别说没人提醒过你。
（作者Brett Arends是MarketWatch的专栏作家。）
还
记得1999年出版《道指36,000点》(Dow 36,000)那本可笑的预言牛市的书吗?好了，知道吗：如今这种观点又回来了。
我可没在开玩笑。
14年前，当经济学家詹姆斯•格拉斯曼(James Glassman)和凯文•哈塞特(Kevin Hassett)发表了道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)将在短期内指向36,000点的观点时，他们就在历史上获得了一席之地。
他们在股市触顶前六个月出版的预言书《道指36,000点：如何在未来牛市中获利的新战略》(Dow 36,000 ─ The New Strategy for Profiting from the Coming Rise in the Stock Market)一度成为了畅销图书。
这两位专家一路笑着走进了银行。
普通投资者则一路哭着输了个血本无归。
如今，这似曾相识的一幕再次出现了。耻辱街的人们又一次描绘起了道琼斯指数突破36,000点的图景。但是，这次情况可大相径庭了。
他们还没有蠢到大声地把这件事宣扬出来。他们只是在暗地里运用它，并把它作为了一种根本经济预测，而你祖母的整个退休计划就是建立在这种预测的基础之上的。
是的。我是认真的。
Shutterstock.com
所有的资产配置顾问都在积极地推销由60%的股票和40%的债券构成的“平衡配置”概念，并以此作为解决每个人财务问题的灵丹妙药。他们说，历史数据“证明”这种资产配置法能够在跑赢通货膨胀率的同时每年平均额外赚取5.3%的收益。按照现在的通货膨胀预期，这意味着每年接近8%的总收益。
纽约大学(New York University)史登商学院(Stern School of Business)和其他可靠的渠道从上世纪20年代起追踪的数据是“平衡配置”概念奠定的基础。这种概念策无遗算，至少到目前为止是如此。
但是，现在问题出现了。
鉴于金融市场目前的状况，只有当股市从当前高点继续大幅攀升的情况下，投资者才有可能获得所谓的“平均”收益，或是接近“平均”收益的盈利。从数学的角度而言，这种“平衡配置”只能在道琼斯工业平均指数于未来10年中升至约36,000点后，才能与历史回报相媲美。
如果道琼斯指数在未来10年中不能涨至36,000点，那么“平衡配置”的概念就会破产，甚至一败涂地，这样一来祖母和她的猫就不得不勉强度日了。
每次我指出“平衡配置”概念及其奠定基础“现代投资组合理论”(Modern Portfolio Theory)的漏洞时，我都会听到来自既得利益者的怒吼。
看看他们能不能战胜数学。
投资组合的回报只能来自三个渠道：债券收益、股票派息以及股价增长。从来不存在第四个神秘的“X”渠道。
目前，由于美国联邦储备委员会(Federal Reserve)对债券市场的操纵以及华尔街的繁荣，上面三个渠道中的两个都只能带来少得可怜的回报。10年期债券的收益率只有2.7%。股票的收益率也只有2%，远低于历史平均水平。
为了使整体配置的未来年化回报率达到8%左右，第三个回报渠道──股价增长──需要交出非常令人满意的答卷才可以。从数学的角度来讲，为了达到上述目标，投资者需要看到股市的市值在未来10年每年上涨约9%。
如果这将成为现实，那么道琼斯指数在未来10年前后将触及36,000点。
对，就是这么简单。
我向锐联资产管理公司(Research Affiliates)的总经理兼投资管理主管克里斯•布莱特曼(Chris Brightman)提出了我的算法。锐联资产管理公司是业内一家很受重视的公司，这家公司位于加利福尼亚州的纽波特比奇(Newport Beach)。
布莱特曼赞同了我的观点。他说：“很多投资者仍然预期，自己持有的主流股票与债券之比为60/40的投资组合将在未来10年内得到7%至8%的长期历史平均回报。问题在于，以股票2%、债券2.7%的当前收益率为起点，我们不可能达到这个目标。”从数学方面来看，他说：“这要求股市每年实现9%的增长。按照这样的增长率，股市未来10年的复合增长率将达到237%。以道琼斯指数目前15,500点的水平，未来10年237%的复合增长将令该指数突破36,000点。”
就像我所说的，华尔街并没有堂而皇之地使用这个数据。但是，更可怕的是，他们正在暗地采用它，还将它作为了一种根本预测。
对于投资者潜在的盈利前景，让我们来听听约翰•赫斯曼(John Hussman)的不同见解吧。赫斯曼是赫斯曼基金(Hussman Funds)的经理，也是为数不多的预测到2007年危机的人士之一。在最近写给投资者的公开信中，他警告道，我们将面临第三轮暴跌，本轮跌幅将达到40%左右，并且按照某些方式衡量，股市目前被高估的程度像极了1929年。
他写道：“市场在历史上最惨烈的下跌总是源自一系列雷同的状况（1929年、1972年和1987年三次危机前的市场飙升不言而喻地说明了这一点），这些状况，换句话说就是高估值、超买和过热等市场症状的极端表现，通常都出现在长期利率攀升的背景下。”他补充道，这正是我们面临的现状。
天啊！
我可以补充一点，那就是另一个更深程度的看跌迹象也出现了：老爸老妈辈的投资者已经重返市场，他们从今年年初就开始买入股票了。历史证明，他们的时机选择绝对糟糕。
锐联资产管理公司的布莱特曼使用了更为谨慎的措辞，他表示，投资者的收益无论多少，都不可能接近华尔街所描绘的目标。他说，由于美国财政体系的高额负债、我们老龄化的人口结构，加上企业收益已然位于高位的事实，“期待股市9%的增长与在科技泡沫的顶峰预测道琼斯指数将突破36,000点一样荒唐可笑”。
到时可别说没人提醒过你。
（作者Brett Arends是MarketWatch的专栏作家。）
（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。）
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