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入2013年，金融市场又开始琢磨的一个大问题是：今年投资者到底会不会抛弃债券、重返股市呢？

市场观察人士年复一年地宣称着这种从债市向股市的所谓资金“大转向”(Great Rotation)的到来，但每次他们都落空了。

现在，有些迹象显示，这次，这种大转向或许、可能真的开始到来了。

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投资级和垃圾级债券的收益率在1月11日当周双双创出纪录新低。有鉴于此，很多观察人士都开始宣称，现在投资者涌向股市只是早晚的事了。
2013年伊始，股市表现不凡。截至1月9日周三的当周，美国投资者合计向股票型共同基金和交易型开放式指数基金(ETF)投入了180亿美元，创2008年6月（金融危机高潮到来前）以来单周之最。

理柏(Lipper)的高级分析师马修•勒米厄(Matthew Lemieux)称：“这引起了大家的注意。”

在此之前，资金已从美国国债开始撤退。自2012年6月末以来，投资者从美国国债市场共计撤出了60亿美元的资金，包括截至1月9日周三当周的11亿美元。

这确实与始自2008年的趋势相背离。自2008年起，投资者大举撤离股市，将1.1万亿美元投入到课税的政府债券、国际债券和企业债券上。

对于从债券到股市的资金更长期大转移的预期愈加浓厚，反映出债券收益率跌至极低水平所引发的紧张情绪。由于美联储(Federal Reserve)采取了前所未有的大规模行动，通过购买债券向金融系统注入巨资，导致债券价格上涨、收益率下跌。截至2012年末，美国国债收益率已经逼近历史最低水平。

但是，由于债券投资逻辑的特殊性，收益率低会导致亏损的扩大。进入2013年，该风险突然得到了很大的缓解。据巴克莱(Barclays)表示，在年初的仅仅三个交易日内，长期美国国债的价格就下跌了3.07%，比2013年3%的应付票面利率还要多。

1月4日，基准10年期美国国债的收益率升至1.914%，创八个月新高。有人担心其将迅速突破2.25%，引发大规模的亏损。1月11日周五尾盘，10年期美国国债收益率报1.871%，高于2012年末的1.759%。

与此同时，投资级和垃圾级债券的收益率在1月11日当周双双创出纪录新低。有鉴于此，很多观察人士都开始宣称，现在投资者涌向股市只是早晚的事了。他们指出，很多派息上市公司的股票收益率都高于其公司债的收益率。优质债券的收益率低于通胀率，很多投资者担心持有这类债券的风险超过了应有的回报。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)首席投资策略师迈克尔•哈特尼特(Michael Hartnett)说：“我认为就资金流向和回报情况来看，‘大转向’已经开始了。”

哈特尼特通过三个指标来判断这种转移趋势是否将会持续：失业率的持续下降，固定收益投资品种回报率的继续下跌，以及投资者对于美联储可能结束债券购买计划的日益坚信。这三项指标均可令美国国债的吸引力大大减弱。

哈特尼特说：“现在我们都在等待经济走向和决策者行动能够出现相互呼应的局面。”

其他华尔街公司也注意到这个问题。高盛(Goldman Sachs)的分析师在月初发表的题为《寻找收益率──股票机会》(The Search for Yield--Equity Opportunities)的报告中，也建议购买派息股票，而非债券。

高盛方面认为，美国企业界手中现金充裕，支付的股息收益率高达2.2%，而AAA级公司债的平均收益率只有1.6%。

高盛指出，如果利率进一步走高，那么美国国债和投资级企业债的投资者就会蒙受巨额损失。分析师表示，目前利率水平很低，只要一点点的上升就很容易引发亏损。

分析师的平均预期为，10年期美国国债收益率将升至2.15%。这意味着价格将下滑2.5%。而如果像部分分析师认为的那样，收益率升至2.5%，那价格就会下跌5.5%。美国国债及投资级公司债的很多投资者都表示，他们密切关注着2.25%，这个关口可能触发抛盘。

在截至1月9日当周备受瞩目的流入股票型基金的180亿美元巨额资金中，包括流入美国股票型共同基金的90亿美元，这也创出9月以来的单周规模之最。更为引人注目的是，传统共同基金（即非ETF基金）仅仅一周就吸引到40亿美元的资金流入，而且是7月中旬以来的首次呈单周净流入。

但往后来看，情况还是很不明朗。相对于此前24周440亿美元的资金流出，上述单周流入美国股市的资金规模仍显得相当微不足道。

此外，总体来看，债券型基金创纪录的旅程似乎并未结束。据理柏表示，截至1月9日的当周，债券型共同基金和ETF共吸引到42亿美元的资金流入。

包括理柏高级分析师勒米厄在内的一些市场观察人士也表示，去年末有些异常因素发挥了作用。因为担心当时华盛顿方面的预算之争及其对经济的潜在影响，很多投资者在年末那段时间选择了离场。而当预算问题尘埃落定后，他们可能又于1月份返回了股市。

况且，过去四年都是类似的情形：年初时投资者向美国股市转移，其后趋势则发生逆转。

很多市场观察人士还指出，美国两党不停的角力，尤其是在是否提高美国债务上限这个问题上的纷争，会使一些投资者对于撤出国债市场投向股票市场的做法心存疑虑，国债可是向来都被视为动荡时期的避风港的。

Legal & General Investment Management America美国固定收益部主管约翰•本德(John Bender)表示，关于债务上限的争辩仍在持续，这会令美国国债在今年第一季度继续保持强势。

大部分分析师均表示，即便投资者继续减持美国国债、甚至投资级公司债，2013年这类投资基金也不太可能发生大规模资金撤离的情况。

但很多基金经理仍表示，他们会密切关注有关动向。

资产管理规模达1100亿美元的美国银行财富管理公司(U.S. Bank Wealth Management)的高级固定收益策略师丹•赫克曼(Dan Heckman)说：“今年在某种程度上可能成为一个过渡年。”

Carolyn Cui / Tom Lauricella / Matt Wirz

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