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资者迫使中国房地产公司付出更高的借贷成本，并将部分公司推向中国的影子银行系统，因市场对房地产市场健康状况发出的警示之声正愈发响亮。穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service, 简称：穆迪)周三给了中国地产商最新一记打击，把对该行业的信用评级展望从稳定下调至负面。2014年前四个月中国住宅销量较上年同期下降9.9%，房价涨幅过去四个月均放缓。
就连最大的开发商也受到冲击。中国收入第二高的开发商恒大地产集团有限公司(Evergrande Real Estate Group Ltd.，简称：恒大地产)过去四年在海外债券市场几乎毫不费力地以相对较低的利率借贷34.5亿美元。但今年，该公司在影子银行系统大举借贷。渣打(Standard Chartered)估计通过影子银行系统信托产品融资的利率为10%至12%。而恒大地产去年还发行了40亿美元的永久债券，比其现有债务成本高得多。
以债券为主的投资公司Western Asset Management的亚洲联席主管Desmond Soon说，实力较强和较弱的房地产公司之间有了更大的差异。他说，投资者要求到市场融资的实力较弱公司付出更高的补偿。Western Asset Management管理着4,687亿美元资产。
记者无法联系到恒大地产发言人置评。
投资者担心的是，不断放缓的房地产市场会引发恶性循环。法国巴黎投资(BNP Paribas Investment Partners)亚太股市负责人Arthur Kwong说，这就像抢椅子游戏一样，如果一个人开始降价偿债，其他人也会开始降价。截至今年3月，法国巴黎投资管理着6,720亿美元资产。
担忧造成的一个结果是，据数据提供商Dealogic的数据显示，今年截至目前，房地产开发商仅发行了61.4亿美元高收益债券，较上年同期减少了30%。恒大地产发行的5年期债券今年以来价格下降了11%，收益率从8.5%上升到11.7%。收益率通常与价格反向而动。上海开发商恒盛地产控股有限公司(Glorious Property Holdings Ltd.，简称：恒盛地产)发行的一只债券今年以来价格下降了25%，收益率从去年底的19%飙升至30%。
恒大地产债务去年增长81%，至人民币1,088亿元。这不包括永久债券。永久债券的收益率从头两年的9%-12%飙升至第三年及之后的15%-16%。去年10月该公司发行美元债券时，息率为8.75%。
永久债券确实有好处。收益的发放由公司酌情决定，所以被视为股息。正因为如此，这类债券被认为是股权，而不是债务，所以不会提高公司的负债比率。
今年，恒大地产在很大程度上转向了中国近年来迅速发展的影子银行系统，这个系统包括银行的表外放贷机构、信托公司、保险公司、典当行和其他非正式放贷者。
恒大地产的年报显示，该公司不断成立子公司以获得信托贷款，去年这类子公司的规模较2012年的人民币54.1亿元增加一倍，至人民币104.8亿元（合16.8亿美元）。万得资讯(Wind Info)数据显示，恒大地产今年1-4月新增借款人民币19.2亿元（合3.07亿美元）。
万得资讯数据显示，截至今年3月底，投资于房地产的信贷产品余额为人民币1.15万亿元，高于上年同期的7,700亿元。
恒大地产的财务状况促使标准普尔(Standard & Poor’s)上个月将该公司评级从BB下调至BB-。
规模较小的开发商遭遇更大的冲击。最近几个月，中国以美元计价的垃圾债券离岸市场实质上已经对地产商关闭，唯一一桩交易就是上周广州的碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co.，简称：碧桂园)发售了5.5亿美元债券。碧桂园是一家大型开发商，标普评级为BB。
中信证券国际有限公司(Citic Securities International Co)债务资本市场负责人Geoffrey Zhao说，较小的房地产企业最终将有机会进入市场，但会面临更多挑战。
Fiona Law / Daniel Inman
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