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策略师和投资者普遍认为，美元今年将进一步走高。
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14年，美元风光无限。随着美国经济加速增长，去年第三季度折合成年率的增长率达到5%，而且由于美国联邦储备委员会（简称：美联储）削减债券购买规模并开始考虑加息，美元展开全面反击。从马来西亚林吉特到俄罗斯卢布，从英镑到墨西哥比索，美元全线上涨：美元兑日圆和欧元的涨幅接近14%。
2015年伊始，美元延续上涨行情。实际上，策略师和投资者最普遍抱持的一种观点认为，美元将进一步走高。美元走势主要与货币政策分化有关：欧元区和日本经济举步维艰，中国经济放缓，美国以外其他地区的央行目前不会收紧政策。日本央行正在实行大规模的量化宽松，欧洲央行料将加入购买主权债的行列。美国经济前景改善以及加息举措可能带动资金流入美国资产，从而进一步提振美元。
但美元可能还有很长的一段路要走。按之前标准衡量，美元目前的升值幅度不高：美联储数据显示，经贸易加权和通胀调整后，2014年下半年美元升值7%左右。高盛(Goldman Sachs)指出，1978年末至1985年中美元上涨了53%，1995年中至2002年初美元升值34%。
问题在于，很多投资者已在押注美元将走强。就这点而论，若美国数据走软，或美联储不愿加息，则美元很容易受到打击。但投资者的这一押注拥有强大的后盾：那就是像欧元区和日本这样艰难应对极低通胀率的大型经济体需要压低本币。这些经济体的央行官员实际上在指望通过压低本币来引进通胀、输出通缩。有了欧洲央行和日本央行作为后盾，投资者就选择了随大流的策略。
鉴于美国经济增长相对稳健，美国成了唯一一个能够抵御上述经济体输出的通货紧缩的真正目的地。美元正在起着安全阀的作用。从这个意义上来说，美元走强对于全球经济而言是好事。美元走强将打击美国经济，抑制美国的海外利润并拖累增长，但和其他国家和地区本币上涨相比，美元走高的后果或许不那么严重。法国巴黎银行(BNP Paribas)指出，美国相对封闭：出口仅占美国国内生产总值(GDP)的13%，这一比例低于其他任何一个七大工业国(Group of Seven)成员国。在理想世界中，美元走强将有助于抵御其他国家和地区——尤其是欧元区——出现的通缩风险。
但这个世界远非理想。如果美国投资者因美元上涨而将资金转回国内，则新兴经济体可能会遭受打击。但如果美国国债收益率维持在低位，这些经济体或许还有一点退路。美国国债是决定新兴经济体海外借贷成本的一个关键因素。今年到目前为止，美国国债收益率已经走低。
债券市场可能还会遇到新的难题：即使美国增速加快，且美联储正在令政策正常化，但是由于其他国家和地区央行政策令收益率进一步下降，美国收益率或维持在低位。目前10年期美国国债收益率较相同期限德国国债收益率高1.45个百分点。
不难设想更加糟糕的情境。对于欧元区和日本来说，追求货币贬值的做法可能带来危险：汇丰(HSBC)认为，对于欧元区和日本来说，货币贬值可能会失去控制。对于日本而言，为提振经济而采取的进一步非常规措施或导致失控的情况出现。日本央行目前已经在大规模地买入资产。而对于欧元区来说，对希腊退出欧元区的担忧重燃可能令市场失去对欧元的信心。
上述这两种情境都可能使各自货币兑美元的汇率出现无序下跌，给全球经济带来更大的问题。对于美联储来说，也不愿意看到美元进一步大幅上涨。而日圆大跌尤其会震动亚洲市场，使得中国在人民币汇率问题上处在尴尬位置。
当下的事实情况是汇率战仍在继续。尽管现在汇率战的风险已经高得多，但目前只发生在七大工业国内部，所以没有人公开讨论这个问题。汇率战这个词是由巴西财政部长曼特加(Guido Mantega)在2010年首先提出的。
全球超宽松的货币政策试验最后能否善终，抑或预示着新危机的开始，2015年的美元走势将起到相当大的决定作用。
Richard Barley
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