Associated Press
欧洲央行行长德拉吉（中）
市
场期待已久的时刻终于来临：在美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)与英国央行(Bank of England)推出量化宽松政策的六年后，在日本安倍经济学(Abenomics)开始的两年后，欧洲央行料在本周四推出自己的政府债券购买计划。这一计划的目的在于：消除通货紧缩的威胁。12月份欧元区通货膨胀率降至0.3%，通货膨胀预期仍在下降。市场无疑在消化欧洲央行采取行动的预期。除希腊债券外，欧元区政府债券收益率均位于纪录低点，到期时间在五年之内的德国政府债券收益率则为负数。欧元兑美元自近期高点已经下跌了12%，瑞士央行上周取消了欧元兑瑞士法郎汇率下限，而不是与欧洲央行的行动相逆。市场似乎不可避免地将进一步动荡：欧元目前较其长期低点仍高出40%。
市场必然会将注意力放在欧洲央行政府债券购买措施的细节上。购买规模是否够大？主权信贷风险是否因此得到集中，还是如一些德国决策者所敦促的那样被控制在各国央行资产负债表上？
但是在经济学层面，这些都是次要问题。债券购买的规模可以轻易扩大，如同其他国家的做法。此外，试图抵御主权信贷风险的决定也可以被推翻。瑞士央行的做法提醒人们，央行官员的话并不总是值得信任。
最大的问题其实在于，量化宽松措施能否像许多人相信的那样成为解决欧元区问题的灵丹妙药。这种措施能够帮助欧元区像美国和英国那样实现经济复苏吗？抑或像迄今为止的日本那样出现失败？
欧洲央行指望量化宽松措施将提升信心和资产价格。但这一政策的成功与否取决于金融体系为强劲复苏提供资金的能力。
这样的要求可能过分了。诚然，在去年欧洲央行对大型银行进行压力测试后，欧元区银行体系的健康状况有所改善。但就在欧洲央行试图鼓励银行扩大放贷之际，银行必须应对其他因素，而这些因素可能鼓励其继续收缩资产负债规模，从而限制信贷供应。
其中部分压力来自欧洲央行本身作为欧元区银行监管人的新角色。欧洲央行去年不得不在国家法律框架下进行压力测试，就资本的计算方法而言，这些法律框架包含很多国家层面的漏洞。如今，欧洲央行承诺利用其新的自由裁量权创建共同标准，这一过程必然会导致一些银行面临提高资本质量和规模的要求。最近，西班牙银行巨头西班牙国家银行(Santander)出乎市场意料地公布计划筹资75亿欧元（112亿美元），不过该行否认是受到了欧洲央行的压力。
由于预期监管要求提高，银行也将迫于市场压力提升资本比率。美国和英国监管部门已经要求银行核心资本率远高于《巴塞尔协议》下3%的最低要求，此举恐在全球范围内引发一场各国竞相提高银行杠杆率规定水平的风潮。与此同时，英美等国要求银行严格保证本地附属机构的资本和流动性，推高跨境集团整体资本率。
全球监管措施可能导致银行融资成本攀升，部分抵消欧洲央行推低成本的努力。例如，新流动性规定将迫使银行发行成本高昂的长期债券；金融稳定理事会(Financial Stability Board)关于处理太大不容倒闭银行的提议，要求银行发行大量的高成本债券，这些债券在危机时期将被转化为股权。
对长期股东回报率构成的压力迫使银行业做出调整，它们认识到之前一些有利可图的活动不再可行。未来，银行可能更加简单，只关注面向低风险客户的核心信贷产品。
一些银行已经开始做出调整，削减风险较高的投资银行业务。西班牙、爱尔兰和希腊的银行已经着手进行整顿，削减成本、提高盈利能力。
但美银美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师瑞恩(Alastair Ryan)表示，调整的过程是漫长的：目前的意大利银行系统仍与2007年的情况极为相似。
如果欧元区拥有足够深厚的资本市场、能够填补银行业萎缩带来的融资缺口的话，这也不是一个问题。但总部位于伦敦的智库New Financial称，从占国内生产总值(GDP)的比重看，欧洲公司债市场仅为美国公司债市场规模的34%，欧洲杠杆贷款和证券化市场分别为美国相应市场规模的19%和17%，风险资本市场仅为美国的15%。如果能与美国资本市场规模相当的话，2008年至2013年期间欧洲资本市场能够额外提供5万亿美元的融资。
欧洲决策者们面临的挑战是寻找加深资本市场的办法，增加欧洲央行行动能作用于实体经济的可能性。欧盟委员会的应对办法是建立“资本市场联盟”(Capital Markets Union)。然而令人意外的是，到目前为止成员国政府对此非常冷淡。
据欧盟委员会的官员称，在英国存在活跃的讨论，涉及政府、行业、智库以及媒体，然而欧元区还基本上没有有关的讨论或是政策提案。
只有成员国政府共同努力才能使资本市场联盟成为现实，因此上述情况令人感到担忧。到目前为止欧盟委员会提出了一系列可以改善市场效率的方案。但加深资本市场最大的一些障碍，包括破产规定不完善以及税制设计漏洞等问题都超出了该委员会的能力范围。此前尝试推动在整个欧洲范围内进行这些领域改革的努力都遭到了成员国的强烈抵制。
如果不能认真对待资本市场联盟问题，整个欧元区可能最终受损，欧洲央行对此也将无能为力。
SIMON NIXON
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