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浙江一处住宅建筑工地
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关中国楼市泡沫的很多问题都说不明白。例如，在空置率不断攀升的情况下，房价如何能够继续大幅上涨以及投资者如何能继续赚钱？空置率上升不应该意味着开发商的利润会降低吗？或者从另一个角度来说，开发商利润上升不应该意味着人们对公寓的需求更旺盛，从而空置率会下降吗？埃默里大学(Emory University)的陈开继（音）和圣路易斯联邦储备银行的文一这两位经济学家在最近的一篇工作论文中探讨了这个问题。他们发现信贷泡沫的形成有其自身的逻辑。当经济转型导致发展中国家经济大幅增长时（对中国来说，就是国有经济基本转变成私有经济），资金就会大量涌入房地产市场。
这样一来，就推高了房价和开发商的利润，因为投资者会不断买进房地产。但是这同时也推高了房屋的空置率，因为买家购买房子的目的不是为了居住；他们买进公寓是为了投机。
上述两位经济学家在题为《中国房地产市场的大繁荣》(The Great Housing Boom of China)的论文中写道：所有这一切都催生了一个可以自我不断膨胀的房地产泡沫，进而造成了严重的资源错配后果。该论文上个月已经由圣路易斯联邦储备银行发表。
其他经济快速增长的国家也呈现类似的模式。韩国经济在从农业经济转型时曾飞速发展，土地价格在1985-1991年期间上涨了近两倍。台湾在经济高增长时期也出现了同样的情况。
中国接下来的情况会怎样呢？国内的房地产泡沫正在缩小，如果不是直接破灭。
陈开继在一封电子邮件中写道，经济增速将会放缓，资本投资回报和投资增速都将下降，从长期看，住房价格涨幅将下降，并回归到基本面所决定的上涨速度。他写道，但房价下跌不一定意味着房地产泡沫破灭，房地产泡沫是否破灭取决于各种因素，比如投资者对住房和土地供应相关政策的预期。
他们对资源错配的担忧是怎样的？这两位经济学家开始从更深的层次思考这一问题。他们认为，在住房上的资金滥用已导致对创造价值的企业以及研发项目的投资减少，而从长远看，这样的企业和研发项目会更有益于中国经济。
陈开继对“中国实时报”(China Real Time)说，这样看来，房地产泡沫破灭对中国经济而言可能是个好消息，因为资源错配将开始得到纠正，而最初被转移到住房市场的资金可能回到生产效率更高的用途。
Bob Davis
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