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贷都到哪儿去了？在中国的投资者可能想知道这个问题的答案。政府最新发布的一系列数据显示，中国7月份融资活动大幅下滑。在一个债务对经济增长至关重要的经济体，这是一个令人担忧的迹象。社会融资规模为人民币2,730亿元（440亿美元），为雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭以来的最低水平。社会融资规模是衡量借贷的最广义指标。
数据令人震惊（或许也很反常），央行感觉有必要在发布数据的同时少有地发表一份书面声明，解释其政策立场未变。央行表示，7月份社会融资规模减少的原因之一是6月份的信贷接近人民币2万亿元，高于正常水平。7月份通常是发放贷款最为缓慢的月份之一。声明暗示8月份的借贷处于一个更加正常的水平。
另外一个原因是央行遏制缺乏监管的影子融资活动的举措开始产生效果。银行承兑汇票大幅减少。银行承兑汇票是银行使用的一种表外借贷形式。在青岛港金属融资骗贷丑闻曝光后，大宗商品融资活动受到了打击，这可能也是一个原因。如果当前的措施未能实现充足的增长，央行可能面临开闸放贷的压力。央行代表着政府内部主张让经济摆脱债务主导型增长的阵营。
更加令人不安的结论是，尽管金融体系中流动性充足，但借款人就是没有借钱的心情。经济活动数据似乎支持这一说法。至关重要的房地产市场继续下滑，成交量之前显示出回升的迹象，7月份却加速下降。房屋成交量较上年同期下降18%，6月份的同比降幅为5%。发电量仅增长了3.3%，而6月份增长了5.7%。7月份零售额（包括汽车销售）增长也放缓。
不要因为某一个月的数据而大惊小怪。但7月份的数据传递出来的一个讯息似乎是，中国经济最近的好转可能比一些人期待的更加短暂。它还意味着实现北京设定的7.5%的年度增长目标将更加困难。政府可能推出更多的刺激措施。
Alex Frangos
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