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国的信贷泡沫不会很快破灭，但维持当前的信贷增速将是艰难的。2012年中国债务占国内生产总值(GDP)的比例从2007年的120%左右升至180%。如此迅猛的扩张速度考验着中国银行业管理信贷风险的能力，从而引发了对金融失稳的担忧。

但现在还没有到该恐慌的时候。和其他经济体相比，中国的信贷水平还是适中的。据McKinsey Global Institute称，在2007年金融危机爆发前夕，美国债务占GDP的比例达到了357%，现在也还处在350%的高位。

中国的高储蓄率、尚未开放的资本项目以及较低的外债也提供了缓冲，目前也没有导致信贷泡沫破灭的明显因素。然而，未来可能会发生更深层的问题，其中每单位债务对经济增长的拉动作用下降就尤其令人担忧。惠誉(Fitch)的中国银行业分析师朱夏莲(Charlene Chu)就表示，在2005年至2008年期间，每新增人民币1元的信贷，就能带动GDP增加人民币0.71元，但到2009年至2012年期间，就只能带动GDP增加人民币0.3元左右了。

以这一比例计算，假设中国每年的名义GDP增长目标为10%，则到2018年债务占GDP的比例将达到250%左右。对一个发展中国家而言，这是个很高的比例。而假如每1元债务增量对经济增长的拉动作用进一步下降（从目前趋势来看很有可能），则情况可能会更糟糕。

这种情况可能会加重对不良贷款的担忧，促使银行竞相充实资本，并导致到2018年时债务还本付息成本从2012年占GDP的11%左右升至15%左右。到那个时候，不断提高的债务水平将对中国经济构成真正的威胁。

Tom Orlik

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http://cn.wsj.com/gb/20130404/hrd163352.asp
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