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照中国的十二生肖，2015年是“羊年”，但我们都心知肚明的是，明年每个人最终都会变成流动性“大牛”。看好流动性的多头不会因为全球通货紧缩的风险就不买股票。就算布伦特油价6月以来累计下跌了30%、铜价今年下挫12%、或者是全球半数国债目前收益率不足1%，那又怎么样？我们仍然能从中嗅到全球经济增长的商机──只要全球央行继续注入流动性，我们就可以保持对于风险的偏爱，继续对股市青眼有加。
举一个恰当的例子：中国上周五的意外降息足以刺激多头买入亚洲股票。瑞士信贷(Credit Suisse)中国研究部门策略师陈昌华(Vincent Chan)写道，降息对于贷款需求和经济增长的直接影响估计会比较有限，因为中国仍然处在去杠杆化的初级阶段。但这根本不是问题。人们已坚信，两年多来的第一次降息将拉开宽松政策的序幕，并最终拉低借贷成本；这势必会为亚洲市场注入能量。在其提振下，香港恒生指数周一上涨了2%，上证综合指数上涨1.9%，触及三年新高；即便是印度股市，也创下了第53个收盘最高纪录，今年以来已经累计上涨了34%。在日本，尽管本国经济已经陷入衰退，但多亏日本央行誓言继续开动印钞机，日经指数也应景地升至了七年高点。
我们有多喜欢享受这一流动性盛宴呢？美银美林(Bank of America Merrill Lynch) 11月份调查了166位全球基金经理，发现有高达77%的受访者预计2015年的经济增长率将低于平均水平。虽然欧洲央行乃至日本央行都在积极地向全球金融系统中注入资金，但是仍有71%的受访者认为通缩是2015年更大的风险，相比之下仅有16%的受访者担心通货膨胀的情形。但是几乎没有人预计明年经济会陷入衰退，近三分之二的受访者认为股票将是2015年表现最佳的资产类别，而仅有22%的受访者选择了汇市和大宗商品，另外有5%的受访者看好政府债券。
当然，流动性多头之所以拥有不可动摇的信念和不屈不挠的精神可能是因为美国因素，但是美国曾经出现过房价剧烈下跌的局面，并导致全球各地的投资者纷纷回避风险资产。但在美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)几轮不知疲倦地印制钞票后，美国股市目前已经成为了全球投资者眼中的风向标。标准普尔500指数上周创出今年第45个收盘纪录高位，美元眼下也是今年以来表现最出众的资产之一，而一度居高不下的失业率也已经降到了2008年以来的最低水平。
这些央行的慷慨注资能成功地大幅提振全球增长吗？股市投资者似乎并不关心答案。今年，日本、韩国、德国、法国、西班牙、意大利、爱尔兰、葡萄牙、瑞典、捷克共和国以及波兰的政府债券的收益率均降至纪录低点，你明白我的意思了吧。美银美林(BofA Merrill Lynch)的首席投资策略师Michael Hartnett指出，全球股市83%的市值现在是由零利率政策支撑的。
不过，零利率未能使全球增长摆脱疲软状态。日本、中国和欧洲都在不同程度上受到通货紧缩、债务和去杠杆的困扰，因而远未能从央行的帮助中获得巨大益处。欧洲的核心通胀率在0.3%，中国为1.6%，接近五年低点。目前，仅苹果公司(Apple)的市值就比欧元区银行业市值的总和高出近1,700亿美元。
Hartnett写道，欧洲、中国和日本都出现了伴随通货紧缩的经济增长率快速下降，这些国家和地区都在实施宽松政策，但在银行股的表现跑赢大盘，且国债收益率显著上升之前，投资者很难大举押注牛市即将见顶。
在此之前，而且在流动性多头已经指望央行措施能够包治百病的情况下，我们如何知道什么时候这种大举吃进风险资产的行为已经过头？
Hartnett写道，央行的宽松举措以及言论已经令风险复苏，并引发大量资金流入股市，这显示出市场心态已经由恐惧转为贪婪，从担忧开始转为狂妄。他称，信心在膨胀，认为美国的经济增长以及量化宽松措施可以并且将解决所有问题，2015年量化宽松政策趋向正常化也不会产生负面影响。
但事实将不会如此。Hartnett认为，金价突然跳空下跌以及股市最后的冲高意味着最后几个空头也终于缴械投降，全球股市的涨势已接近尾声。而他担心的一个方面是：明年股市可能会很快见顶。
Kopin Tan
本文译自《巴伦周刊》
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